每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 劉明濤    

每經(jīng)記者 劉明濤

今年以來，國(guó)企改革備受市場(chǎng)關(guān)注，因?yàn)檫@一次“手術(shù)”革命，將對(duì)其未來發(fā)展產(chǎn)生重大影響。

當(dāng)《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》（以下簡(jiǎn)稱《決定》）以超過千字篇幅定調(diào)未來十年的國(guó)企改革方向，并提出組建若干國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司、實(shí)現(xiàn)政企分開時(shí)，“淡馬錫模式”頓時(shí)浮出水面。

那么，這次超預(yù)期的改革舉措將會(huì)使哪些國(guó)企直接受益？“淡馬錫模式”是否適用于所有國(guó)企？

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者研究發(fā)現(xiàn)，此次國(guó)企改革，從地域上看，上海作為試驗(yàn)區(qū)可能最先受益；而非競(jìng)爭(zhēng)型國(guó)企如軍工，經(jīng)營(yíng)型、社會(huì)公益型國(guó)企如鐵路基建，以及進(jìn)入壟斷行業(yè)的民營(yíng)企業(yè)，也有望在未來長(zhǎng)期受益。

新變革定位管資產(chǎn)/

經(jīng)營(yíng)者惰性、政府對(duì)經(jīng)營(yíng)干涉等國(guó)有企業(yè)固有的一些弊病，令企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況容易出現(xiàn)盈利不佳的問題。而近年來，由于國(guó)有企業(yè)的特殊地位，使得國(guó)企與政府、銀行的關(guān)系十分密切，其發(fā)展擴(kuò)張對(duì)民營(yíng)企業(yè)的生存空間造成擠壓，抑制了民營(yíng)企業(yè)的積極性，減少了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和創(chuàng)新，最終導(dǎo)致“國(guó)進(jìn)民退”加重。

回顧上世紀(jì)90年代，以建立現(xiàn)代企業(yè)制度為目標(biāo)，當(dāng)時(shí)國(guó)有企業(yè)改革是整個(gè)經(jīng)濟(jì)體制改革的中心環(huán)節(jié)。如今，第二波國(guó)企改革勢(shì)在必行，重點(diǎn)成為國(guó)有資本體制機(jī)制改革。

從《決定》來看，改革力度超過此前市場(chǎng)預(yù)期。中國(guó)企業(yè)研究院首席研究員李錦指出，國(guó)企改革有五大問題得到歷史性突破。其中關(guān)于國(guó)企改革的道路問題，他認(rèn)為混合所有制是基本經(jīng)濟(jì)制度實(shí)現(xiàn)形式的重大突破，將在今后幾年內(nèi)成為改革的一個(gè)重要標(biāo)志，形成一股比較大的力量，而且是將國(guó)有和民營(yíng)資本融合在一起，將民營(yíng)資本的存量調(diào)動(dòng)起來，和國(guó)有資本形成“國(guó)民共進(jìn)”、“國(guó)民共贏”的局面。

另外，《決定》中明確提出了“資產(chǎn)管理”概念，國(guó)家、國(guó)資委作為出資人，管資產(chǎn)，而不管經(jīng)營(yíng)，經(jīng)營(yíng)由若干投資公司管理。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，國(guó)資系統(tǒng)113個(gè)央企可以分成幾大板塊，分別有能源行業(yè)、機(jī)械制造業(yè)、文化產(chǎn)業(yè)、金融產(chǎn)業(yè)等，這些行業(yè)未來將由大的投資公司管經(jīng)營(yíng)，而投資公司的出現(xiàn)也是對(duì)投資者的保護(hù)，是對(duì)管理效率的追求。

因此，在國(guó)有資產(chǎn)管理制度上，政府由管企業(yè)到管資產(chǎn)的職能轉(zhuǎn)變獲得重大突破。此外，在企業(yè)使命、國(guó)企分類以及完善產(chǎn)權(quán)保護(hù)制度上，均較以往有重大突破。

有業(yè)內(nèi)人士指出，此次《決定》提出組建若干國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司是一大亮點(diǎn)，是實(shí)現(xiàn)政企分開的重要途徑，也是國(guó)企改革的一大重要轉(zhuǎn)變。

