每經(jīng)記者 袁君 發(fā)自上海

從央行暫停逆回購(gòu)開(kāi)始，在平穩(wěn)度過(guò)三季度末這個(gè)敏感時(shí)點(diǎn)后，金融市場(chǎng)領(lǐng)域的“意外”一個(gè)個(gè)來(lái)臨：人民幣連續(xù)創(chuàng)出新高，結(jié)售匯順差突然放大，外匯占款增量也在貿(mào)易順差5個(gè)月新低的情況下重回千億以上……在10月份的前三周，這樣一個(gè)個(gè)“意外”似乎都在預(yù)示著，流動(dòng)性轉(zhuǎn)暖的拐點(diǎn)已悄然來(lái)臨。然而在上周，貨幣市場(chǎng)利率突然大漲，其中10月24日、25日，14天期和1月期Shibor更是分別大漲逾百基點(diǎn)，盡管多數(shù)分析人士仍然判斷11月、12月的流動(dòng)性會(huì)比較寬松，昨日各期限資金價(jià)格的漲勢(shì)也已趨緩，但市場(chǎng)已如驚弓之鳥(niǎo)，這樣的脆弱心理無(wú)疑也給年末的資金面平添了許多變數(shù)。

A股市場(chǎng)已率先做出了反應(yīng)。在三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)靚麗搶眼的背景下，A股卻率先于10月15開(kāi)始了“意外”調(diào)整。兩周時(shí)間上證指數(shù)跌了超過(guò)100點(diǎn)，最近甚至出現(xiàn)了5連陰走勢(shì)，許多個(gè)股跌幅慘重，市場(chǎng)成交也在萎縮。寬松預(yù)期真的落空了嗎？

今年6月份以來(lái)，資金流動(dòng)性的松緊牽動(dòng)著市場(chǎng)的神經(jīng)。不過(guò)，其后的幾個(gè)月時(shí)間內(nèi)，銀行間市場(chǎng)卻波瀾不驚，市場(chǎng)將其定義為“緊平衡”。

進(jìn)入10月份，一切都發(fā)生了變化。10月的前三周，隨著各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)暖，匯率連續(xù)創(chuàng)新高、外匯占款大幅回升，資金價(jià)格一度探至自今年5月以來(lái)的最低點(diǎn)，流動(dòng)性預(yù)期也較為樂(lè)觀。但隨后市場(chǎng)卻急轉(zhuǎn)直下，央行突然暫停逆回購(gòu)操作，貨幣利率上周連續(xù)大漲。

專(zhuān)業(yè)人士告訴 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，10月以后，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，外匯大幅流入的態(tài)勢(shì)在未來(lái)幾個(gè)月仍將持續(xù)，應(yīng)該不會(huì)出現(xiàn)6月份的流動(dòng)性緊張局面。

當(dāng)然，脆弱的市場(chǎng)心理，讓央行接下來(lái)的一舉一動(dòng)都格外引人關(guān)注，是延續(xù)逆回購(gòu)操作還是重啟正回購(gòu)，這是業(yè)內(nèi)關(guān)注的焦點(diǎn)。

央行暫停逆回購(gòu)/

近期，宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局10月18日發(fā)布數(shù)據(jù)，三季度GDP同比增長(zhǎng)7.8%，增速比二季度反彈0.3個(gè)百分點(diǎn)，這是中國(guó)經(jīng)濟(jì)在連續(xù)兩個(gè)季度增速下滑后的首次回升。與此同時(shí)，近期公布的CPI數(shù)據(jù)和社會(huì)融資規(guī)模數(shù)據(jù)均超預(yù)期。

人民幣匯率方面，10月份以來(lái)，人民幣對(duì)美元即期匯率升值幅度達(dá)到0.6%，呈現(xiàn)顯著加速態(tài)勢(shì)，外匯流入壓力依然較大。10月24日人民幣對(duì)美元匯率一度升到了6.0808：1，再次創(chuàng)下歷史新高。人民幣“5時(shí)代”已近在咫尺，而上一個(gè)人民幣對(duì)美元的“5元時(shí)代”，要追溯到20年前的1993年。

交行金融研究中心研究員陳鵠飛表示，“從7月開(kāi)始，國(guó)內(nèi)的一系列數(shù)據(jù)都在明顯企穩(wěn)走強(qiáng)，在此情況下，投資中國(guó)的回報(bào)會(huì)顯著高于歐美，這是支撐人民幣持續(xù)走強(qiáng)的一個(gè)重要因素?！?/p>

其次，9月以來(lái)，美國(guó)兩黨“債務(wù)上限之爭(zhēng)”的政治鬧劇再度上演，短期內(nèi)包括密歇根消費(fèi)者信心指數(shù)等在內(nèi)的核心經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，都出現(xiàn)了不同程度的惡化。

外匯占款方面，人民銀行公布的最新數(shù)據(jù)顯示，9月末金融機(jī)構(gòu)外匯占款余額升至27.52萬(wàn)億元人民幣，新增外匯占款1264億元，較上月多增加近1000億元；外匯占款激增的同時(shí)，商業(yè)銀行9月份結(jié)售匯順差達(dá)到268億美元。

