每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 牟璇    

每經(jīng)記者 牟璇

資本江湖刀光劍影，能穿越牛熊的能有幾人？以“穩(wěn)中求勝”為投資風(fēng)格、秉承價(jià)值投資理念，不斷追求研究深度和前瞻性的世誠投資，在掌門人陳家琳的帶領(lǐng)下，歷經(jīng)牛熊市的考驗(yàn)，產(chǎn)品業(yè)績(jī)持續(xù)創(chuàng)出新高。旗下明星產(chǎn)品“揚(yáng)子二號(hào)”，自2008年4月17日成立至今年10月31日，累計(jì)回報(bào)高達(dá)99%，而同期滬深300指數(shù)累計(jì)下跌了30%。

穿越牛熊的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，使得陳家琳以及世誠投資備受業(yè)界關(guān)注。為獲悉其投資的成功密碼，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡(jiǎn)稱NBD）與陳家琳進(jìn)行了深入交流。

此外，記者還了解到，重陽投資、匯利資產(chǎn)、創(chuàng)勢(shì)翔等多家私募界翹楚，將齊聚第三屆中國上市公司領(lǐng)袖峰會(huì)。這些最優(yōu)秀的資產(chǎn)管理人，將在本次峰會(huì)上就未來A股的投資機(jī)會(huì)展開討論。他們將奉獻(xiàn)怎樣的真知灼見，值得期待。

客戶預(yù)期管理提升服務(wù)體驗(yàn)/

NBD：今年是一個(gè)比較典型的兩極分化行情，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)從年初至今漲了超過80%，而上證50這些傳統(tǒng)大盤藍(lán)籌卻跌了超過10%。對(duì)于新的市場(chǎng)狀況，你們有什么針對(duì)性的措施？

陳家琳：我們對(duì)自己的投資風(fēng)格進(jìn)行了調(diào)整，今年我們?nèi)〉玫耐顿Y業(yè)績(jī)主要還是從成長股上賺到的。當(dāng)然對(duì)于一些純粹講概念的個(gè)股，也就是那些“偽成長股”,我們很少涉及；有些雖然是成長股，但如果它的估值完全脫離基本面，我們也會(huì)及早撤出來。

NBD：在風(fēng)險(xiǎn)控制方面，是不是也有相應(yīng)的調(diào)整。

陳家琳：在風(fēng)險(xiǎn)控制上，我們一直強(qiáng)調(diào)兼顧收益和安全。我覺得投資安全是第一位的。比如今年漲幅較好的傳媒股，國慶節(jié)后的那波調(diào)整非常劇烈，十多個(gè)交易日就跌了20%~30%。

兼顧收益和安全是投資者的客觀需求。有些投資者看重的是一年、兩年下來收益到底是多少，對(duì)波動(dòng)不是很關(guān)心；還有一些投資者對(duì)收益率看得也很重，但是更在意凈值的穩(wěn)定性。就我們長期的經(jīng)驗(yàn)來判斷，注重凈值穩(wěn)定性的投資者占比更大，他們?cè)谶x擇私募產(chǎn)品的時(shí)候考慮更多的是怎么讓自身的財(cái)富穩(wěn)固地保值增值。兼顧收益和安全，肯定會(huì)犧牲一部分預(yù)期收益，但我們可以把整個(gè)產(chǎn)品周期的凈值波動(dòng)控制得更好一些。

我們也比較重視投資者的預(yù)期管理。我們提供給投資者的預(yù)期收益率不會(huì)高到離譜。這一點(diǎn)非常重要，如果你的產(chǎn)品達(dá)不到預(yù)期，那對(duì)投資者信心的傷害是非常大的。你跟投資者說我能夠做到20%的年收益，并且最終也是20%，他可能并不滿意，因?yàn)檫@是預(yù)期之內(nèi)的事情；但是如果開始跟投資者說我能做到15%，最終卻達(dá)到了20%，他就會(huì)很開心，因?yàn)橛?%的超預(yù)期收益。事實(shí)上，從2008年4月到現(xiàn)在，我們管理的產(chǎn)品平均每年大概有百分之十幾的收益率，加上我們良好的預(yù)期管理，客戶體驗(yàn)非常好。

