明年投資

改革布局和互聯(lián)網(wǎng)兩大主線

投資就是尋找結(jié)構(gòu)性的變化，看新的變革（如貿(mào)易方面的變革等）所引導(dǎo)的方向。這構(gòu)成了明年投資第一條自上而下的主線。自下而上是明年A股市場(chǎng)另一條投資主線，將圍繞互聯(lián)網(wǎng)展開(kāi)?？偠灾?，自上而下，看十八屆三中全會(huì)帶來(lái)的新的格局如何演變；自下而上的，最主要的就是互聯(lián)網(wǎng)。

“從金融變革對(duì)資本市場(chǎng)的影響看，今年的東方財(cái)富網(wǎng)就提供了一個(gè)典型例子，股價(jià)的一路上行其實(shí)反映出大家對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融的一個(gè)期待。我相信如果阿里巴巴能在A股上市，大家也會(huì)把它炒得很高?？梢?jiàn)在一個(gè)經(jīng)濟(jì)不上不下、較為穩(wěn)定的環(huán)境下，市場(chǎng)會(huì)對(duì)那些有比較好的增長(zhǎng)預(yù)期的行業(yè)和公司，給予更高的溢價(jià)。”陳曉升認(rèn)為，這是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期的一個(gè)很標(biāo)志性的特征。

以日本市場(chǎng)為例，當(dāng)年其經(jīng)濟(jì)從7%-8%的快速增長(zhǎng)下滑到4%-5%的過(guò)程中，曾出現(xiàn)一個(gè)持續(xù)3年左右的牛市?；剡^(guò)頭看，其實(shí)是因?yàn)槠髽I(yè)真實(shí)盈利能力的提升，帶動(dòng)估值上升，從而助推了一波牛市。

“現(xiàn)在身處其中的我們可能還不知道，只是在不斷地尋找新的主題。也許一段時(shí)間后我們回頭看，發(fā)現(xiàn)"輕舟已過(guò)萬(wàn)重山"，這個(gè)市場(chǎng)格局已經(jīng)完全不一樣了。這可能是明年一個(gè)很重要的市場(chǎng)表現(xiàn)形式。”陳曉升進(jìn)一步闡述認(rèn)為，未來(lái)一段時(shí)間經(jīng)濟(jì)本身不會(huì)有很大的波動(dòng)，從年初至今市場(chǎng)對(duì)此已經(jīng)達(dá)成一個(gè)共識(shí)。如此一來(lái)，投資就是尋找結(jié)構(gòu)性的變化，看新的變革所引導(dǎo)的方向。

這構(gòu)成了明年投資的第一條自上而下的主線。

“比如貿(mào)易方面的變革。我們發(fā)現(xiàn)，最近一段時(shí)間我國(guó)對(duì)外開(kāi)放的步調(diào)超越了過(guò)去十年：包括主動(dòng)參與TPP的談判，建立東盟互聯(lián)互通的基礎(chǔ)設(shè)施，建立長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶規(guī)劃，打通內(nèi)河航運(yùn)，對(duì)外推薦高鐵技術(shù)等等，這些都已開(kāi)始改變中國(guó)整個(gè)貿(mào)易格局。因此我們必須對(duì)例如物流行業(yè)的公司重新加以審視，由貿(mào)易變革帶來(lái)的結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)值得關(guān)注。”陳曉升表示。

此外，盡管自貿(mào)區(qū)題材經(jīng)過(guò)上一輪猛炒之后關(guān)注度大幅下降，對(duì)于區(qū)內(nèi)落地政策的實(shí)際作用業(yè)內(nèi)也是分歧頗大，但陳曉升對(duì)此仍非常看好。

陳曉升認(rèn)為，從微觀角度說(shuō)，“走出去”是國(guó)內(nèi)企業(yè)未來(lái)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的重要方向之一，上海自貿(mào)區(qū)有望成為企業(yè)在進(jìn)入復(fù)雜國(guó)際金融環(huán)境之前的練兵場(chǎng)，在此熟悉國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)規(guī)則與規(guī)律，逐步提升新的金融工具的應(yīng)用能力，為成為世界級(jí)企業(yè)做足準(zhǔn)備。

“因?yàn)樗且粋€(gè)標(biāo)桿性的東西。它會(huì)引領(lǐng)自貿(mào)這個(gè)方向。作為企業(yè)，你跟上去了，你就跟住了一個(gè)潮流，為未來(lái)做好了準(zhǔn)備，從而獲得可能的生存發(fā)展空間。而一旦沒(méi)跟上這個(gè)潮流，未來(lái)看著自貿(mào)區(qū)一個(gè)接著一個(gè)起來(lái)，看清楚格局發(fā)生巨大變化的時(shí)候，你會(huì)不知自己身處何處。”陳曉升說(shuō)。

