麗江旅游(002033)：整體營銷推升結(jié)構(gòu)性增長，四季度利潤率有改善空間

投資要點：

整體營銷效果顯著，大索道成為業(yè)績增長主要動力。得益于玉龍雪山接待游客數(shù)量的增長、公司的整體營銷戰(zhàn)略及大索道提價，公司前三季度實現(xiàn)營收5.29億元，同比+17%。我們推測，三條索道接待量有突破10%的增長，其中大索道接待量增速在20%以上。印象演出存在天花板，預(yù)計接待量增速相對較低，在8%左右。

英迪格酒店開業(yè)時間不長，預(yù)計酒店業(yè)務(wù)收入基本持平。

費用增長略超預(yù)期。第三季度營業(yè)成本+28.15%，主要由于隨著索道和印象演出收入增加，相應(yīng)的成本隨之增加。管理費用+87.85%，主要是英迪格酒店和龍悅公司雪山游客服務(wù)中心項目開業(yè)，一次性攤銷開辦費所致。銷售費用+12%。

四季度環(huán)比改善值得期待。預(yù)計公司四季度無開辦費需攤銷，現(xiàn)有業(yè)務(wù)凈利率水平有望獲得改善。玉龍雪山游客綜合服務(wù)中心項目9月20日于開始試營業(yè)，英迪格酒店于9月27日開始營業(yè)，由于麗江四季接待游客量并無顯著差別，新項目業(yè)績?nèi)灾档闷诖?。南門入口項目已開始有商家進駐，但裝修期免租金，預(yù)計要到明年才能貢獻業(yè)績。

投資評級：非公開發(fā)行仍在審核，增發(fā)成功后公司募投項目將逐漸開工，短期內(nèi)可能對業(yè)績形成一定壓力。維持公司“推薦”評級，目標(biāo)價格21元。齊魯證券