經(jīng)濟(jì)回落，通脹上行，房?jī)r(jià)上漲壓力大，貨幣政策方面偏緊，資金面難以寬松……我們認(rèn)為11月股市將延續(xù)調(diào)整格局，建議投資者降低倉位。在行業(yè)配置方面建議偏向防御，看好受益優(yōu)先股政策預(yù)期的低估值藍(lán)籌股，以及估值較低、行業(yè)景氣度較好的家電和汽車板塊；此外，盈利較穩(wěn)定的醫(yī)藥股和OTO轉(zhuǎn)型或令行業(yè)迎來拐點(diǎn)的商業(yè)零售股也值得關(guān)注。

經(jīng)濟(jì)回升力度或減弱

三季度國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)略超預(yù)期，但四季度預(yù)計(jì)回升難以持續(xù)。

統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，今年三季度GDP增速為7.8%，市場(chǎng)預(yù)期為7.7%，相比二季度的7.5%出現(xiàn)加速。CPI也加速超預(yù)期反彈至3.1%，超出市場(chǎng)預(yù)期的2.9%，通脹回升給政策帶來壓力。9月工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)10.2%，低于8月0.2個(gè)百分點(diǎn)。9月經(jīng)濟(jì)冷暖指數(shù)從11.4%回落至10.5%，其中用電量回落明顯。從拉動(dòng)GDP增長(zhǎng)的三駕馬車來看，投資仍然是GDP增長(zhǎng)的火車頭，而外需略有下滑。投資方面，房地產(chǎn)投資回升，而基建和制造業(yè)投資增速下滑，特別是9月份基建下滑了8個(gè)百分點(diǎn)，主要是基建投資的資金來源趨緊；房地產(chǎn)投資走高，但房?jī)r(jià)加速上漲，一線城市房?jī)r(jià)上漲幅度接近20%，擔(dān)心地產(chǎn)調(diào)控壓力可能加大，地產(chǎn)投資難以進(jìn)一步走高。我們預(yù)計(jì)，四季度GDP增速將回落至7.5%。

在具體上市公司業(yè)績(jī)方面，2013年三季度凈利潤(rùn)增長(zhǎng)14.4%，全年預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)12.9%。統(tǒng)計(jì)顯示，2013年三季度全部上市公司收入同比升至9.14%(前值為8.6%)，凈利潤(rùn)同比升至14.4%(前值為11.5%)，相比去年同期的-1.97%大幅增長(zhǎng)。凈資產(chǎn)收益率為12.3%，企業(yè)盈利繼續(xù)好轉(zhuǎn)給股指帶來支撐。銀行凈利依然保持在13.02%高位，剔除金融的收入和凈利潤(rùn)增速分別為8.5%和11.6%(前值分別為7.8%和6.4%)。但是，在四季度經(jīng)濟(jì)回落的判斷下，企業(yè)盈利或?qū)⒂兴啪?，預(yù)計(jì)全年全部A股盈利同比增長(zhǎng)12.9%。

流動(dòng)性難以寬松

美國四季度就業(yè)和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，QE退出或延后至明年3月。從今年9月份開始，美國生產(chǎn)、消費(fèi)、就業(yè)和房地產(chǎn)等各項(xiàng)數(shù)據(jù)表現(xiàn)疲弱，加上10月的政府關(guān)門更是打擊信心，拖累四季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)三、四季度GDP增長(zhǎng)分別為1.8%和1.5%，全年GDP增速為1.7%，低于去年的2.8%。通脹壓力不大，9月份CPI下滑至1.2%，剔除能源價(jià)格波動(dòng)的核心通脹率只有1.7%，表明長(zhǎng)期通脹預(yù)期保持穩(wěn)定，低于美聯(lián)儲(chǔ)2%的長(zhǎng)期目標(biāo)。

美聯(lián)儲(chǔ)政策方面，QE退出或延后至明年3月，原因是美國勞動(dòng)力復(fù)蘇低于預(yù)期，三季度的月均非農(nóng)就業(yè)僅為14.3萬人，勞動(dòng)力參與率也是處于低位，今年失業(yè)率難以降至7%以下；另外債務(wù)上限難以根本解決，推后至明年2月。在財(cái)政政策受阻時(shí)，QE退出不合時(shí)宜，而通脹回落也給QE延續(xù)提供政策支持。

國內(nèi)方面，9月M2和M1雙雙回落，10月市場(chǎng)利率創(chuàng)出6月錢荒以來的新高。9月份信貸增速回升，而M2和M1分別均出現(xiàn)回落，社會(huì)融資規(guī)模增幅大幅度放慢。10月份，銀行間回購利率回升明顯，7日利率再次出現(xiàn)大幅飆升，創(chuàng)出6月錢荒以來的新高。長(zhǎng)端利率10年期國債收益率持續(xù)處于4.16%的高位，1年期國債收益率更是創(chuàng)出5年來的新高。

展望11月份，受到通脹和房?jī)r(jià)上漲的影響，貨幣政策預(yù)計(jì)將維持偏緊的格局；加上美國QE退出延后，資金流出好轉(zhuǎn)，出于對(duì)沖流動(dòng)性目的，央行也很可能采取偏緊信貸政策。

總體來看，我們對(duì)未來兩個(gè)月的行情保持謹(jǐn)慎，認(rèn)為市場(chǎng)將延續(xù)目前的調(diào)整趨勢(shì)。不看好的邏輯在于：四季度經(jīng)濟(jì)回落，企業(yè)盈利增長(zhǎng)將有所放緩；通脹和房?jī)r(jià)上升，政策偏緊，流動(dòng)性方面難以寬松起來，股市難以有好的表現(xiàn)。