每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 李智 王硯丹    

每經(jīng)記者 李智 王硯丹

“魔鬼的杠桿”，這句話在昌九生化身上表現(xiàn)得淋漓盡致。

曾幾何時(shí)，各方對(duì)于贛州稀土借殼的預(yù)期，將業(yè)績(jī)慘淡、長(zhǎng)期被ST的昌九生化（600228，SH）推上了“神壇”，公司股價(jià)一度最高超過(guò)40元。如今，贛州稀土卻情定威華股份（002240，SZ），昌九生化股價(jià)連續(xù)三個(gè)“一字”跌停，讓追高者欲哭無(wú)淚。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，在昌九生化眾多被套的股東中，有3億元籌碼來(lái)自于融資。可以預(yù)見(jiàn)的是，成交量仍沒(méi)有打開(kāi)的昌九生化還將繼續(xù)下跌，融資買(mǎi)入者的爆倉(cāng)危機(jī)近在咫尺，融資客們?cè)诓派砩洗髷?，堪稱(chēng)兩融“第一慘案”。

昔日大牛股隕落/

威華股份的連續(xù)大漲，更襯托出昌九生化的落寞。因?yàn)樵诮^大多數(shù)人眼中，昌九生化才應(yīng)該是故事的主角。多年之前，贛州稀土借殼上市的傳聞已在A股市場(chǎng)上流傳，“緋聞主角”波及了贛能股份、中江地產(chǎn)、西南藥業(yè)等多家上市公司，引發(fā)了一波炒作行情。但最終背靠江西省國(guó)資委的昌九生化，被視為贛州稀土的“如意郎君”，而公司先后披露的公告，也被解讀為重組僅僅是時(shí)間問(wèn)題。

正是憑借贛州稀土借殼預(yù)期，即便昌九生化一度面臨暫停上市危機(jī)，卻絲毫沒(méi)有阻擋資金的炒作熱情，特別是從去年12月起，昌九生化股價(jià)從11元一線一路飆升至40元以上。

就在不少昌九生化股東認(rèn)為“好事將近”之時(shí)，卻傳來(lái)贛州稀土借殼威華股份的消息。突然失去的重組光環(huán)的昌九生化連續(xù)出現(xiàn)了三個(gè)“一”字跌停。由于是無(wú)量跌停，可以預(yù)見(jiàn)的是，昌九生化的下跌之旅還遠(yuǎn)未結(jié)束。

“昌九生化能漲這么多，完全就是因?yàn)橹亟M預(yù)期，現(xiàn)在沒(méi)有了，那么股價(jià)從哪里炒起來(lái)，就可能回到哪里去”。對(duì)于昌九生化未來(lái)的走勢(shì)，一位券商人士表現(xiàn)得比較悲觀。他還指出在昨天收盤(pán)之時(shí)，依舊有近78萬(wàn)手封單壓在21.16元的跌停價(jià)上，說(shuō)明了后市的壓力。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者也注意到，在2012年出現(xiàn)14468.33萬(wàn)元的虧損之后，昌九生化前三季度虧損5506.57萬(wàn)元。而且就在昨日披露的公告中，昌九生化還表示截至公告披露日及未來(lái)三個(gè)月內(nèi)，不存在如資產(chǎn)重組等未披露的重大事項(xiàng)。而且江西昌九青苑熱電有限責(zé)任公司、江西昌九昌昱化工有限公司等絕大部分子公司仍然處于停產(chǎn)狀態(tài)，進(jìn)一步打擊了市場(chǎng)的信心。

融資客或“爆倉(cāng)”/

就在昌九生化持續(xù)暴跌之時(shí)，一個(gè)數(shù)據(jù)也越來(lái)越多引發(fā)關(guān)注。作為融資融券標(biāo)的，昌九生化目前尚有近3.3億元的融資余額。一位投資者頗為悲觀地表示，昌九生化未來(lái)還不知道會(huì)出現(xiàn)多少個(gè)跌停，自己不僅全倉(cāng)持有，還融資買(mǎi)入，或許會(huì)被證券公司強(qiáng)行平倉(cāng)。

一位業(yè)內(nèi)人士表示，之前融資融券并沒(méi)有推廣，投資者損失的都是自己的本金。但對(duì)于本就持有昌九生化，并且通過(guò)融資買(mǎi)入的投資者來(lái)說(shuō)，損失的不僅僅是自己的錢(qián)，還有向券商借來(lái)的錢(qián)，殺傷力不言而喻。

某券商人士直言，昌九生化可以說(shuō)是融資融券大規(guī)模推廣以來(lái)，出現(xiàn)的一個(gè)非常極端的案例，將融資風(fēng)險(xiǎn)完全體現(xiàn)出來(lái)。雖然華誼兄弟等融資融券標(biāo)的近期也出現(xiàn)大跌，但是在下跌過(guò)程中，股票依舊有很強(qiáng)的流通性。但昌九生化不同，由于出現(xiàn)連續(xù)跌停，投資者根本沒(méi)有辦法賣(mài)出，只能眼睜睜地看著資產(chǎn)縮水，甚至可能出現(xiàn)“爆倉(cāng)”。

