“新一輪金融變革的核心將是以資產(chǎn)證券化為特征的金融混業(yè)經(jīng)營，在此基礎(chǔ)上倒逼利率市場化和人民幣國際化。”“資本市場是最高層次的要素。”“證券公司應成為金融行業(yè)體制機制創(chuàng)新的先行者。”

“與此同時，隨著移動互聯(lián)、物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計算等技術(shù)的進步，互聯(lián)網(wǎng)金融正以超出人們想象的速度顛覆傳統(tǒng)金融的理念和模式。面對這一新變化、新挑戰(zhàn)、新機遇，金融機構(gòu)應該以更加開放的心態(tài)去擁抱互聯(lián)網(wǎng)金融，打造屬于自己的"生態(tài)圈"。而更有可能引領(lǐng)這一趨勢的是券商。”

在申銀萬國證券研究所總經(jīng)理陳曉升看來，新一輪要素改革應當明確資本市場的主體地位，而當前無論是來自經(jīng)濟體制頂層設(shè)計的現(xiàn)實要求，還是來自互聯(lián)網(wǎng)金融潮流的形勢所趨，都需要讓券商成為變革的承載主體，成為多層次資本市場建設(shè)的主導力量。

緊貼改革主脈絡(luò)，陳曉升認為明年A股自上而下的機會來自十八屆三中全會帶來的格局變化，“市場會在經(jīng)濟較為穩(wěn)定的背景下尋找結(jié)構(gòu)性的新變革力量”。

而自下而上的機會，則主要來自互聯(lián)網(wǎng)變革。“互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，加速了中國整體改革的進程。包括產(chǎn)業(yè)格局、商業(yè)模式方面的顛覆性變化，會在未來持續(xù)顯現(xiàn)。”

⊙記者潘圣韜○編輯樂嘉春

明確資本市場

在要素改革中的主體地位

政府和市場的關(guān)系是經(jīng)濟體制改革的核心，改革的重點是金融改革，其中資本是最高層次的要素，明確資本市場在新一輪要素改革中的主體地位，這一頂層設(shè)計尤為重要。新一輪金融改革的核心是在推動人民幣國際化過程中，促進國內(nèi)利率市場化和資產(chǎn)證券化發(fā)展。

陳曉升指出，政府和市場的關(guān)系是經(jīng)濟體制改革的核心，改革的重點是金融改革，“因為資本是最高層次的要素”。

而金融改革的重點是推進市場化改革，推進金融深化。通過營造全球金融環(huán)境，引導投資，提高投資的效益。從之前相關(guān)部門發(fā)布的改革文件可以看到，一般情況下是把金融和投資割裂開來的，這就是當下的實際情況：政府主導投資。

“要抓緊發(fā)展好全國統(tǒng)一的金融市場，這是穩(wěn)住宏觀的表現(xiàn)。尤其是發(fā)展資本市場，包括債券市場和商品市場，改革市場化的金融產(chǎn)品發(fā)行制度和交易制度。在加強監(jiān)管的同時，通過培育資本市場上專業(yè)化、市場化的機構(gòu)投資群體、培育證券經(jīng)營機構(gòu)、創(chuàng)造市場交易，發(fā)現(xiàn)市場價格，促進資產(chǎn)重組和資源合理配置，促進經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，促進升級版的打造。”

陳曉升認為，明確資本市場在新一輪要素改革中的主體地位，這一頂層設(shè)計尤為重要。

對于新一輪金融改革的突破口，陳曉升認為，自上而下來看，新一輪金融改革的核心是在推動人民幣國際化過程中，促進國內(nèi)利率市場化和資產(chǎn)證券化的發(fā)展。

“隨著中國絕對和相對實力的不斷增強，人民幣國際化的內(nèi)外部條件日益成熟，中國人民幣國際化的時間表有望提前。而人民幣國際化要求的資本項目開放和國際資本自由流動，都會在客觀上促進國內(nèi)利率和金融系統(tǒng)的市場化，以及投資工具的多元化。這又對資產(chǎn)證券化的發(fā)展提出了要求。”陳曉升表示。

自下而上來看，陳曉升認為，新一輪金融變革的核心將是以資產(chǎn)證券化為特征的金融混業(yè)經(jīng)營，倒逼利率市場化，迎接人民幣國際化。

“資產(chǎn)證券化是目前非標產(chǎn)品市場發(fā)展的必由方向，可以倒逼利率市場化，因為利率市場化的核心就是通過市場為各種風險資產(chǎn)定價；而利率市場化又會在一定程度上為人民幣的國際化創(chuàng)造條件。自貿(mào)區(qū)的金融創(chuàng)新實踐，可以在匯率市場化和人民幣跨境流動方面探索監(jiān)管經(jīng)驗，可以為離岸人民幣市場的建設(shè)作出戰(zhàn)略布局，反過來也可以推動利率市場化。”陳曉升如是說。

