小天鵝A(000418)：三季度收入表現(xiàn)亮眼，資產(chǎn)指標(biāo)優(yōu)良

分析與判斷

三季度起進(jìn)入旺季，單季度銷售費(fèi)用增速與收入規(guī)模相匹配

公司第三季度繼續(xù)延續(xù)上半年恢復(fù)性增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，單季度收入同比增長(zhǎng)60%，表現(xiàn)亮眼。與此同時(shí)，第三季度銷售費(fèi)用同比增速66%，與銷售規(guī)模增長(zhǎng)相匹配。我們判斷這一趨勢(shì)驗(yàn)證了公司自12年開始銷售模式轉(zhuǎn)變后，從事業(yè)部到經(jīng)銷商關(guān)系更加清晰順暢。我們預(yù)期，四季度旺季的銷售費(fèi)用與收入增長(zhǎng)的匹配趨勢(shì)將有能力保持。

單季度存貨、預(yù)收賬款、少數(shù)股權(quán)等指標(biāo)均較好

13年三季度末，公司庫存水平同比降低約3億，體現(xiàn)了公司接管原營(yíng)銷中心庫存后，有效根據(jù)市場(chǎng)情況對(duì)庫存的管理能力。預(yù)收賬款同比增加超過4億，結(jié)合四季度進(jìn)入行業(yè)旺季，體現(xiàn)了公司對(duì)后期市場(chǎng)需求的強(qiáng)勢(shì)把握，和與經(jīng)銷商關(guān)系的進(jìn)一步鞏固。此外，由于子公司盈利能力提升，單季度少數(shù)股權(quán)收益也大幅增長(zhǎng)(12年同期為負(fù)).

新任領(lǐng)導(dǎo)上任，規(guī)?；謴?fù)的同時(shí)看好后期盈利能力的提升

我們看好公司在新任領(lǐng)導(dǎo)上任、各方面機(jī)制理順后，公司雙品牌對(duì)于產(chǎn)品市場(chǎng)銷售的拉動(dòng)，以及規(guī)模恢復(fù)的同時(shí)，銷售結(jié)構(gòu)改善和經(jīng)營(yíng)效率提升帶來的盈利能力提升。

集團(tuán)整體上市后，集團(tuán)與事業(yè)部協(xié)同效應(yīng)預(yù)期再提升

我們認(rèn)為，美的集團(tuán)(行情股吧買賣點(diǎn))完成整體上市后，集團(tuán)與各事業(yè)部均有進(jìn)一步規(guī)范運(yùn)作的動(dòng)力和能力，集團(tuán)與各事業(yè)部之間的協(xié)同效應(yīng)將更加明顯，考慮到美的品牌的綜合拉力，未來公司加大對(duì)美的品牌洗衣機(jī)產(chǎn)品的投入，有望在14年開始貢獻(xiàn)更多的市場(chǎng)增量。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議

我們維持對(duì)公司的“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2013~2014年EPS分別為0.60元、0.73元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為15與12倍。合理估值區(qū)間為10-12元。民生證券