◎張茉楠 （中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)交流中心副研究員）

十八屆三中全會(huì)召開在即，市場(chǎng)對(duì)金融改革給予厚望。解決金融結(jié)構(gòu)失衡問題是未來中國(guó)金融改革的重中之重，除了利率、匯率市場(chǎng)化等金融市場(chǎng)化改革之外，未來中國(guó)金融體制改革的突破口和重點(diǎn)應(yīng)是提高金融配置資源效率以及金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展上來。

中國(guó)擁有龐大的金融資產(chǎn)存量，然而，結(jié)構(gòu)錯(cuò)配和方向錯(cuò)配不僅導(dǎo)致金融資源配置的扭曲，也產(chǎn)生了大量閑置資產(chǎn)和沉淀資產(chǎn)，這突出表現(xiàn)在以下三個(gè)方面：

其一，銀行信貸為主的融資體系決定了制造業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)達(dá)，而高技術(shù)產(chǎn)業(yè)、服務(wù)業(yè)和中小企業(yè)資金供給相對(duì)落后。信貸資金投放一直存在 “重大輕小”的結(jié)構(gòu)性矛盾，主要體現(xiàn)為信貸投放集中于政府項(xiàng)目、國(guó)有企業(yè)、大型企業(yè)與傳統(tǒng)行業(yè)，民營(yíng)企業(yè)、中小企業(yè)與新興行業(yè)信貸支持力度不足，而信貸資金向房地產(chǎn)領(lǐng)域與地方政府投資項(xiàng)目嚴(yán)重傾斜。

其二，金融部門對(duì)實(shí)體部門明顯產(chǎn)生“擠出效應(yīng)”。2011年以來，不斷攀升的社會(huì)融資總量以及表外融資與債券融資的大幅增長(zhǎng)與持續(xù)下行的經(jīng)濟(jì)增速與宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出形成了極大的反差和背離。但是，釋放出來的貨幣并未進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而是在金融和虛擬經(jīng)濟(jì)內(nèi)循環(huán)，反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)的工業(yè)生產(chǎn)、制造業(yè)投資以及商業(yè)流通數(shù)據(jù)依舊十分疲弱，而另一方面，債務(wù)比率上升、銀行隱性不良資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)抬頭?！敖鹑跓?、實(shí)體冷”所導(dǎo)致的“金融空轉(zhuǎn)”以及流動(dòng)性自我循環(huán)和膨脹蘊(yùn)含著巨大的金融風(fēng)險(xiǎn)。

其三，貨幣產(chǎn)出效率急劇下降。金融危機(jī)以來，中國(guó)“貨幣超發(fā)”現(xiàn)象日趨嚴(yán)重與中國(guó)的貨幣經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出效率大幅下降有直接關(guān)系。即使銀行資金能夠貸放出去，貨幣供給增加，但是貨幣供應(yīng)量增加對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響大小還依賴于貨幣流通速度的變動(dòng)。中國(guó)貨幣流通速度在經(jīng)濟(jì)危機(jī)中急劇下降，由2008年的0.63急劇下降至2012年的0.51，貨幣流通速度下降近20%。貨幣流通速度下降反映了一定量的貨幣供給實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的水平下降，即貨幣擴(kuò)張對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出效果和效率的下降。

因此，十八屆三中全會(huì)之后，深化金融體制改革的重點(diǎn)是發(fā)展支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的金融體系，防止虛擬經(jīng)濟(jì)過度膨脹，避免金融經(jīng)濟(jì)偏離實(shí)體經(jīng)濟(jì)的實(shí)際需求，實(shí)現(xiàn)金融體系建設(shè)的目標(biāo)從資金籌集型向資源優(yōu)化配置型轉(zhuǎn)變。一方面，通過宏觀審慎控制金融系統(tǒng)順周期性、控制信用的擴(kuò)張速度，避免走向過度負(fù)債型經(jīng)濟(jì)。與此同時(shí)，加快利率市場(chǎng)化、資產(chǎn)證券化以及直接融資等全方位金融體制改革，疏通社會(huì)資金在金融體制內(nèi)外的循環(huán)。

另一方面，優(yōu)化金融體系結(jié)構(gòu)，促進(jìn)金融轉(zhuǎn)型與實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型相匹配。首先，針對(duì)中小企業(yè)和微企業(yè)建立與之相匹配的中小型銀行體系。世界上大多數(shù)國(guó)家都通過設(shè)立專業(yè)金融機(jī)構(gòu)對(duì)中小企業(yè)提供信貸支持。

根據(jù)我國(guó)實(shí)際情況，我們可以建立有利于促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展的中小型銀行體系。由于中小型銀行具有很強(qiáng)的地方性，與當(dāng)?shù)刂行∑髽I(yè)有著更多的直接接觸，尤其是小型地方銀行與一些中小企業(yè)本身就有著產(chǎn)權(quán)關(guān)系，在信貸結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、收入結(jié)構(gòu)和盈利結(jié)構(gòu)等方面與中小企業(yè)有更好的匹配。

此外，金融發(fā)揮支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用，這其中，積極實(shí)施科技成果“資本化”戰(zhàn)略也是應(yīng)重點(diǎn)考慮的問題。當(dāng)前應(yīng)該建立起有別于傳統(tǒng)工業(yè)經(jīng)濟(jì)時(shí)代的金融體系而轉(zhuǎn)向更加有利于經(jīng)濟(jì)升級(jí)，更有利于產(chǎn)業(yè)自主創(chuàng)新的現(xiàn)代金融體系。這類金融體系應(yīng)該作為國(guó)家的戰(zhàn)略投資體系，通過運(yùn)用政府財(cái)政投入、企業(yè)研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化投入、創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資、銀行信貸投入、資本市場(chǎng)融資和科技基金等手段，全方位地為中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)升級(jí)版提供系統(tǒng)性的金融支持。