總體而言，陳曉升認(rèn)為，“以市場(chǎng)為中心”的改革可能使已經(jīng)在市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)中勝出的優(yōu)秀公司呈現(xiàn)“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的態(tài)勢(shì)，甚至通過(guò)市場(chǎng)化并購(gòu)等形式跨界經(jīng)營(yíng)，更多涉足代表未來(lái)的新興行業(yè)；而那些一度受制于治理結(jié)構(gòu)缺陷的國(guó)有企業(yè)也可能因?yàn)榧?lì)機(jī)制的完善煥發(fā)“第二春”，開(kāi)啟價(jià)值重估之旅。

而自下而上的看，明年A股市場(chǎng)另一條投資主線，陳曉升認(rèn)為將圍繞互聯(lián)網(wǎng)展開(kāi)。

“互聯(lián)網(wǎng)變革典型的特征是顛覆性的?；ヂ?lián)網(wǎng)將顛覆幾乎所有行業(yè)的商業(yè)模式，目前我們只看到下游，未來(lái)會(huì)延伸到中游上游。這就要求每一個(gè)企業(yè)都得要去擁抱互聯(lián)網(wǎng)精神：即開(kāi)放、透明、平等。”陳曉升認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，加速了中國(guó)整體改革的進(jìn)程。包括經(jīng)濟(jì)改革、產(chǎn)業(yè)格局、商業(yè)模式方面的變革，都會(huì)加劇。

“以證券市場(chǎng)為例，用互聯(lián)網(wǎng)的思維，不需要無(wú)效的營(yíng)銷，不需要營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)，客戶只要通過(guò)qq群或者微信群認(rèn)識(shí)你，相信你，就會(huì)接受你所推薦的股票、產(chǎn)品。也許等到真正有互聯(lián)網(wǎng)精神、互聯(lián)網(wǎng)基因的模式出現(xiàn)，大家才幡然醒悟，原來(lái)游戲規(guī)則是這個(gè)樣子的。”陳曉升說(shuō)。

互聯(lián)網(wǎng)帶來(lái)的另一層改變是，原來(lái)大家是研究供給的規(guī)模效應(yīng)，現(xiàn)在是研究需求的規(guī)模效應(yīng)。以前市場(chǎng)上很多小眾的需求是得不到滿足的，互聯(lián)網(wǎng)的出現(xiàn)令信息透明度下降，使得小眾需求能夠被滿足。需求的規(guī)模效益上升，導(dǎo)致企業(yè)的運(yùn)作模式發(fā)生根本改變。

“自上而下，看十八屆三中全會(huì)帶來(lái)的新的格局如何演變；自下而上的，最主要的就是互聯(lián)網(wǎng)。十八屆三中全會(huì)提出的改革方向是中國(guó)政治經(jīng)濟(jì)格局變化的必然要求，互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展是歷史發(fā)展的自然規(guī)律，而這兩者碰撞在一起，那產(chǎn)生的"共振"機(jī)會(huì)可以想象。”陳曉升說(shuō)。

擁抱互聯(lián)網(wǎng)打造金融行業(yè)自己的生態(tài)圈

金融機(jī)構(gòu)應(yīng)該以更加開(kāi)放的心態(tài)去擁抱互聯(lián)網(wǎng)金融，要做的便是跳出目前單純的通道角色，回歸金融市場(chǎng)交易創(chuàng)造者與產(chǎn)品創(chuàng)造者兩大本源屬性。

不得不承認(rèn)，隨著網(wǎng)絡(luò)時(shí)代的開(kāi)啟，金融行業(yè)的發(fā)展也步入了新紀(jì)元。特別是隨著移動(dòng)互聯(lián)、物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等技術(shù)的進(jìn)步，互聯(lián)網(wǎng)金融正以超出人們想象的速度顛覆傳統(tǒng)金融的理念和模式，也會(huì)以超出人們想象的速度侵占傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)份額。

“互聯(lián)網(wǎng)來(lái)了，未來(lái)金融牌照放開(kāi)也是大勢(shì)所趨，這將使得證券公司原本的渠道、網(wǎng)點(diǎn)、牌照的價(jià)值蕩然無(wú)存。”面對(duì)這一新變化、新挑戰(zhàn)、新機(jī)遇，陳曉升認(rèn)為，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)該以更加開(kāi)放的心態(tài)去擁抱互聯(lián)網(wǎng)金融。

