每經(jīng)評(píng)論員 葉檀

11月13日，A股市場(chǎng)以下跌顯示自己的擔(dān)心。

滬綜指跌1.83%，報(bào)2087.94點(diǎn)，深成指跌2.03%，報(bào)8111點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板跌1.32%，報(bào)1212.08點(diǎn)。三中全會(huì)公報(bào)中著墨甚少金融改革，該板塊下挫3.01%，資源類股票不遑多讓，石油行業(yè)下挫3.89%，供水供氣下挫3.78%，電力行業(yè)下挫3.12%。

高負(fù)債企業(yè)在時(shí)間的摧殘下顯示出真面目，停止IPO的結(jié)果之一，是讓已上市企業(yè)有了更大的再融資空間。

截至11月12日，兩市有404家上市公司發(fā)布了定向增發(fā)預(yù)案，擬募集資金高達(dá)8072.5億元，其中，自10月8日實(shí)行并購重組審核分道制以來，滬深兩市已有68家公司公布定向增發(fā)預(yù)案及進(jìn)展情況，擬融資金額就達(dá)1296.69億元。有23家上市公司實(shí)施了定向增發(fā)預(yù)案，募集資金總額為197.81億元。

暫停IPO的目的，一是為改革騰出空間，二是休養(yǎng)生息，現(xiàn)在改革正在進(jìn)行，一群巨鱷在貨幣的淺池子里就能掀起驚天巨浪。地球人簡(jiǎn)直無法阻止巨鱷融資的饕餮胃口。

根據(jù)銀監(jiān)會(huì)11月13日公布的數(shù)據(jù)，截至9月末，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的總資產(chǎn)為146.99萬億元，同比增長(zhǎng)14.35%；總負(fù)債為137.24萬億元，同比增長(zhǎng)14.09%。從數(shù)據(jù)看，銀行風(fēng)險(xiǎn)可控，不良率上升的同時(shí)，利潤(rùn)也在上升。今年前三季度，銀行業(yè)凈利潤(rùn)達(dá)到1.1216萬億元，較去年同期增加1406億元，凈利潤(rùn)同比增加約14.3%。但銀行的風(fēng)險(xiǎn)在上升，三季度凈息差高達(dá)2.63%的年內(nèi)最高值，但同季凈利潤(rùn)環(huán)比下滑148億元，資產(chǎn)利潤(rùn)率、資本利潤(rùn)率也在下降。

不可忽視的是，截至三季度末，銀行不良貸款余額升至5636億元，較二季度末增加了241億元，不良貸款率也較二季度末微增0.01個(gè)百分點(diǎn)。如果改革放松金融管制，放開互聯(lián)網(wǎng)金融，可以預(yù)料一些資本充足率不足、沒有特色的中小商業(yè)銀行日子會(huì)更加難過。一些等不及A股IPO開閘的銀行赴香港上市，近期重慶銀行與徽商銀行在港上市?？梢灶A(yù)料的是，雖然金融業(yè)不會(huì)更差，但驚喜也不多。

創(chuàng)業(yè)板的再融資可能緊隨其后。創(chuàng)業(yè)板共有上市公司355家，首發(fā)融資2310億元；創(chuàng)業(yè)板經(jīng)過幾輪瘋狂炒作，在批量制造出億萬富翁后，大部分公司超募的板塊，居然出現(xiàn)了再融資需求。截至今年上半年，355家創(chuàng)業(yè)板公司中，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為負(fù)的已有303家，占比超過了八成。另外，14家企業(yè)的募集資金已使用完畢，64家使用比例超過80%。相比之下，截至今年上半年，355家創(chuàng)業(yè)板公司僅有7家通過非公開發(fā)行公司債的方式融資19.8億元。創(chuàng)業(yè)板走上了同樣的圈錢、再圈錢之路。

另有來自大智慧的報(bào)道稱，房地產(chǎn)上市公司再融資審批操作層面已經(jīng)展開。截至目前，已公布再融資預(yù)案的房企合計(jì)再融資規(guī)模達(dá)707.16億元。

周期性行業(yè)處于低谷，需要再融資，如航運(yùn)、機(jī)械制造業(yè)等行業(yè)，醫(yī)藥、電子等高科技企業(yè)由于研發(fā)成本高，需要再融資；房地產(chǎn)企業(yè)由于土地等成本價(jià)格居高不下，需要再融資，而通訊行業(yè)正在向4G進(jìn)軍，幾千億的大投資，是否也需要再融資呢？

目前穩(wěn)健的貨幣政策，對(duì)于高負(fù)債、高投資的經(jīng)濟(jì)體，實(shí)際上就是緊縮，借貸成本上升對(duì)高負(fù)債企業(yè)雪上加霜。資金短缺在債券市場(chǎng)已經(jīng)有了充分反映，債券價(jià)格大跌、收益率大漲，導(dǎo)致一些高信用級(jí)別的債券都無法平價(jià)發(fā)行。11月13日，剩余期限為9.526年的“13附息國(guó)債11”收益率最高成交于4.5%，刷新了自2008年6月以來的高位，今年以來，指標(biāo)10年國(guó)債收益率已上行超過100個(gè)bp。同一天，財(cái)政部招標(biāo)續(xù)發(fā)的7年國(guó)債中標(biāo)收益率為4.4515%，創(chuàng)下2004年11月以來的新高。國(guó)債尚且如此，地方債、企業(yè)債等價(jià)格可想而知，慘不忍睹。

不僅A股市場(chǎng)，11月13日，恒生指數(shù)報(bào)收于22463.83點(diǎn)，跌437.58點(diǎn)，跌幅1.91%，創(chuàng)下逾兩個(gè)月以來的新低。從分類指數(shù)看，金融跌2.94%，天然能源跌1.82%，成份股幾乎“全軍覆沒”?？辗揭呀?jīng)開始?xì)⑴Ｐ袆?dòng)，22600點(diǎn)至22200點(diǎn)之間對(duì)應(yīng)恒指期貨多頭張為5500張，早盤已經(jīng)殺死22600點(diǎn)的牛證對(duì)應(yīng)恒指期貨1583張。

股市的下挫，緣于方向不明下的各自解讀，穩(wěn)健貨幣下的利率提升，以及企業(yè)低利潤(rùn)下的融資大胃口。

改革陣痛還在持續(xù)，此時(shí)如果沒有定力，如果偏離市場(chǎng)、公平與法治的框架，則陣痛將成為沉沒成本。