這種謹(jǐn)慎會(huì)使我們?cè)谧畛醯臅r(shí)候流失一些客戶，不過我覺得這個(gè)市場(chǎng)容量足夠大，且不說整個(gè)財(cái)富管理市場(chǎng)，單單陽光私募這塊市場(chǎng)就足夠我們做了。

NBD：今年你們的業(yè)績(jī)做得很好，主要投向有哪些？

陳家琳：我們主要的投資標(biāo)的就是那些我們認(rèn)為具有成長性的公司，今年中小板占的比例多一些，創(chuàng)業(yè)板也有少許涉及。按業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)排序的話，第一應(yīng)該是中小板，第二個(gè)是創(chuàng)業(yè)板，第三才是主板。

三項(xiàng)核心財(cái)務(wù)指標(biāo)選個(gè)股/

NBD：市場(chǎng)每一年的情況都不一樣，你的風(fēng)格是走平均路線，還是每年都有調(diào)整。

陳家琳：我們每年都會(huì)有微調(diào)，但還是會(huì)堅(jiān)持自己最核心的理念。簡(jiǎn)單的說，我就是追求價(jià)值和成長的平衡。我們需要不斷地去適應(yīng)這個(gè)市場(chǎng)，但這并不意味著一定要去追逐熱點(diǎn)。大的投資框架是基于自身最核心的研究能力，然后再結(jié)合市場(chǎng)在某個(gè)特定階段的具體特征去做一些微調(diào)，我覺得這個(gè)效果會(huì)更好一些。你看我們的業(yè)績(jī)，整體上來說還是說得過去，尤其是在累積收益方面。

NBD：你們最核心的投資思路和理念是什么。

陳家琳：以前我更關(guān)注的是收益，但現(xiàn)在越來越重視風(fēng)險(xiǎn)控制這個(gè)環(huán)節(jié)，這是一個(gè)比較大的變化。不管投資什么，我們先想到的是這筆投資最差的情況可能是怎樣的？對(duì)我整個(gè)投資組合會(huì)產(chǎn)生什么樣的影響？圍繞這一點(diǎn)，我們會(huì)去做很多工作，比如我要去投資一個(gè)公司，更多的是把它的基本面看得更深一些。

NBD：基本面到底需要看哪些內(nèi)容？

陳家琳：首先是公司的治理結(jié)構(gòu)，這個(gè)相當(dāng)重要。因?yàn)樗且环N制度安排，使得公司能夠公平地對(duì)待所有的利益相關(guān)方，特別是外部中小股東。

其次要關(guān)注公司主業(yè)的內(nèi)生增長情況，同時(shí)還要看它的實(shí)際控制人，他的個(gè)人目標(biāo)是不是與公司的發(fā)展一致，有沒有進(jìn)取心。我們見過很多公司，主業(yè)做得很不錯(cuò)，但就是進(jìn)取心不足，它可能現(xiàn)在有10%~20%的增長，但難以達(dá)到我們對(duì)成長型公司的要求。

另外還有一些財(cái)務(wù)指標(biāo)。我們最關(guān)注三個(gè)指標(biāo)，一個(gè)是現(xiàn)金流，現(xiàn)金流決定了企業(yè)發(fā)展的質(zhì)量；一個(gè)是投資，對(duì)外投資過多的話容易存在向大股東進(jìn)行利益輸送的可能；第三個(gè)是凈資產(chǎn)收益率（ROE），前兩個(gè)指標(biāo)最終會(huì)反映到第三個(gè)指標(biāo)上來。凈資產(chǎn)收益率是成長性的上限，是天花板。不過需要注意的是，ROE必須是可持續(xù)增長的。這一點(diǎn)，需要進(jìn)行長時(shí)間的考察。經(jīng)過時(shí)間檢驗(yàn)的ROE才是可持續(xù)增長的ROE。

NBD：從財(cái)務(wù)報(bào)表上發(fā)現(xiàn)機(jī)會(huì)，有沒有具體的案例呢？

陳家琳：上海家化是一個(gè)比較典型的例子。它的核心領(lǐng)軍人物十分優(yōu)秀，也有比較好的企業(yè)文化。從財(cái)務(wù)角度來看，公司的資產(chǎn)負(fù)債非常健康，它的成長不是以犧牲資產(chǎn)負(fù)債表的質(zhì)量為代價(jià)換來的。過去10年，上海家化每年的經(jīng)營凈現(xiàn)金流遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于凈利潤，盈利質(zhì)量非常高。

