利亞德(300296)：收購渠道商，小間距顯示踏上新征程 11月20日晚間，利亞德公司公告，擬議4083萬元收購北京互聯(lián)億達(dá)科技有限公司100%股權(quán)，本次收購?fù)瓿珊?，互?lián)億達(dá)將成為公司的全資子公司。 核心觀點(diǎn) 1、產(chǎn)品技術(shù)方面：利亞德是國內(nèi)最早開始探索LED小間距顯示技術(shù)的廠商，2013年公司連續(xù)中標(biāo)多個CCTV演播室背景墻項目，已經(jīng)充分證明公司產(chǎn)品得到用戶的認(rèn)可，具備向廣電行業(yè)高端用戶推廣的條件。 2、盈利能力方面：自2013年5月份開始，公司LED小間距電視訂單快速增加，市場反應(yīng)良好，小間距顯示屏產(chǎn)能供不應(yīng)求。在競爭激烈的市場環(huán)境下，公司LED小間距產(chǎn)品毛利率能夠維持在39%以上，盈利能力較強(qiáng)，是提升公司綜合毛利率的重要支撐，也是公司長期競爭力的重要體現(xiàn)。 3、市場拓展方面：按照公司的計劃，自主品牌是公司開拓市場一貫堅持的方式，而本次收購互聯(lián)億達(dá)100%股權(quán)，是公司堅持自主品牌銷售的重要舉措，避免讓利于經(jīng)銷商，有利于公司維持綜合毛利率在較高的水平。 4、渠道資源方面：廣播電視臺直播背景墻是LED小間距顯示的重要應(yīng)用領(lǐng)域，互聯(lián)億達(dá)是致力于廣播電視行業(yè)LED顯示屏及控制系統(tǒng)解決方案提供商。多年來，其與中央電視臺、安徽電視臺、湖南電視臺等38家省、市級電視臺建立了很好的合作關(guān)系，對電視臺演播室、演播廳等場所的顯示需求和應(yīng)用極為了解。我們認(rèn)為，互聯(lián)億達(dá)良好的客戶資源將會為利亞德小間距產(chǎn)品的拓展提供必要的支撐，有助于加快公司大尺寸小間距產(chǎn)品向廣電領(lǐng)域演播室、演播廳系統(tǒng)的滲透。 5、收購價格方面：互聯(lián)億達(dá)承諾的2013年11-12月扣非稅后凈利潤不低于500萬元，2014和2015年扣非稅后凈利潤分別不低于700萬元和1000萬元，復(fù)合增長率超過40%。本次利亞德以4083萬元的價格收購，對應(yīng)于2013年動態(tài)PE8.16倍(保守估計2013年凈利潤500萬元)。鑒于公司承諾的業(yè)績良好，我們認(rèn)為，收購價具有良好的吸引力。 盈利預(yù)測和投資建議綜合以上分析，我們的觀點(diǎn)是，互聯(lián)億達(dá)的客戶資源將對公司小間距LED顯示屏的拓展起到積極作用。我們小幅上調(diào)盈利預(yù)測中利亞德小間距LED顯示業(yè)務(wù)的收入，并預(yù)計公司2013-2015年的營業(yè)總收入分別為6.43億元、8.65億元、11.25億元，歸屬凈利潤分別為8065萬元、10712萬元、14077萬元，對應(yīng)每股收益分別為0.54元、0.71元、0.94元，繼續(xù)維持公司“推薦”的評級。華融證券 凱迪電力(000939)：生物質(zhì)發(fā)電業(yè)務(wù)正趨于好轉(zhuǎn) 事件描述 2013年6月以來，凱迪電力生物質(zhì)電廠的基本面呈現(xiàn)向好趨勢。 事件評論 凱迪生物質(zhì)發(fā)電業(yè)務(wù)正趨于好轉(zhuǎn)。2013年6-10月，公司已投產(chǎn)生物質(zhì)電廠(6家正式運(yùn)行、4家試運(yùn)行)單月發(fā)電量分別為5866、9012、12013、11011、15637萬千瓦時。剔除處于試運(yùn)行階段的4家電廠，6-10月公司正式運(yùn)行的6家生物質(zhì)電廠單月平均利用小時分別為288、388、507、455、539小時。 