每經(jīng)評(píng)論員 葉檀

貨幣穩(wěn)健，上海銀行間同業(yè)拆借利率不會(huì)再遭遇今年6月飆升的尷尬，也不會(huì)過(guò)上以往家有余糧、吃喝不愁的好日子。

貨幣不可能大規(guī)模注水，從赤字率等來(lái)看，注水空間已經(jīng)有限。據(jù)《工人日?qǐng)?bào)》報(bào)道，10月21日，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)在中國(guó)工會(huì)第十六次全國(guó)代表大會(huì)上明確表示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已從原來(lái)的高速進(jìn)入到了中高速階段，7.5%左右，或者7%以上就是中高速。中國(guó)不再選擇擴(kuò)大赤字、增發(fā)貨幣，而是通過(guò)深化改革，如減少審批、增加服務(wù)業(yè)、提振內(nèi)需等。

有一些行業(yè)注定日薄西山，如高污染的周期性行業(yè)，或者高污染低成本的制造業(yè)。這些行業(yè)的引擎作用消失，獲得的利潤(rùn)還不夠治理污染，以往龐大的勞動(dòng)力大軍供應(yīng)不足。按照汪丁丁教授的理論，市場(chǎng)規(guī)律的直接懲罰已經(jīng)顯現(xiàn)，基礎(chǔ)勞動(dòng)工資的報(bào)復(fù)性增長(zhǎng)，以每年大約15%以上的速度，使得勞動(dòng)密集型的產(chǎn)業(yè)迅速衰落——因?yàn)閬?lái)不及調(diào)整生產(chǎn)的技術(shù)結(jié)構(gòu) （況且職業(yè)教育極大落后）。未來(lái)勞動(dòng)力報(bào)酬會(huì)占據(jù)GDP的三分之二 （西方各國(guó)的數(shù)據(jù)），而目前我國(guó)只占三分之一。

重走上世紀(jì)80年代的致富之路已無(wú)可能，那條路被高租金、高成本堵死，在路邊擺個(gè)小攤可以解決一家溫飽，但只有營(yíng)銷路徑與被認(rèn)可的技術(shù)和品牌，才能走上富裕之路。

穩(wěn)健的貨幣政策，對(duì)于高負(fù)債的企業(yè)是個(gè)致命打擊，無(wú)論是制造業(yè)、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)，還是如今激進(jìn)投資的機(jī)構(gòu)，他們將發(fā)現(xiàn)借貸成本越來(lái)越高。最經(jīng)典的案例是，那些通過(guò)高利貸進(jìn)行過(guò)橋貸款的制造企業(yè)，一旦銀行拒絕續(xù)貸，立馬人間蒸發(fā)，只能卷包而走。

我國(guó)企業(yè)負(fù)債率達(dá)到1998年以來(lái)新高。當(dāng)年國(guó)有企業(yè)的負(fù)債率曾高達(dá)64.26%，而后下降；到2012年底，國(guó)有工業(yè)企業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)達(dá)到了64.91%，今年上半年更達(dá)到了64.97%，今年上半年上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率也達(dá)到了68%。

以房地產(chǎn)業(yè)為例，負(fù)債率高企的房企未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)不可測(cè)，一旦土地資產(chǎn)不再值錢(qián)，預(yù)售款下行，明年會(huì)有一些中小房地產(chǎn)企業(yè)破產(chǎn)。按照今年半年報(bào)，房地產(chǎn)業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率已達(dá)71.28%，是過(guò)去10年年報(bào)的最高值。房地產(chǎn)企業(yè)在今年上半年的總負(fù)債為1.24萬(wàn)億元，總資產(chǎn)為1.73萬(wàn)億元，總負(fù)債較去年底增加1514億元。在136家A股上市房地產(chǎn)企業(yè)中，共有104家企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)50%，16家已超過(guò)80%的高位。

房地產(chǎn)行業(yè)中預(yù)售率高的企業(yè)日子頗為滋潤(rùn)，雖然資產(chǎn)負(fù)債表不好看，但那是預(yù)收賬款沒(méi)有確認(rèn)的假象，而那些負(fù)債率高，大規(guī)模借入利率10％甚至15％以上的高息借款，銷售情況糟糕的房地產(chǎn)企業(yè)，恐怕是熬不過(guò)明年的，事實(shí)上，在上市房企中，已經(jīng)有了這樣的高風(fēng)險(xiǎn)苗子。

隨著明年三、四線城市房地產(chǎn)泡沫消退，土地不再值錢(qián)，城市債務(wù)水落石出，某些中小城市將步泡沫城市的后塵，出現(xiàn)實(shí)際破產(chǎn)。

據(jù)《財(cái)經(jīng)》雜志報(bào)道，審計(jì)署已將核定后的地方政府債務(wù)情況向國(guó)務(wù)院專門(mén)匯報(bào)，涵蓋各省、市、縣、鄉(xiāng)（鎮(zhèn)）四級(jí)地方政府的債務(wù)。和上一輪審計(jì)相比，新增債務(wù)規(guī)模增幅較大，四級(jí)政府負(fù)債超過(guò)14萬(wàn)億元。同時(shí)由于統(tǒng)計(jì)口徑分歧，一些地方政府隱性擔(dān)保債務(wù)或許不會(huì)被納入。一些地方政府仍在賭，以政府規(guī)劃加市場(chǎng)資金加銀行貸款，建立當(dāng)?shù)氐纳虡I(yè)物業(yè)園區(qū)，或者農(nóng)村物流園區(qū)等，如果有幸被市場(chǎng)認(rèn)可為附近幾個(gè)市縣的人流、物流、資金流的聚集區(qū)，就可以用新債走出舊債重圍，如果不幸失手，那么，一些房?jī)r(jià)跌了70％仍無(wú)人問(wèn)津的前車之鑒就在眼前。

糟糕的是，低成本融資渠道不通暢，倒逼之下明年會(huì)有一些企業(yè)、地方政府不得不出售資產(chǎn)變現(xiàn)，或者把收益型項(xiàng)目市場(chǎng)化，明年會(huì)是資產(chǎn)收購(gòu)與并購(gòu)重組的一個(gè)小高峰?？紤]到社會(huì)整體并不缺錢(qián)，銀行的儲(chǔ)蓄存款居高不下，對(duì)于某些高效企業(yè)而言，一輪豐盛的大餐就在眼前。