現(xiàn)在也有很多上市公司，盡管盈利增長非常可觀，但應(yīng)收賬款余額卻越來越高，經(jīng)營性現(xiàn)金流非常差，表明這些公司是以賒賬的形式實(shí)現(xiàn)增長，這種增長就不是高質(zhì)量的增長。再比如某股票，公司在過去3年成長得非常快，但仔細(xì)看它的財(cái)務(wù)報(bào)表，成長是以重投入為代價(jià)換來的，這種模式在我看來其實(shí)是很難持續(xù)的。

草根調(diào)研獲得超前信息/

NBD：可不可以介紹一下你們的草根調(diào)研。

陳家琳：說到底就是利用一切可以利用的機(jī)會(huì)去搜集信息。其實(shí)草根調(diào)研無處不在，特別是投資偏向于B2C、消費(fèi)品這樣的行業(yè)時(shí)，做起來就更容易。比如對(duì)我們一直關(guān)注的乳業(yè)，就到超市里面去看，因?yàn)槌惺侨楫a(chǎn)品最大的銷售渠道。宏觀層面也是一樣，你可以找一些比較有典型性的樣本，比如江浙的民營企業(yè)或者上海的國有企業(yè)。你需要經(jīng)常跟他們?nèi)チ?，看他們最微觀層面的狀態(tài)，你就能發(fā)現(xiàn)很多有價(jià)值的信息，然后來用來指導(dǎo)你的決策。

有很多人都在盯GDP、PMI這樣的數(shù)據(jù)。但這些其實(shí)都是事后指標(biāo)，并不能讓你領(lǐng)先市場(chǎng)。通過平時(shí)的草根調(diào)研，我在官方數(shù)據(jù)發(fā)布前就已經(jīng)知道宏觀層面將有怎樣的變化。在收集信息的時(shí)候，盡量做到領(lǐng)先，這樣的話你的勝算就會(huì)更高一些。

NBD：這樣做真的很難得。做草根調(diào)研，工作量很大吧？

陳家琳：我們就10來個(gè)人，工作強(qiáng)度確實(shí)很大。這個(gè)時(shí)候就需要有所取舍，我們做行業(yè)研究不是覆蓋所有行業(yè)，我們沒有這個(gè)能力而且也不需要，比如說軍工行業(yè)我們就選擇放棄。我之前說過，做投資要建立在對(duì)標(biāo)的足夠了解的基礎(chǔ)上，軍工這個(gè)市場(chǎng)太大了，我們又沒有相關(guān)資源，難以對(duì)這個(gè)行業(yè)進(jìn)行足夠的研究。環(huán)保行業(yè)也是這樣。

總的來講，區(qū)域上，我們更關(guān)注長三角地區(qū)的公司，因?yàn)檎{(diào)研方便，可以隨時(shí)論證。在行業(yè)上，我們更多地偏向TMT、醫(yī)療以及大的消費(fèi)品。

11月28日~30日，作為年末中國資本市場(chǎng)最引人注目的盛會(huì)——第三屆中國上市公司領(lǐng)袖峰會(huì)，將在成都舉行。聚焦中國經(jīng)濟(jì)和上市公司的“轉(zhuǎn)型升級(jí)，變革創(chuàng)新”，民生銀行、康得新、樂視網(wǎng)等近200家杰出上市公司的董事長、總裁、董秘，中國冠軍私募的優(yōu)秀掌舵者們將出席本次峰會(huì)。投資者只要在11月25日前，登錄每經(jīng)網(wǎng)（http:/www.japandaiwa.com/）首頁第三屆中國上市公司領(lǐng)袖峰會(huì)專區(qū)（http:/www.japandaiwa.com/top_forum/new）進(jìn)行參會(huì)注冊(cè)，即有機(jī)會(huì)參加本次峰會(huì)，獲得與這些大腕們面對(duì)面交流的機(jī)會(huì)。