每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 夏冰 發(fā)自上海    

每經(jīng)記者 夏冰 發(fā)自上海

作為上海酒店服務(wù)業(yè)的龍頭國(guó)企，錦江國(guó)際(集團(tuán))有限公司(以下簡(jiǎn)稱錦江國(guó)際集團(tuán))的重組路徑及投資機(jī)會(huì)一直吸引著市場(chǎng)的關(guān)注。

2010年錦江國(guó)際集團(tuán)就籌劃整體上市，如今上海新一輪國(guó)資國(guó)企改革將啟動(dòng)，該集團(tuán)的整體上市之路究竟還有多少路障未清？還有沒(méi)有整體上市的計(jì)劃？《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，錦江國(guó)際集團(tuán)持股75%的錦江酒店成為集團(tuán)的資產(chǎn)運(yùn)作平臺(tái)，目前，該集團(tuán)尚有多項(xiàng)酒店資產(chǎn)未注入上市公司。

錦江國(guó)際集團(tuán)上市征途

公司官網(wǎng)顯示，作為中國(guó)規(guī)模最大的綜合性旅游企業(yè)集團(tuán)之一，錦江國(guó)際集團(tuán)注冊(cè)資本20億元，是國(guó)有獨(dú)資的有限責(zé)任公司。上海市國(guó)資委確認(rèn)并公布的集團(tuán)核心業(yè)務(wù)是：酒店管理及投資；旅行服務(wù)及相關(guān)運(yùn)輸服務(wù)。集團(tuán)公司下屬6個(gè)事業(yè)部，擁有企業(yè)194家，直接投資17家，二級(jí)86家，三級(jí)91家。該集團(tuán)核心業(yè)務(wù)主要資產(chǎn)已經(jīng)分別進(jìn)入錦江酒店（02006，HK；酒店主業(yè)）、錦江股份（600754，SH；酒店餐飲主業(yè)）、錦江投資（600650，SH；客運(yùn)主業(yè)）、錦江國(guó)旅（900929，SH；旅游主業(yè)）4家上市公司。

其中，酒店業(yè)是錦江國(guó)際集團(tuán)的核心業(yè)務(wù)。2005年，錦江國(guó)際集團(tuán)籌劃酒店集團(tuán)整體上市，2006年12月，錦江酒店在港交所上市。

2008年8月21日，上海圈定國(guó)資改革重點(diǎn)，2008年9月，上海市委市政府發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)上海國(guó)資國(guó)企改革發(fā)展的若干意見(jiàn)》，鼓勵(lì)企業(yè)集團(tuán)整體上市和核心資產(chǎn)上市，錦江國(guó)際集團(tuán)便將整體上市作為戰(zhàn)略目標(biāo)。消息人士告訴記者，其實(shí)在錦江國(guó)際集團(tuán)內(nèi)部，早已多次提出推進(jìn)集團(tuán)整體上市。

錦江國(guó)際集團(tuán)為實(shí)現(xiàn)整體上市，從2009年即開(kāi)始了資本騰挪之道。2009年8月31日，錦江股份公布重大資產(chǎn)重組方案，錦江酒店剝離經(jīng)濟(jì)型酒店“錦江之星”，與錦江股份中的星級(jí)酒店等資產(chǎn)進(jìn)行互換，形成錦江酒店以星級(jí)酒店為主、錦江股份以經(jīng)濟(jì)型酒店為主的格局，重組涉及資產(chǎn)達(dá)30億元。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者獲悉，此次資產(chǎn)置換背后最為根本的目的是，敲定集團(tuán)整體上市的資本運(yùn)營(yíng)平臺(tái)。業(yè)界認(rèn)為，因此次資產(chǎn)置換徹底梳理清晰錦江國(guó)際集團(tuán)旗下酒店業(yè)務(wù)板塊的架構(gòu)，將錦江股份明確為酒店管理類上市公司，而錦江酒店則明確為酒店資產(chǎn)和投資類上市公司。

2010年7月，錦江國(guó)際集團(tuán)正式籌劃整體上市架構(gòu)方案。首先就是此前錦江之星管理團(tuán)隊(duì)持股問(wèn)題，這是其進(jìn)入整體上市之前必須掃清的障礙。最終方案是，錦江股份以1.32億元回購(gòu)錦江之星管理團(tuán)隊(duì)原來(lái)所持有的錦江之星8.775%股權(quán)，管理層再在二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)入錦江股份共計(jì)358.67萬(wàn)股。

2010年8月13日，錦江酒店與其母公司錦江國(guó)際集團(tuán)訂立股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，以2.2港元/股的價(jià)格向錦江國(guó)際集團(tuán)定向增發(fā)10.01億股內(nèi)資股，并支付現(xiàn)金對(duì)價(jià)的方式，收購(gòu)后者持有的全部錦江投資2.1億股股份(占總股本的38.54%)和錦旅B股6655.63萬(wàn)股股份(占總股本的50.21%)。2011年2月，該收購(gòu)事項(xiàng)獲得證監(jiān)會(huì)、國(guó)務(wù)院國(guó)資委、上海市國(guó)資委及相關(guān)股東批準(zhǔn)，錦江酒店將成為錦江投資、錦旅B股兩家公司新任控股股東。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，在資產(chǎn)重組前錦江酒店已控股了錦江股份，錦江國(guó)際集團(tuán)整體上市的技術(shù)障礙已基本掃清。