對(duì)此，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)教授郭田勇在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪(fǎng)時(shí)表示，9月份貿(mào)易順差收窄較大，該月結(jié)售匯順差增幅較高的主要原因就是人民幣升值預(yù)期增強(qiáng)?！盎趯?duì)美國(guó)財(cái)政等不確定因素影響，流入外匯的量可能有所增長(zhǎng)，而美國(guó)退出QE沒(méi)有確切時(shí)間表，對(duì)未來(lái)美元并不看好，而對(duì)人民幣則持樂(lè)觀態(tài)度，增強(qiáng)結(jié)匯意愿?！?/p>

自7月底本輪逆回購(gòu)開(kāi)展以來(lái)，央行加強(qiáng)了對(duì)銀行間市場(chǎng)資金價(jià)格的干預(yù)力度，采用“鎖短放長(zhǎng)”的策略：一方面通過(guò)頻繁逆回購(gòu)操作穩(wěn)定短期的資金利率水平；另一方面為控制長(zhǎng)期的通脹預(yù)期及流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)續(xù)做3年期央票收緊流動(dòng)性。

不過(guò)，繼10月16日公開(kāi)表示“銀行體系流動(dòng)性供應(yīng)仍比較充?！焙?，次日（周四）央行便果斷在公開(kāi)市場(chǎng)暫停了逆回購(gòu)操作。業(yè)內(nèi)人士稱(chēng)，彼時(shí)流動(dòng)性相對(duì)均衡，在外匯流入明顯增加的背景下，持續(xù)近3個(gè)月的逆回購(gòu)有望告一段落。

外匯流入趨勢(shì)仍在

然而，流動(dòng)性的脆弱已非常明顯。中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生稱(chēng)，經(jīng)歷6月資金緊張局面后，市場(chǎng)對(duì)央行的公開(kāi)市場(chǎng)操作和市場(chǎng)利率的波動(dòng)預(yù)期非常敏感，導(dǎo)致銀行的流動(dòng)性需求波動(dòng)幅度加大，市場(chǎng)預(yù)期的細(xì)微改變都會(huì)導(dǎo)致銀行的流動(dòng)性需求上升較多。

10月22日，即央行此輪公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)暫停的第二個(gè)例行操作日開(kāi)始，上海銀行間同業(yè)拆借利率（Shibor）各期限利率全線(xiàn)上揚(yáng)。根據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，至10月25日，隔夜利率較22日上漲131.50個(gè)基點(diǎn)至4.3670%，7天利率較22日上漲133.30個(gè)基點(diǎn)至4.8910%，14天利率更是較22日上漲226.20個(gè)基點(diǎn)至5.8620%，1個(gè)月利率也較22日上漲171.50個(gè)基點(diǎn)至6.4220%。

數(shù)據(jù)顯示，由于逆回購(gòu) “斷供”，上周公開(kāi)市場(chǎng)凈回籠580億元，加之400億元國(guó)庫(kù)現(xiàn)金到期，市場(chǎng)實(shí)際凈回籠近千億元。此外，從10月22日開(kāi)始，臨近月末，且財(cái)政稅款大規(guī)模上繳。

某銀行同業(yè)業(yè)務(wù)交易員在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪(fǎng)時(shí)透露，10月25日早間，有幾家機(jī)構(gòu)不知出于何種原因?qū)Y金的需求突然變大，不計(jì)成本地借錢(qián)。“我個(gè)人估計(jì)可能是由于這幾家機(jī)構(gòu)頭寸管理出現(xiàn)了點(diǎn)問(wèn)題?！?/p>

盡管目前市場(chǎng)流動(dòng)性供給減量、情緒脆弱，業(yè)內(nèi)對(duì)10月以后流動(dòng)性趨勢(shì)卻并不過(guò)于悲觀。方正證券分析師高慧表示，美國(guó)QE退出計(jì)劃或?qū)⑼七t、人民幣升值預(yù)期不斷增強(qiáng)支撐了外匯資金的流入。10月份以來(lái)，人民幣對(duì)美元即期匯率升值幅度達(dá)到0.6%，升值顯著加速，較多的外匯流入在未來(lái)幾個(gè)月仍將持續(xù)。

另外，年底財(cái)政存款的集中投放將增加銀行間流動(dòng)性，11月和12月歷史上平均財(cái)政存款投放高達(dá)1.2萬(wàn)億元，今年可能比這個(gè)水平還要高。

不過(guò)，由于接下來(lái)臨近年末時(shí)點(diǎn)，上述銀行同業(yè)業(yè)務(wù)交易員認(rèn)為，總體來(lái)講自6月份以后資金面就比往年偏緊；其次，越到年末，市場(chǎng)對(duì)于流動(dòng)性的需求會(huì)增加，而可用的授信額度也會(huì)越來(lái)越少?！安贿^(guò)，這是屬于正常的年末資金面偏緊，應(yīng)該不會(huì)出現(xiàn)6月份的流動(dòng)性緊張狀況。此外，不排除接下來(lái)央行會(huì)再次逆回購(gòu)操作的可能?！?/p>