重塑燃料采購體系是好轉(zhuǎn)的主因。2013年中以來公司生物質(zhì)電廠發(fā)電量明顯向好，一方面是因為此期間恰逢傳統(tǒng)的生物質(zhì)燃料收購?fù)?，另一方面則是因為公司重塑了燃料收購體系，我們認(rèn)為，公司重塑燃料收購體系在這一過程中起到了主導(dǎo)作用。之所以得出上述結(jié)論，是因為我們對比了公司2011年的經(jīng)營數(shù)據(jù)(該年度公司生物質(zhì)燃料收購體系運(yùn)行相對正常)，2011年6-10月公司在運(yùn)生物質(zhì)電廠單月平均利用小時分別為486、462、356、414、476小時，此階段數(shù)據(jù)反映：在公司燃料收購體系正常運(yùn)行的背景下，燃料收購的季節(jié)性波動對公司利用小時的影響不會非常明顯，相應(yīng)的，這也意味著今年6-10月公司利用小時持續(xù)改善的主因是燃料采購體系的重塑。 凱迪生物質(zhì)發(fā)電業(yè)務(wù)好轉(zhuǎn)的趨勢有望延續(xù)。對公司重塑的燃料收購體系抱有一定的信心是我們得出上述觀點(diǎn)的根本原因。2012年上半年公司生物質(zhì)電廠在燃料收購環(huán)節(jié)出現(xiàn)系統(tǒng)性錯亂，隨后公司開始對燃料收購體系進(jìn)行改革：1)2012年7-10月公司生物質(zhì)電廠主動停產(chǎn)，進(jìn)行燃料體系整頓；2)通過分析此前出現(xiàn)的問題，公司建立起新的“大客戶”加“村級收購點(diǎn)”模式。3)鑒于公司生物質(zhì)電廠分布較為廣泛，各地的資源稟賦和政策環(huán)境有較大的差別，公司鼓勵各個電廠進(jìn)行探索，即公司高層支持基層創(chuàng)新，并逐漸理順電廠燃料收購體系中的激勵機(jī)制。 給予公司“謹(jǐn)慎推薦”評級。核心假設(shè)：1)生物質(zhì)電廠平均利用小時、平均燃料收購價格、投產(chǎn)進(jìn)度符合預(yù)期；2)其他業(yè)務(wù)運(yùn)行正常。我們預(yù)計2013-2014年公司EPS分別為0.08元、0.2元。預(yù)計生物質(zhì)發(fā)電業(yè)務(wù)2013年-2014年貢獻(xiàn)的EPS分別為0.01元、0.13元。長江證券 益佰制藥(600594)：非公開增發(fā)獲批，夯實基礎(chǔ)迎發(fā)展 公司公告非公開增發(fā)獲證監(jiān)會審核通過。根據(jù)增發(fā)預(yù)案，公司擬以不低于19.94元/股的價格發(fā)行不超過5818萬股，募集不超過11.6億元，用于GMP改造及營銷網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)建項目。公司實際控制人竇啟玲女士承諾以不低于1億元現(xiàn)金參與此次增發(fā)。我們認(rèn)為公司上市近十年來的首次再融資將夯實發(fā)展基礎(chǔ)，實際控制人現(xiàn)金認(rèn)購證明其對公司發(fā)展的堅定信心。根據(jù)以往經(jīng)驗判斷，我們預(yù)計2-3周后公司獲得正式增發(fā)批文，年內(nèi)有望發(fā)行。 艾迪維持快速增長，合伙人模式助力縣級醫(yī)院市場 縣級醫(yī)院的抗腫瘤治療以看護(hù)治療為主，中藥具有先天優(yōu)勢。艾迪大部分銷售集中于三級醫(yī)院，二級醫(yī)院覆蓋率略超10%，開拓潛力巨大。公司在基層實行合伙人制度，充分整合資源，預(yù)計2013年合伙模式銷售額增速近70%。隨著終端覆蓋的加強(qiáng)，預(yù)計艾迪明年將繼續(xù)維持25%以上增速。 產(chǎn)品梯隊后勁十足，洛鉑有望維持高增速 公司在抗腫瘤、心腦血管領(lǐng)域構(gòu)建了強(qiáng)大的潛力產(chǎn)品群，成為公司發(fā)展的新動力?？