這一重要轉(zhuǎn)變令市場(chǎng)想到了“亞洲四小龍”之一的新加坡國(guó)企改革，具體案例便是“淡馬錫模式”。

上海成改革試驗(yàn)田/

但從我國(guó)目前國(guó)情來看，完全效仿“淡馬錫模式”是不現(xiàn)實(shí)的，主要可借鑒其政企分離的管理模式。因?yàn)槲覈?guó)國(guó)企改革還有一大難題，就是國(guó)企分類問題，不同性質(zhì)的國(guó)企，未來的改革之路可能也不盡相同。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者了解到，截至2012年底，國(guó)有控股上市公司共953家，占我國(guó)A股上市公司數(shù)量的38.5%，市值合計(jì)13.71萬億元，占A股上市公司總市值的51.4%。

市場(chǎng)人士指出，國(guó)企改革直接推廣到全國(guó)的概率并不大，從今年推出上海自貿(mào)區(qū)來看，上?？赡苁菄?guó)企改革的先行試驗(yàn)田，畢竟之前已有上海家化（600315，收盤價(jià)43.28元）的成功案例。

2011年11月15日，上海市國(guó)資委與上海平浦投資有限公司（平安信托旗下公司）簽署協(xié)議，將上海家化集團(tuán)100%股權(quán)以51.09億元轉(zhuǎn)讓給后者。這樣一來，上海家化的實(shí)際控制人由上海市國(guó)資委變更為平安信托，國(guó)有控股歷史終結(jié)，符合國(guó)有資產(chǎn)退出競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)的改革方向。此后，上海家化通過推出第二輪股權(quán)激勵(lì)方案，實(shí)現(xiàn)了利潤(rùn)增速的進(jìn)一步提高。

除了上海家化，在上海國(guó)資改革啟動(dòng)的預(yù)期下，上海本地另外兩家企業(yè)已經(jīng)走在了改革的前面。

上汽集團(tuán)（600104，收盤價(jià)15.04元）日前發(fā)布公告稱，為滿足實(shí)施中長(zhǎng)期激勵(lì)的需求，公司委托長(zhǎng)江養(yǎng)老保險(xiǎn)設(shè)立專門投資賬戶，該賬戶針對(duì)公司管理層、關(guān)鍵骨干和對(duì)公司發(fā)展有重大貢獻(xiàn)的員工，并將賬戶資金的80%配置于上汽集團(tuán)的股票，20%配置于公司的債券。

瑞銀證券指出，從中長(zhǎng)期看，委托長(zhǎng)江養(yǎng)老保險(xiǎn)設(shè)立專門投資賬戶實(shí)際上是變相對(duì)公司管理層實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)，管理層利益從此和公司股價(jià)表現(xiàn)直接掛鉤，不僅有助于提升公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，也使得管理層和上市公司股東的利益趨于一致。

另外，作為上海國(guó)資旗下唯一的醫(yī)藥平臺(tái)，上海醫(yī)藥（601607，收盤價(jià)15.05元）也有可能搭上改革的快車。今年上半年，上海醫(yī)藥完成了董事會(huì)換屆選舉，現(xiàn)已實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)過渡，新一屆董事會(huì)明確提出2015年業(yè)務(wù)規(guī)模超千億的發(fā)展目標(biāo)，并強(qiáng)調(diào)將建立更加具有競(jìng)爭(zhēng)力的市場(chǎng)化考核機(jī)制激發(fā)員工積極性，保持公司作為大型國(guó)企持續(xù)發(fā)展的動(dòng)力和活力。

因此，上海醫(yī)藥有望借此契機(jī)完善市場(chǎng)化機(jī)制，并在下屬企業(yè)嘗試鼓勵(lì)單元競(jìng)爭(zhēng)、實(shí)現(xiàn)“超額分成”的激勵(lì)方式，成為新一輪上海國(guó)資改革的急先鋒。

