建立市場導(dǎo)向多層次金融體系

中國證券報：我國推動金融體系改革的突破口在哪里？“383方案”中的金融改革突破口是什么？

陳道富：中國金融改革的突破口在于降低金融行業(yè)準(zhǔn)入門檻，建立一個市場導(dǎo)向、多層次的金融體系。實際上，方案中提及的多項改革都在同步推進，包括推進利率市場化進程；重點發(fā)展面向中小企業(yè)和創(chuàng)新型企業(yè)的創(chuàng)業(yè)板、新三板、場外市場等多層次資本市場體系；大幅度提高債券在融資結(jié)構(gòu)中的比重；深化發(fā)行制度市場化改革等。

我相信未來經(jīng)濟發(fā)展，在很大程度上都將取決于對民間資本、社會資本的開放程度。在金融領(lǐng)域，我們看到利差還是很大，金融機構(gòu)的貸款利率高企，市場上很多金融服務(wù)需求無法得到滿足。但要注意的是，降低金融行業(yè)準(zhǔn)入門檻的核心在于風(fēng)險可控，這也是目前相關(guān)部門對于民營銀行、對民營金融機構(gòu)設(shè)立相當(dāng)謹慎的根源。實際上，目前我國整個金融系統(tǒng)的管理體制，涉及到大量的政府隱形擔(dān)保。因此，在市場逐步放開的情況下，金融機構(gòu)自身的風(fēng)險管理機制和能力就顯得非常重要。另外，對于民營金融機構(gòu)而言，如果它是一個特色鮮明、定位清晰的金融機構(gòu)，市場是需要的。但如果只是想做無風(fēng)險的貸款，則市場不需要。

中國證券報：“383方案”提出了多項金融改革措施，哪一項推行起來難度最大？

陳道富：目前來看，人民幣資本項目可兌換可能是需要花費時間最長的。這項改革是一個循序漸進的過程，不可能一步到位。這項改革要求的條件比國內(nèi)大部分市場準(zhǔn)入放開都要更加嚴格。包括十年內(nèi)使人民幣成為主要的國際結(jié)算和投資計價貨幣，在局部市場成為國際儲備貨幣等，這都有一定難度。雖然目前跨境貿(mào)易結(jié)算當(dāng)中，人民幣的使用逐漸增多，但是需求相對有限。數(shù)據(jù)顯示，日元在國際化程度最高的時候，也仍然沒有成為進出口結(jié)算最主要的貨幣。

利率市場化進入攻堅階段

中國證券報：“383方案”提出推進利率市場化進程，倒逼金融機構(gòu)提升競爭力和創(chuàng)新能力，推動大額可轉(zhuǎn)讓存單（CD）的利率市場化，取消貸款利率下浮限制，擴大市場化定價的金融產(chǎn)品規(guī)模，形成完整的市場化基準(zhǔn)收益率曲線。今后應(yīng)如何加速推進利率市場化，達到資源的市場化配置？

陳道富：我認為，當(dāng)前中國利率市場化改革已進入最后的攻堅階段，關(guān)鍵是要做好三件事：其一，使利率市場化真正實現(xiàn)金融資源的優(yōu)化配置。競爭是使價格信號發(fā)揮作用的關(guān)鍵，既要保證銀行業(yè)內(nèi)部合理競爭，又要引入替代品競爭，發(fā)展直接融資市場。其二，要建立與之相適應(yīng)的市場管理和宏觀調(diào)控體系。其三，合理安排制度變革的順序和力度，管理好轉(zhuǎn)型過程中的風(fēng)險。

具體而言，我國可以考慮按照以下步驟推進利率市場化：貸款利率下限完全放開；存款上浮比例提高到20％至30％，為商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型、資金市場的價格波動提供啟動條件；推動銀行融資方和資產(chǎn)方與市場的融合，發(fā)展CD、信貸資產(chǎn)證券化等市場，為商業(yè)銀行轉(zhuǎn)型提供市場條件，提高利率市場的傳導(dǎo)效率；發(fā)展多層次的資金市場，尤其是完善國債一級和二級市場；構(gòu)建基準(zhǔn)利率體系，并培育價格型貨幣調(diào)控工具，控制貨幣調(diào)控風(fēng)險。

當(dāng)然，利率市場化僅僅只是實現(xiàn)金融資源以市場為基礎(chǔ)的優(yōu)化配置，要達到資源的市場化配置，還需要經(jīng)濟體系的完全市場化，包括其他要素市場的定價機制市場化，地方融資平臺的約束硬化，政府管制、管理的市場化等。讓實體經(jīng)濟向金融體系發(fā)出正確的風(fēng)險收益信號，是保證利率市場化能實現(xiàn)資源優(yōu)化配置的前提條件。

利率市場化，是指不同領(lǐng)域的資金價格由市場微觀主體根據(jù)供求自主決定。其根本目的是要實現(xiàn)金融資源配置，從政府主導(dǎo)和數(shù)量配給，轉(zhuǎn)向以市場主導(dǎo)和價格為主。利率市場化主要是推動金融自由化的突破口，更是金融制度完善和轉(zhuǎn)型的過程。這意味著融資結(jié)構(gòu)從間接融資為主，轉(zhuǎn)向直接融資和間接融資并重，意味著經(jīng)營模式從分業(yè)經(jīng)營轉(zhuǎn)向混業(yè)經(jīng)營。

可持續(xù)增長仍需合理投資

中國證券報：城鎮(zhèn)化建設(shè)被視作未來中國經(jīng)濟增長的潛在動力，而“383方案”中提出了一系列與城鎮(zhèn)化相關(guān)的投資機制改革。怎樣看待未來幾年中國的投資增長趨勢？民間資本又應(yīng)該扮演怎樣角色？

陳道富：經(jīng)濟可持續(xù)增長需要合理的投資增速，尤其是隨著城鎮(zhèn)化建設(shè)的推進，民生領(lǐng)域、基礎(chǔ)設(shè)施等仍需要許多投資。預(yù)計未來幾年民生方面的投資仍會有所增加，雖然今年以來基礎(chǔ)設(shè)施的投資增長很快，但未來仍會有投資需求。

方案中建議應(yīng)推動能源、電信、金融等基礎(chǔ)行業(yè)對外開放，引入有競爭力的投資和經(jīng)營者，帶動國內(nèi)競爭。我也認為，如果改革到位，包括鐵路領(lǐng)域等在內(nèi)的基礎(chǔ)設(shè)施投資是可以實現(xiàn)市場化運行的，并給民間資本帶來新的機會。

中國證券報：什么是合理的投資增速，應(yīng)該如何防范過度投資的風(fēng)險？

陳道富：合理的投資增速應(yīng)該區(qū)分不同領(lǐng)域，不能“一刀切”。總而言之，如果某個項目符合未來發(fā)展的大方向，或其現(xiàn)金流是有保證的，那就可以進行市場化投資。為了避免過度投資、不理性投資，有兩點必須注意，一是改革投資機制，并引入民間投資，建立可持續(xù)的投資模式；二是理順政府和市場的關(guān)系，如果某些領(lǐng)域仍然是以國家隱形擔(dān)保或行政命令進行項目融資，就有可能使杠桿率超過它應(yīng)有的水平，導(dǎo)致債務(wù)過高。

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