鼓[瘤一類新藥洛鉑銷售規(guī)模尚不足2億，有望維持快速增長，IV期臨床將打開新市場空間，具備10億規(guī)模潛力。理氣活血滴丸今年5月取得批文，已實現(xiàn)幾百萬規(guī)模的鋪貨，預(yù)計將成為下一個重要品種。 預(yù)計13-15年業(yè)績分別為1.15元/股、1.49元/股、1.96元/股 暫不考慮定增攤薄，我們預(yù)測公司未來三年EPS分別為1.15/1.49/1.96元/股?？h級醫(yī)院開拓有望驅(qū)動核心產(chǎn)品艾迪持續(xù)快速增長，洛鉑、理氣活血滴丸等新品蓄勢待發(fā)。公司管理層穩(wěn)定高效，運(yùn)營穩(wěn)健，我們看好公司長期投資價值，現(xiàn)價對應(yīng)14年20倍PE，維持“買入”評級。廣發(fā)證券 金隅股份(601992)：受益京七條市值存在低估，京津冀產(chǎn)能格局望好轉(zhuǎn) 事件評論 首批推出1.6萬套自住商品房，公司占比達(dá)43%。北京自住型商品房計劃今年完成2萬套，明年完成5萬套。目前北京已推出7個項目，1.6萬套自住型商品房，其中公司占了3個項目(其中2個在五環(huán)，1個靠近五環(huán))，6800萬套房，占比43%，工業(yè)用地預(yù)計30萬平米左右。政府希望自住型商品房項目盡快入市，我們判斷公司可能會有個別項目年底前入市，目前已具備開工條件，并在進(jìn)行戶型展示以加快推進(jìn)銷售。 自住型商品房盈利能力較高，合理假設(shè)下目前市值低估30%。不同于保障房每平米1萬以下的價格，自住型商品房是以周邊房價折價30%左右進(jìn)行銷售，價格遠(yuǎn)高出保障房，而拿地成本又低于普通商品房，預(yù)計自住型商品房盈利水平較高。我們測算毛利率60%，凈利率30%，假設(shè)凈利潤和政府對半分成，則按2萬/平米均價計算，1平方米建筑面積產(chǎn)生3000元凈利潤。公司700萬方工業(yè)用地中六環(huán)內(nèi)約300萬方左右，若北京自住型商品房政策持續(xù)，則合理保守假設(shè)未來10年年均轉(zhuǎn)化25萬方，容積率2，折現(xiàn)率10%，則對現(xiàn)有市值將增厚92億，幅度30%。 大氣污染治理下，京津冀產(chǎn)能格局望改善，公司水泥業(yè)務(wù)向好。北京計劃15、17年分別將水泥產(chǎn)能壓縮至600、400萬噸，所保留的產(chǎn)能主要用于協(xié)同處置危險廢棄物。由于公司環(huán)保業(yè)務(wù)發(fā)展較好，因而受影響不大，北京所關(guān)停的2條千噸線也是考慮到成本比較高的因素。河北石家莊市受環(huán)保壓力、限產(chǎn)政策、拉電、限制炸藥等的政策影響比較顯著，要求供暖季限產(chǎn)60%，非供暖季限產(chǎn)20%。我們預(yù)計隨大氣污染的進(jìn)一步深入，小規(guī)模的粉磨站及生產(chǎn)線有望淡出市場，外加強(qiáng)制限產(chǎn)下，京津冀產(chǎn)能格局有望得到改善，而明年僅河北有一條熟料線待投產(chǎn)，市場目前已在底部徘徊，明年有回暖的可能。 公司目前PB僅1.1倍，估值便宜。若自住型商品房政策持續(xù)，則公司市值目前至少低估30%，水泥業(yè)務(wù)方面也望回暖。預(yù)計13~15年EPS0.68、0.86、1.14，對應(yīng)PE11、8、6倍，給予推薦。長江證券 物產(chǎn)中大(600704)：集團(tuán)資產(chǎn)注入，金融轉(zhuǎn)型提速 集團(tuán)資產(chǎn)注入，金融轉(zhuǎn)型提速。公司于2013年11月20日公告，物產(chǎn)中大出資1.93億元參與集團(tuán)旗下物產(chǎn)租賃增資，占注冊資本的51%，成為物產(chǎn)租賃的控股股東；同日公司受讓物寶典當(dāng)51%的股權(quán)。