三類公司受益改革/

從地域上看，上?？赡苁菄?guó)企改革先行的試驗(yàn)田；從國(guó)企分類上看，不同分類的企業(yè)，他們所面臨的改革方式可能不盡相同。

一位不愿具名的私募人士向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者分析指出，此次《決定》尚未提及如何對(duì)國(guó)企分類，不過可能會(huì)在下一步國(guó)企改革意見上提出。他認(rèn)為，按照企業(yè)性質(zhì)，國(guó)企大致可以分成三類：一是公益型、經(jīng)營(yíng)型國(guó)企，二是資源壟斷型國(guó)企，第三類就是非競(jìng)爭(zhēng)性國(guó)企，主要指軍工企業(yè)。

三中全會(huì)提及國(guó)企改革的核心方向是推進(jìn)市場(chǎng)化，激發(fā)競(jìng)爭(zhēng)活力，簡(jiǎn)而言之就是推動(dòng)市場(chǎng)化、多元化和股份化。而產(chǎn)權(quán)多元化引進(jìn)戰(zhàn)略投資者、引進(jìn)民資，就特別適用于公益型、經(jīng)營(yíng)型國(guó)企，如引進(jìn)IDG（美國(guó)國(guó)際數(shù)據(jù)集團(tuán)）的全聚德。

全聚德此次定增方案引進(jìn)IDG，并非單純引入風(fēng)投公司，而是要讓IDG成為公司發(fā)展的戰(zhàn)略伙伴，參與全聚德的經(jīng)營(yíng)管理。大連國(guó)創(chuàng)投資管理有限公司投資總監(jiān)岳陽指出，全聚德一直受制于股權(quán)結(jié)構(gòu)的限制，國(guó)有股權(quán)占比較大，IDG和華住酒店入股后，合計(jì)持有超過8%的股權(quán)，可以有效地改善國(guó)有股權(quán)獨(dú)大的結(jié)構(gòu)，并帶來經(jīng)營(yíng)方面的提升。另外，IDG和全聚德具有一定的產(chǎn)業(yè)協(xié)作資源，雙方可以整合各自的資源優(yōu)勢(shì)，豐富產(chǎn)品線、拓展銷售渠道。

不光是引入戰(zhàn)略伙伴，公益型國(guó)企引入民資競(jìng)爭(zhēng)，打破國(guó)企壟斷，這也將對(duì)民企產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性利好，這方面受益股有金融類的民生銀行（600016，收盤價(jià)8.63元）、通信類的鵬博士（600804，收盤價(jià)15.26元）等。

目前民生銀行“小微”戰(zhàn)略定位清晰，創(chuàng)新業(yè)務(wù)加碼，截至今年三季度末，公司小微企業(yè)貸款余額 約4049億 元 ， 同 比 增 長(zhǎng)27.75%；小微企業(yè)貸在個(gè)人貸款及墊款中的占比較去年末提高0.16個(gè)百分點(diǎn)至68.94%；小微客戶總數(shù)達(dá)到了169.53萬戶，較上年末增長(zhǎng)70.85%。

此外，民生銀行在深化“小微”戰(zhàn)略的同時(shí)，加快推進(jìn) “小區(qū)金融”，聯(lián)合政府、地產(chǎn)公司和物業(yè)公司正式推出民生小區(qū)金融服務(wù)店，此舉具有較強(qiáng)的創(chuàng)新性，未來表現(xiàn)值得期待。

而通信領(lǐng)域的鵬博士，在合并長(zhǎng)城寬帶的同時(shí)，主推大寬帶產(chǎn)品，提升產(chǎn)品附加值，目前正處于高速發(fā)展期。

在競(jìng)爭(zhēng)型領(lǐng)域，將有一批民營(yíng)企業(yè)參與國(guó)企改革，進(jìn)入原屬國(guó)企壟斷行業(yè)，勢(shì)必會(huì)帶來新一輪主題投資機(jī)會(huì)?！稕Q定》明確提出，要廢除對(duì)非公有制經(jīng)濟(jì)各種形式的不合理規(guī)定，消除各種隱性壁壘，制定非公有制企業(yè)進(jìn)入特許經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域具體辦法。