未來十年更應鼓勵券商發(fā)展

以金融市場為中心調(diào)控經(jīng)濟資源，必須明確證券行業(yè)在金融體系中的定位。由于金融服務實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的充分條件是資本市場，從整個金融體制的設(shè)計來看，未來十年應該是鼓勵券商發(fā)展。證券公司應成為多層次資本市場的主導力量、金融行業(yè)體制機制創(chuàng)新的先行者和金融體系開放的活躍力量。

“以金融市場為中心調(diào)控經(jīng)濟資源，必須明確證券行業(yè)在金融體系中的定位。”陳曉升判斷，在新一輪的金融變革中，與資本市場相關(guān)的銀行金融機構(gòu)、非銀行金融機構(gòu)、互聯(lián)網(wǎng)金融機構(gòu)，其角色和定位都會發(fā)生結(jié)構(gòu)性的改變。

那么，從頂層設(shè)計的角度，是繼續(xù)以銀行為首發(fā)展，還是銀證信保放開來一起發(fā)展，抑或是鼓勵券商在其中發(fā)揮主導作用呢？

“從整個金融體制的設(shè)計來看，未來十年應該是鼓勵券商發(fā)展。”陳曉升認為，利率改革、匯率改革、資本項目可兌換，只是金融發(fā)展，服務實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的必要條件。而金融服務實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的充分條件是資本市場。因為有了以上兩個必要條件以后，需要通過資本市場去調(diào)動、配置資源，從而形成一個利率的曲線，才有可能形成一個統(tǒng)一的市場。

他還指出，如果券商創(chuàng)造交易、創(chuàng)造產(chǎn)品的整個法規(guī)環(huán)境、創(chuàng)新環(huán)境都具備，公司治理也能得到很好解決前提下，券商在建立全國統(tǒng)一市場方面有其先天優(yōu)勢。“建立全國統(tǒng)一的市場體系，可以充分利用券商的網(wǎng)點優(yōu)勢，大力發(fā)展其"集群式"的柜臺市場，因為這個市場本來就可視作全國統(tǒng)一的市場。”

站在一個證券行業(yè)從業(yè)者同時也是觀察者的角度，陳曉升認為證券公司應成為多層次資本市場的主導力量。一方面，要加快證券公司自主的柜臺交易市場建設(shè)，在目前試點的基礎(chǔ)上，支持根據(jù)服務實體經(jīng)濟和客戶財富管理需求，積極穩(wěn)妥地逐步在柜臺市場創(chuàng)設(shè)和交易新產(chǎn)品，提供差異化服務。另一方面，證券公司要發(fā)揮市場中介機構(gòu)的職能，大力參與新三板市場、區(qū)域股權(quán)交易市場等基礎(chǔ)市場建設(shè)，通過研發(fā)多元化的融資產(chǎn)品，為廣大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)、小微企業(yè)、創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新型企業(yè)提供多元化的融資服務，以期不斷提高直接融資比重，改善我國的融資結(jié)構(gòu)，通過市場的力量服務經(jīng)濟轉(zhuǎn)型。

與此同時，證券公司也應成為金融行業(yè)體制機制創(chuàng)新的先行者。通過夯實自身交易、托管清算、支付、投資以及融資五大基礎(chǔ)功能，尤其是發(fā)揮“交易”的功能，借助業(yè)務多元化實現(xiàn)盈利模式的轉(zhuǎn)變。圍繞基礎(chǔ)性金融產(chǎn)品創(chuàng)新、金融衍生品創(chuàng)新和各種風險管理工具等，以“風險管理”為核心的金融創(chuàng)新，合理利用杠桿，加強跨市場、跨品種的風險管理，服務實體經(jīng)濟。

最后，證券公司還應成為金融體系開放的活躍力量。一方面證券公司自身應積極走出去、引進來，發(fā)展跨境業(yè)務，提升國際話語權(quán)；另一方面證券公司也要幫助海內(nèi)外優(yōu)質(zhì)企業(yè)以及其他投資機構(gòu)積極走出去、引進來，推動我國資本市場更好地融入全球金融體系，謀求全球發(fā)展地位，提高中國資本市場對各種生產(chǎn)要素的全球定價權(quán)，提升國家的競爭力。