集團(tuán)將旗下租賃和典當(dāng)產(chǎn)業(yè)注入到上市公司，彰顯了將上市公司打造成物產(chǎn)金控平臺的決心，實施力度超預(yù)期。 本次交易實現(xiàn)了集團(tuán)金融業(yè)務(wù)的整合。通過本次交易，物產(chǎn)租賃與元通租賃將在上市公司平臺上完成整合。據(jù)公司披露，物產(chǎn)租賃資產(chǎn)總額約10.52億元，凈資產(chǎn)2.10億元，2013年前三季度實現(xiàn)凈利潤0.35億元，而元通租賃總資產(chǎn)5.66億，凈資產(chǎn)0.84億，未來租賃業(yè)務(wù)規(guī)模和競爭力將雙提升。物寶典當(dāng)資產(chǎn)總額1.03億元，凈資產(chǎn)1.02億元，典當(dāng)業(yè)務(wù)的注入進(jìn)一步完善了物產(chǎn)中大的綜合金融布局。 由管企業(yè)到管資本，物產(chǎn)集團(tuán)有望成為浙江國企改革標(biāo)桿。新一輪國有企業(yè)改革要求改革國有資本授權(quán)經(jīng)營體制，市場對資源配置將起決定作用?？毓晒蓶|浙江物產(chǎn)集團(tuán)是世界五百強(qiáng)企業(yè)，未來向高端商社轉(zhuǎn)型，矢志不渝打造生產(chǎn)、金融結(jié)合的“集成服務(wù)商”。公司作為集團(tuán)重要的上市公司平臺，預(yù)計未來集團(tuán)資產(chǎn)證券化率將持續(xù)提升。 預(yù)計公司將進(jìn)一步深化消費(fèi)金融業(yè)務(wù)布局。公司將繼續(xù)深化消費(fèi)金融業(yè)務(wù)布局。我國消費(fèi)金融發(fā)展空間廣大，公司相關(guān)業(yè)務(wù)受益于浙江省金融改革。公司已有占據(jù)區(qū)域優(yōu)勢的汽車和房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，打造有車有房有金融的業(yè)務(wù)平臺，預(yù)計公司將加速消費(fèi)金融領(lǐng)域布局。國泰君安 航天機(jī)電(600151)：再添200mw電站建設(shè)協(xié)議，進(jìn)入云南市場 事件描述：公司15日與云南丘北縣人民政府簽訂《光伏電站建設(shè)項目協(xié)議》，建設(shè)總?cè)萘?00MW，總投資20億元，建設(shè)周期為2014—2018年，分四期建設(shè)，每期為50MW，每年建一期，每期投資5億元，一期核準(zhǔn)后12個月建成投產(chǎn)，二、三、四期每期項目按12個月分別建成投產(chǎn)。 評論： 簽訂200MW電站建設(shè)協(xié)議，布局云南市場。公司目前已經(jīng)實現(xiàn)“獲取項目、投資建設(shè)、實現(xiàn)銷售”的光伏電站滾動開發(fā)盈利模式。目前在手電站框架協(xié)議超過1.5GW，主要分布在寧夏，甘肅、青海等地。此次云南協(xié)議的簽署意味著公司有望布局云南市場，減小建設(shè)項目地點(diǎn)過于集中，消納不暢的風(fēng)險。公司負(fù)責(zé)本項目的建設(shè)、生產(chǎn)經(jīng)營和管理，建成并網(wǎng)發(fā)電后不排除完全轉(zhuǎn)讓給北縣政府的可能性。公司依靠央企資源背景，在項目合同正式簽署后，預(yù)計在項目核準(zhǔn)及并網(wǎng)發(fā)電環(huán)節(jié)將無阻力。根據(jù)公司建設(shè)規(guī)劃，我們預(yù)計2014-2015年，公司有望完成100MWEPC工程建設(shè)，合計貢獻(xiàn)收入約8億元，凈利潤6400萬元左右。 增資已見成效，全年出售200MW電站是大概率事件。