至于國(guó)家利益相關(guān)的非競(jìng)爭(zhēng)領(lǐng)域，比如軍工企業(yè)，可能就是國(guó)家通過國(guó)企平臺(tái)，以整體上市或資產(chǎn)注入的方式擴(kuò)大掌控力。比如，之前《上海市國(guó)資國(guó)企改革發(fā)展十二五規(guī)劃》中提到未來將進(jìn)一步提高市屬產(chǎn)業(yè)類國(guó)資證券化率，力爭(zhēng)90%以上的產(chǎn)業(yè)集團(tuán)實(shí)現(xiàn)整體上市或核心資產(chǎn)上市；市國(guó)資委系統(tǒng)95%的國(guó)有資產(chǎn)集中到前20個(gè)大企業(yè)集團(tuán)，集中到關(guān)系國(guó)家戰(zhàn)略、國(guó)計(jì)民生、城市安全等領(lǐng)域。

因此，整合預(yù)期強(qiáng)烈的軍工企業(yè)如中國(guó)衛(wèi)星 （600118，收盤價(jià)17.66元）、哈飛股份（600038，收盤價(jià)25.96元）將會(huì)受益國(guó)企改革。

資料庫

淡馬錫模式

淡馬錫控股公司 （以下簡(jiǎn)稱淡馬錫控股）是一家新加坡政府的投資公司，新加坡財(cái)政部對(duì)其擁有100%股權(quán)。淡馬錫控股直接擁有44家公司的股權(quán)，這44家公司共同組成淡馬錫控股的第一層次子公司，即直屬子公司。另外，淡馬錫控股又分別通過產(chǎn)權(quán)投資活動(dòng)、下設(shè)子公司等方式控制500多家公司，逐步形成了一個(gè)從政府到母公司、子公司、分公司的產(chǎn)權(quán)經(jīng)營(yíng)多達(dá)六個(gè)組織層次的大型國(guó)有企業(yè)集團(tuán)。

值得注意的是，雖然擁有淡馬錫控股100%股權(quán)，但是新加坡財(cái)政部在公司內(nèi)部起的作用很小，其主要事務(wù)就是任命淡馬錫控股董事會(huì)主席和董事。

而淡馬錫控股董事會(huì)在內(nèi)部運(yùn)營(yíng)管理方面有權(quán)決定公司的經(jīng)營(yíng)方針、股息分配及配股等事宜，并在投資決策、資金使用等方面享有完全自主權(quán)，不受新加坡財(cái)政部的約束。此外，雖然淡馬錫控股的直屬子公司都獨(dú)立經(jīng)營(yíng)、自負(fù)盈虧，但是淡馬錫控股董事會(huì)作為政府的產(chǎn)權(quán)代表，基于保證資產(chǎn)增值的責(zé)任，對(duì)其直屬子公司的總體經(jīng)營(yíng)狀況仍然實(shí)施了全面監(jiān)控。

當(dāng)然，淡馬錫控股還有一套完整的約束機(jī)制，新加坡財(cái)政部、淡馬錫控股只是作為股東通過實(shí)施控股、參股等方式從事投資和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，除了對(duì)關(guān)系到國(guó)家安全和發(fā)展戰(zhàn)略的企業(yè)實(shí)行獨(dú)資壟斷經(jīng)營(yíng)外，國(guó)家對(duì)大多數(shù)控股企業(yè)不采取過度保護(hù)政策，而是依市場(chǎng)法則公平競(jìng)爭(zhēng)，若企業(yè)資不抵債，就會(huì)被關(guān)閉。

淡馬錫模式之所以能夠成功，是因?yàn)檎桃鈱?shí)行無為而治的政策，不干預(yù)這些公司在營(yíng)運(yùn)或商業(yè)上的種種決定。在公司治理層面，淡馬錫模式是以“積極股東”身份與其政聯(lián)公司之間始終保持著“一臂之距”的交往，而其對(duì)經(jīng)理人的選擇不僅與政府完全脫離，還擁有完善的經(jīng)理人市場(chǎng)，其所需要的投資與管理團(tuán)隊(duì)可在國(guó)際范圍內(nèi)尋找。