對(duì)于錦江系公司的所屬關(guān)系。華美酒店顧問(wèn)公司首席知識(shí)官趙煥焱對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者形容說(shuō)，“錦江國(guó)際集團(tuán)是祖父，血緣關(guān)系是（屬于）上海國(guó)資委；錦江酒店是父親，2006年在港上市，管理高端酒店；錦江股份是兒子，原名新亞，1996年在上海上市，管理經(jīng)濟(jì)型酒店；祖父其他家產(chǎn)還投入錦江投資 （A、B股）和錦江國(guó)旅（B股）”。

錦江酒店“一拖三”

至此，錦江酒店自身是錦江國(guó)際集團(tuán)酒店業(yè)務(wù)平臺(tái)，又是錦江投資、錦江股份和錦江國(guó)旅的控股股東，“錦江系”形成“一拖三”的格局，錦江酒店成為集團(tuán)資產(chǎn)運(yùn)作的不二選擇。

目前可見(jiàn)的是，錦江國(guó)際的整體上市模式是“一拖三”，即錦江國(guó)際集團(tuán)將對(duì)3家上市公司的控股權(quán)轉(zhuǎn)移至錦江酒店，而非常見(jiàn)的“四合一”。

接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪的市場(chǎng)分析人士認(rèn)為，錦江國(guó)際不選擇“四合一”，也是出于對(duì)上市公司的責(zé)任心。如果僅為了實(shí)現(xiàn)整體上市，然后將幾個(gè)不同的主業(yè)放在同一個(gè)上市公司里，對(duì)投資者來(lái)講是不夠?qū)I(yè)的。如果錦江投資和錦江國(guó)旅的資產(chǎn)注入錦江酒店，那么錦江酒店資產(chǎn)將非常復(fù)雜，既有酒店業(yè)，又有客運(yùn)、物流和旅行社業(yè)務(wù)，會(huì)使得投資者更看不明白，反而會(huì)降低上市公司的估值水平。況且，錦江投資與錦江國(guó)旅業(yè)務(wù)清晰，獨(dú)立性強(qiáng)，與錦江酒店構(gòu)成上下游產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)系，既沒(méi)有同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)又可形成協(xié)同效應(yīng)。

業(yè)界評(píng)論，錦江國(guó)際只是轉(zhuǎn)移控股權(quán)而非吸并的做法屬“趨利避害”，通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)移，錦江國(guó)際集團(tuán)既保留了兩家上市公司的獨(dú)立上市地位，又將這兩家公司成功地移至港股公司旗下，為以后回歸A股打下了良好的基礎(chǔ)。

多項(xiàng)資產(chǎn)尚未注入

根據(jù)《上海市國(guó)資國(guó)企改革發(fā)展十二五規(guī)劃》中的相關(guān)表述，在市場(chǎng)化重組思路上，“十二五”規(guī)劃明確“支持錦江國(guó)際、光明、上藥等產(chǎn)業(yè)集團(tuán)做大做強(qiáng)，成為有核心技術(shù)、知名品牌的大企業(yè)集團(tuán)”。

作為上海國(guó)資整合的概念股，在上海國(guó)資國(guó)企改革預(yù)期中，錦江股份有望借此獲益。

海通證券近期發(fā)布的研究報(bào)告認(rèn)為，“作為上海酒店服務(wù)業(yè)的龍頭國(guó)企，錦江股份將受益于上海國(guó)資改革。公司正積極進(jìn)軍中檔酒店領(lǐng)域，預(yù)計(jì)其推出的中檔酒店品牌‘錦江都城’將搶占3~4星酒店市場(chǎng)，在中檔酒店市場(chǎng)，目前沒(méi)有強(qiáng)勢(shì)品牌，這給錦江留下了充分的發(fā)展機(jī)會(huì)。”

興業(yè)證券也發(fā)布報(bào)告認(rèn)為，市場(chǎng)普遍預(yù)期，上海自貿(mào)區(qū)建設(shè)、上海國(guó)資改革升級(jí)版以及2015年迪士尼樂(lè)園運(yùn)營(yíng)都將間接利好錦江股份的酒店、餐飲業(yè)務(wù)發(fā)展。

由于 “上海自貿(mào)區(qū)+金改+上海國(guó)資整合”三重題材匯聚一身，讓今年以來(lái)股價(jià)表現(xiàn)一直平淡的錦江投資脫穎而出。從目前專家的評(píng)論看，上海設(shè)立自貿(mào)區(qū)和進(jìn)行金改，無(wú)疑都將對(duì)上海本地服務(wù)業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生積極影響。從錦江投資大股東錦江國(guó)際集團(tuán)將消除其與錦江投資之間的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題看，也存在進(jìn)行國(guó)資整合的預(yù)期，包括但不限于將所持上海新天天大眾低溫物流有限公司的股權(quán)注入錦江投資，或?qū)⑺止蓹?quán)對(duì)外轉(zhuǎn)讓；對(duì)上海錦江樂(lè)園的客運(yùn)業(yè)務(wù)進(jìn)行業(yè)務(wù)調(diào)整，或?qū)⑵滟Y產(chǎn)對(duì)外轉(zhuǎn)讓等等。

此外，趙煥焱對(duì)記者分析指出，“目前，錦江酒店旗下的高端酒店可以注入的資產(chǎn)都已經(jīng)進(jìn)入完畢，但還有4家酒店資產(chǎn)沒(méi)有進(jìn)入錦江酒店。錦江股份方面，目前經(jīng)濟(jì)型酒店全部進(jìn)入公司，但還有餐飲業(yè)務(wù)及以前新亞酒店投資的形成的股權(quán)。”

目前錦江國(guó)際集團(tuán)持有股權(quán)但尚未注入上市公司的資產(chǎn)包括由全資子公司錦國(guó)投持有90%股權(quán)和100%股權(quán)的東錦江和錦滄文華，以及上海太平洋大飯店、花園酒店（上海）等。