“作為證券公司而言，要做的便是跳出目前單純的通道角色，回歸金融市場(chǎng)交易創(chuàng)造者與產(chǎn)品創(chuàng)造者兩大本源屬性。”

陳曉升認(rèn)為，在未來(lái)立體化的金融交易體系中，證券公司應(yīng)廣泛參與包括股票、債券、商品、外匯及其衍生品在內(nèi)的各類品種的代理交易、做市交易、大宗交易、場(chǎng)外交易等，并要充分運(yùn)用金融工具的完善，發(fā)展量化交易、程序自動(dòng)交易等多樣化的交易策略。與此同時(shí)，證券公司應(yīng)著眼于滿足社會(huì)多元化的投資需求、交易需求和多層次的融資，推動(dòng)金融產(chǎn)品創(chuàng)新，以產(chǎn)品化發(fā)展來(lái)推動(dòng)資本市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展。

參照目前互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的最新趨勢(shì)，陳曉升判斷未來(lái)一種叫做“生態(tài)圈營(yíng)銷”的模式將成為營(yíng)銷的主流。

“所謂生態(tài)圈營(yíng)銷，就是在這個(gè)圈子平臺(tái)上的所有人，互相撬動(dòng)對(duì)方的價(jià)值，實(shí)現(xiàn)共榮共生。也可以把這看作是一條生態(tài)鏈，比如阿里巴巴所構(gòu)造的生態(tài)鏈上已經(jīng)包括金融、物流等多個(gè)行業(yè)。未來(lái)甚至還可以把海關(guān)、衛(wèi)生檢疫、質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)等統(tǒng)統(tǒng)整合進(jìn)跨境物流中。實(shí)際上，目前在商貿(mào)領(lǐng)域，已經(jīng)初步形成了阿里、蘇寧、京東這三大生態(tài)圈。”陳曉升表示。

在陳曉升看來(lái)，未來(lái)在金融領(lǐng)域也會(huì)形成類似的“生態(tài)圈”，“厲害的企業(yè)能夠營(yíng)造自己的生態(tài)圈，我覺(jué)得金融行業(yè)里更有可能引領(lǐng)這一趨勢(shì)的是券商。”

而券商打造這樣一個(gè)“圈子”的關(guān)鍵之處，在于能不能真正創(chuàng)造交易、創(chuàng)造產(chǎn)品。

“創(chuàng)造交易包括股票交易，大宗交易等等。券商在自己的客戶群體中，根據(jù)不同客戶的需求，將銀行的各種證券產(chǎn)品賣給保險(xiǎn)，保險(xiǎn)的產(chǎn)品賣給券商，券商的產(chǎn)品賣給QFII。”陳曉升認(rèn)為，市場(chǎng)本身是由交易構(gòu)成的，只不過(guò)原來(lái)的交易基本都是場(chǎng)內(nèi)的，標(biāo)準(zhǔn)化的，券商未來(lái)要做場(chǎng)外的，非標(biāo)的交易，這才是其真正價(jià)值所在。

“而交易的基礎(chǔ)在于能不能對(duì)一個(gè)股票進(jìn)行定價(jià)，對(duì)一個(gè)信用債券進(jìn)行定價(jià)，對(duì)一個(gè)非標(biāo)的信托產(chǎn)品進(jìn)行定價(jià)，對(duì)一個(gè)衍生品定價(jià)。從這個(gè)角度看，券商的專業(yè)是很有價(jià)值的。”陳曉升認(rèn)為，目前市場(chǎng)上包括信托、銀行理財(cái)、基金理財(cái)、第三方理財(cái)、券商通道在內(nèi)的產(chǎn)品規(guī)模接近30萬(wàn)億，但絕大多數(shù)還是類信貸性質(zhì)的，真正意義上的產(chǎn)品還未大規(guī)模出現(xiàn)。

“券商要做的，是跟股票、債券、商品、外匯掛鉤的，真正解決客戶風(fēng)險(xiǎn)管理問(wèn)題的產(chǎn)品。因?yàn)閹а苌?、個(gè)股期權(quán)的各種風(fēng)險(xiǎn)管理的產(chǎn)品，才真正可以拿來(lái)幫助實(shí)體企業(yè)鎖定收益。”陳曉升如是說(shuō)。

陳曉升簡(jiǎn)介：

現(xiàn)任申銀萬(wàn)國(guó)證券股份有限公司首席戰(zhàn)略總監(jiān)兼申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所總經(jīng)理、中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)第五屆監(jiān)事會(huì)監(jiān)事、中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)證券分析師與投資顧問(wèn)專業(yè)委員會(huì)副主任委員。