公司將通過產(chǎn)權(quán)交易所掛牌轉(zhuǎn)讓此前增資加速建設(shè)的寧夏中衛(wèi)30MW和青海剛察20MW光伏電站，合計轉(zhuǎn)讓價格為1.4億元。如轉(zhuǎn)讓成功，可實現(xiàn)稅前投資收益預(yù)計2200萬元，全年完成200MW的電站銷售是大概率事件，符合我們此前預(yù)期。目前公司正加速推進(jìn)陜西、甘肅地區(qū)項目，明年銷售電站規(guī)模有望實現(xiàn)翻番。 盈利預(yù)測與投資評級。預(yù)計公司2013-2015年每股收益分別為0.20元，0.29元和0.43元，以2013年11月18日收盤價8.98元計算，對應(yīng)動態(tài)市盈率分別為45倍、31倍和21倍，考慮公司電站銷售規(guī)模擴(kuò)大帶來的業(yè)績成長，我們維持公司“增持”的投資評級。天相投資 太陽鳥(300123)：政府補(bǔ)貼或超億元，為業(yè)績錦上添花 積極進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張，加快游艇產(chǎn)業(yè)區(qū)域布局。今年以來，公司先后在長沙、珠海平沙鎮(zhèn)連灣工業(yè)區(qū)、珠海高欄港經(jīng)濟(jì)區(qū)購買土地，投資建設(shè)量產(chǎn)游艇批量化生產(chǎn)制造基地“太陽鳥麓谷工業(yè)園”、“太陽鳥游艇模塊化研制項目”、“太陽鳥超級游艇基地”三個項目，獲得建設(shè)用地分別為300畝，230畝和525畝，合計1054畝。公司做強(qiáng)做大游艇產(chǎn)業(yè)的決心可見一斑，項目投產(chǎn)之后，公司產(chǎn)能緊張的狀況將得到極大緩解，游艇業(yè)務(wù)占比將大幅提升，同時模塊化生產(chǎn)也將提升公司的生產(chǎn)效率，降低生產(chǎn)成本，縮短交貨周期。 未來2-3年，公司獲得政府補(bǔ)貼收入或?qū)⒊^億元，為公司業(yè)績錦上添花： ----“太陽鳥超級游艇項目”獲得政府補(bǔ)貼1.15億元，預(yù)計將于2015-2016年獲得。根據(jù)公司公告，珠海高欄港管委會承諾在“太陽鳥超級游艇基地”項目正式動工建設(shè)(以主體工程打樁為準(zhǔn))后60個工作日內(nèi)，安排專項扶持資金人民幣1.1547億元用于支持廣東寶達(dá)開展科技創(chuàng)新、自主研發(fā)、節(jié)能減排等項目建設(shè)。預(yù)計該項目將于2015年動工，補(bǔ)貼款有望于2015-2016年獲得。 ----參考“太陽鳥超級游艇項目”政府補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)，我們預(yù)計今年公司“太陽鳥麓谷工業(yè)園”和“太陽鳥游艇模塊化研制項目”兩個項目的政府補(bǔ)貼金額亦可能達(dá)到數(shù)千萬元。目前這兩個項目正在三通一平，預(yù)計明年中期主體工程將正式動工，公司有望于明年下半年和14年獲得這兩個項目政府補(bǔ)貼款。 公司是我國唯一的國家小型船艇裝備動員中心，受益于軍民融合深度發(fā)展。十八大三中全會《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》提出要健全國防工業(yè)體系，完善國防科技協(xié)同創(chuàng)新體制，改革國防科研生產(chǎn)管理和武器裝備采購體制機(jī)制，引導(dǎo)優(yōu)勢民營企業(yè)進(jìn)入軍品科研生產(chǎn)和維修領(lǐng)域。預(yù)計民營企業(yè)的“民參軍”進(jìn)程有望加快，這將誕生出一批與國有軍工巨頭分庭抗禮的“小巨人”。目前除了核心軍品沒有放開外，從長遠(yuǎn)看，對外圍協(xié)作配套軍品進(jìn)行社會化采購是必然趨勢。