該人士舉例，如果投資者200萬(wàn)元的倉(cāng)位中有100萬(wàn)元是從券商處融得，當(dāng)總資產(chǎn)下跌至130萬(wàn)元附近，又不追加保證金或抵押物，券商就將強(qiáng)制平倉(cāng)。理論上說(shuō)，如果融資者在跌停前一個(gè)交易日，按照1比1進(jìn)行融資，并且全部持有昌九生化，股價(jià)第四個(gè)跌停之時(shí)，就會(huì)被要求追加抵押物，否則就會(huì)被強(qiáng)行平倉(cāng)。不過(guò)他也表示，上述測(cè)算也僅僅是理論上，由于各家券商規(guī)定的融資比例、平倉(cāng)線以及其他風(fēng)險(xiǎn)控制規(guī)定不同，投資者持有成本、資產(chǎn)配置也不同，所以觸及“平倉(cāng)線”對(duì)應(yīng)跌幅都不盡相同。

也就是說(shuō)，昌九生化的連續(xù)暴跌，不僅僅提醒投資者遠(yuǎn)離依靠題材被炒作的績(jī)差股，更在于警示融資要控制風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)此該人士提出了三方面建議，首先，投資股票要選擇質(zhì)地較好的個(gè)股，遠(yuǎn)離純粹的題材炒作；其次，把握融資比例，不要將杠桿設(shè)置太高；最后，不要把雞蛋都放在一個(gè)籃子里，注意投資的配置。

有券商將其調(diào)出兩融標(biāo)的

3個(gè)跌停以后，融資者即將面臨爆倉(cāng)的威脅，券商也面臨前所未有的挑戰(zhàn)。如果觸發(fā)到強(qiáng)平線以后，投資者不愿繼續(xù)追加保證金；而昌九生化繼續(xù)無(wú)量跌停，造成券商無(wú)法平掉投資者頭寸，那么券商融出的資金也會(huì)出現(xiàn)蝕本可能。”

事實(shí)上，一些券商已經(jīng)開(kāi)始行動(dòng)。11月7日，國(guó)金證券在官網(wǎng)上發(fā)布公告稱(chēng)，由于昌九生化交易異常波動(dòng)，按照公司制度規(guī)定，即日起將其調(diào)出融資融券標(biāo)的證券范圍和可充抵保證金證券范圍。

而國(guó)金證券在其 《融資融券業(yè)務(wù)投資者交易知識(shí)手冊(cè)》中明確規(guī)定，“當(dāng)有證券被調(diào)出標(biāo)的證券范圍后，客戶(hù)應(yīng)按照與我公司的約定，需在公告標(biāo)的證券范圍調(diào)整后的2個(gè)交易日內(nèi)了解相關(guān)融資融券交易，足額償還所負(fù)債務(wù)。”也就是說(shuō)，即使投資者無(wú)法在跌停板上賣(mài)出，也應(yīng)該另外想辦法償還融資資金。

某不愿透露姓名券商融資融券部門(mén)負(fù)責(zé)人指出，國(guó)金證券這種做法對(duì)券商本身是一個(gè)保護(hù)，但與此同時(shí)，做融資融券的投資者可能會(huì)面臨一些資金調(diào)動(dòng)上的麻煩。

為券商敲響風(fēng)控警鐘

昌九生化事件為券商們敲響了警鐘。

以方正證券設(shè)置的折算率和保證金比率為例。盡管融資融券交易規(guī)則中，保證金可用現(xiàn)金，也可用證券來(lái)充當(dāng)，但在實(shí)際交易中，由于高昂的交易成本，投資者只要有現(xiàn)金，一般不會(huì)進(jìn)行融資買(mǎi)入。假設(shè)一位方正證券的客戶(hù)有100萬(wàn)元市值的昌九生化，并且準(zhǔn)備繼續(xù)加倉(cāng)，他可以以此為抵押融資買(mǎi)入。由于昌九生化的折算率為65%，也就是說(shuō)他所擁有100萬(wàn)市值的昌九生化只相當(dāng)于65萬(wàn)元保證金；再加上70%的保證金比例，因此這位客戶(hù)可融資金額為92萬(wàn)元 （可融資金額=保證金/融資保證金比例）。此時(shí)他所有的昌九生化整體市值為192萬(wàn)元。方正證券所規(guī)定的強(qiáng)平線為130%，假設(shè)他的信用賬戶(hù)上沒(méi)有其他頭寸，那么昌九生化的市值跌至119.6萬(wàn)元時(shí)，即市值損失37.71%時(shí)，他就會(huì)被強(qiáng)行平倉(cāng)。

但券商仍然面臨另一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)：如果在跌去37.71%以后，昌九生化仍然不能打開(kāi)跌停，那么券商即使想要強(qiáng)平，仍然無(wú)法賣(mài)出。當(dāng)昌九生化的市值跌下92萬(wàn)元，即下跌52.08%后，而投資者無(wú)力償還后，券商就會(huì)面臨這筆交易虧損。

上述券商融資融券部門(mén)負(fù)責(zé)人對(duì)記者指出，對(duì)于券商來(lái)說(shuō)，如果投資者拒不償還債務(wù)，那么券商最終選擇就會(huì)是對(duì)簿公堂。“當(dāng)然，這種結(jié)果誰(shuí)也不愿意看到。所以對(duì)券商來(lái)說(shuō)，需要適當(dāng)控制高風(fēng)險(xiǎn)標(biāo)的證券的融資比例、折算率。