公司是我國唯一的國家小型船艇裝備動員中心，其核心功能是按照軍民結(jié)合、平戰(zhàn)結(jié)合的原則，結(jié)合企業(yè)的產(chǎn)品生產(chǎn)、維修服務(wù)體系建設(shè)，重點(diǎn)承擔(dān)國家小型船舶的應(yīng)急保障和維修。2012年10月30日，公司通過了中國人民解放軍總裝備部通用裝備保障部的“通用裝備維修器材設(shè)備承制單位資格”的現(xiàn)場初審，目前公司正在跟進(jìn)資格注冊事宜，并同時正在申請軍工生產(chǎn)資質(zhì)和保密資質(zhì)認(rèn)證。維持“增持”評級。暫不考慮政府補(bǔ)貼，我們預(yù)計公司2013~2015年EPS為0.52、0.70、0.80元，三年復(fù)合增速25%，對應(yīng)PE分別為29、22、19倍。一旦政府補(bǔ)貼確認(rèn)，將大幅增厚公司業(yè)績。公司是A股上市公司中唯一的游艇企業(yè)，上市后公司憑借資金優(yōu)勢，大力布局游艇產(chǎn)業(yè)，明年開始游艇收入占比有望大幅提升。同時，是我國唯一的國家小型船艇裝備動員中心，受益于軍民融合深度發(fā)展，預(yù)計軍工生產(chǎn)資質(zhì)和保密資質(zhì)認(rèn)證申請進(jìn)度有望加快。公司同時具備游艇和軍工概念，估值具備提升空間，維持“增持”評級。華泰證券 愛康科技(002610)：受益行業(yè)復(fù)蘇和電站運(yùn)營，業(yè)績拐點(diǎn)出現(xiàn) 增持評級。我們認(rèn)為市場對公司業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型未充分預(yù)期，仍停留在邊框和支架制造企業(yè)的認(rèn)知上。公司邊框和支架業(yè)務(wù)受益光伏景氣傳導(dǎo)，電站運(yùn)營業(yè)務(wù)快速增長，業(yè)績拐點(diǎn)出現(xiàn)，預(yù)計2013-2015年EPS為0.04、0.37和1.26元，基于業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型及業(yè)績快速增長，并參照光伏上市公司的估值體系，給予2014年32倍估值，目標(biāo)價12元，首次覆蓋并給予增持評級。 邊框和支架業(yè)務(wù)受益光伏復(fù)蘇趨勢。2014年國內(nèi)光伏裝機(jī)將同比增長50%，提升配套產(chǎn)品邊框、支架和EVA的需求，預(yù)測邊框和支架的市場規(guī)模分別達(dá)34億和61億。四季度大型地面電站搶裝，2014上半年分布式電站的大規(guī)模啟動接力需求市場，預(yù)計邊框和支架的價格有5~15%左右反彈空間，銷量將同比實現(xiàn)30%以上的增長。 轉(zhuǎn)型光伏電站運(yùn)營，業(yè)績彈性大。公司建設(shè)光伏電站以持有運(yùn)營為主，受光伏景氣度影響小，效益和現(xiàn)金流穩(wěn)定，成長潛力和盈利能力均好于邊框和支架制造業(yè)務(wù)。目前公司的電站已并網(wǎng)65MW，預(yù)計40MW在建電站有望于2013年底前并網(wǎng)。由于邊框和支架業(yè)務(wù)的競爭相對激烈，受行業(yè)景氣度的影響很大，增長空間相對有限，我們判斷光伏電站運(yùn)營將成為公司業(yè)務(wù)的重要轉(zhuǎn)型方向。根據(jù)我們的測算，電站運(yùn)營前三年的凈利率可達(dá)30%左右，遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)業(yè)務(wù)。如果公司在電站項目獲取和融資方面進(jìn)展順利，將帶來很大的業(yè)績彈性，同時估值也有一定的提升空間。國泰君安