上周上證綜指、深成指、滬深300、中小板和創(chuàng)業(yè)板綜指漲幅分別為2.83%、1.29%、2.01%、2.36%和2.00%。兩市成交額達1.17萬億元，環(huán)比放大43.45%。 中信證券： 預(yù)計本周投資者對流動性預(yù)期仍將保持謹慎態(tài)度，甚至有加深趨勢；地方政府債務(wù)數(shù)據(jù)公布的時間窗口逐步打開，也將為市場帶來一定壓力；宏觀數(shù)據(jù)預(yù)期方面，預(yù)計市場仍將保持穩(wěn)定；政策方面，各部委和地方政府響應(yīng)三中全會決定的措施仍將陸續(xù)出臺。綜合來看，大盤將面臨壓力，繼續(xù)建議配置低估值和大消費類股。 招商證券： 在資金利率上升、房地產(chǎn)調(diào)控、經(jīng)濟仍缺乏明確上行動力情況下市場難以出現(xiàn)系統(tǒng)性機會，改革對風(fēng)險偏好提升帶來的機會更大程度上是脈沖性行情。建議長期內(nèi)堅持醫(yī)藥、大眾消費品、偏消費的制造業(yè)龍頭、環(huán)保等基礎(chǔ)性配置，在此基礎(chǔ)上密切跟蹤后續(xù)改革各項具體措施的出臺，靈活參與相關(guān)受益板塊。 西部證券： 總體來看，未來經(jīng)濟增長后勁不足、政府穩(wěn)增長動力下降、央行防通脹壓力增加，短期市場仍須謹慎。 齊魯證券： 近期利率全面上行態(tài)勢值得引起關(guān)注，短期來看，建議投資者保持多看少動。為明年計，建議重點配置方向：環(huán)保、北斗相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈、信息安全、城市基礎(chǔ)建設(shè)(管網(wǎng)改造、防澇防洪)、醫(yī)療器械與醫(yī)療服務(wù)、食品飲料、新能源、LNG產(chǎn)業(yè)鏈。 申銀萬國 短期需要震蕩整固有待量能持續(xù)放大 上周市場重心上移，我們認為反彈還有望延續(xù)，但2200點上方阻力漸增，短期需要震蕩整固，有待量能持續(xù)放大。 一、改革預(yù)期短期難證偽，不過市場亢奮情緒回落 1)匯豐PMI初值環(huán)比回落，申萬11月上半月調(diào)研指數(shù)繼續(xù)下滑，旺季之后需求轉(zhuǎn)弱是正常現(xiàn)象，經(jīng)濟基本面暫無向上動力，但弱復(fù)蘇趨勢不變，也沒有明顯向下風(fēng)險。 2)對于改革我們認為：首先，轉(zhuǎn)型是已經(jīng)而且正在進行的必然趨勢，改革以主動應(yīng)對有望提升轉(zhuǎn)型的可控程度，有助于改善并最終扭轉(zhuǎn)市場逐步向弱的宏觀環(huán)境；第二，《決定》標(biāo)志新一輪全面、深層次、大力度改革的開啟；第三，從《決定》內(nèi)容看相當(dāng)務(wù)實，可以預(yù)期本次改革有后續(xù)看點和紅利釋放，改革效應(yīng)可持續(xù)。 3)我們認為，轉(zhuǎn)型的上半場系統(tǒng)性風(fēng)險和結(jié)構(gòu)性機會并存，主要邏輯是經(jīng)濟增長中樞下行、資金成本中樞上行與市場高預(yù)期之間的矛盾將引發(fā)風(fēng)險釋放。時至今日，轉(zhuǎn)型由被動的、市場自發(fā)的、局部的到主動的、頂層設(shè)計的、全局的，可能即將進入下半場。我們對改革的最終結(jié)果保持樂觀，但紅利釋放之前必將先付出成本。本次改革難度很可能甚于以往，路途的艱辛和曲折也可能超出我們想象，但好在市場預(yù)期已經(jīng)大大降低，對于轉(zhuǎn)型的長期性和艱巨性已達成共識。因此，對于下半場我們要比上半場樂觀，但轉(zhuǎn)型風(fēng)險還遠未釋放完畢。 4)市場已度過《決定》公布之初的亢奮期，改革預(yù)期的刺激作用減弱，市場開始猶豫糾結(jié)。但我們認為，隨著各領(lǐng)域細則出臺和落實，預(yù)期仍有望回升，市場震蕩越充分基礎(chǔ)就越穩(wěn)固。 二、短期市場環(huán)境喜憂參半，資金壓力猶存，風(fēng)險偏好回升可能趨緩 1)上周央行重啟逆回購，資金緊張程度有所緩解，盡管流動性偏緊的邊際效應(yīng)減弱，但市場利率仍在相對高位，依然構(gòu)成制約因素。 2)上周市場風(fēng)格偏向藍籌，不過一方面市場預(yù)期有關(guān)規(guī)范同業(yè)業(yè)務(wù)的管理辦法可能近期出臺，另一方面雖然周末國稅總局官員表示未獲悉房產(chǎn)稅擴大試點消息，但國務(wù)院層面決定整合不動產(chǎn)登記職責(zé)，房產(chǎn)稅大勢所趨，地方限購升級由一線城市擴至二線，兩大權(quán)重板塊將承壓；市場政策方面，IPO可能繼續(xù)延后，但創(chuàng)業(yè)板改革提上日程，我們認為短期風(fēng)險偏好可能暫緩回升。 三、短期需要震蕩整固，有待量能持續(xù)放大 上周市場重心抬升，均線系統(tǒng)改善，但上周一大漲之后進入橫盤整理，當(dāng)前位置既是今年2444點以來下降通道的上軌，也接近2010年3186點以來下降通道上軌，阻力較大，此處的震蕩整固乃至一定幅度的多空反復(fù)，正常而且必要。上周量能仍在較低水平，后續(xù)有放量空間，但需要持續(xù)放大，上證指數(shù)核心波動區(qū)間判斷為2150-2250點。 銀河證券 主題性機會值得深度挖掘 展望本周，《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》對市場的影響將繼續(xù)發(fā)酵，盡管流動性壓力仍然存在，市場仍將反復(fù)，但相關(guān)主題機會值得深度挖掘。 當(dāng)前市場流動性仍然偏緊，市場仍然較為關(guān)注流動性下一步將如何變化，流動性成為當(dāng)前市場的主要擔(dān)心之一，這可能也是市場在回升到2200點附近后徘徊的原因之一。此外，雖然沒有投資者指望四季度經(jīng)濟能夠有多么強勁回升，但11月份匯豐PMI初值顯示未來需求可能下降。在官方PMI指數(shù)公布之前，市場對經(jīng)濟短期走勢可能存在一些擔(dān)心。鑒于人民幣升值對出口的負面影響會滯后反映出來，同時中長期融資成本走高將抑制投資需求，預(yù)計四季度經(jīng)濟穩(wěn)中略有回落。同時，近日河北唐山等地關(guān)停高爐等嚴格的環(huán)保措施可能也會對生產(chǎn)活動形成一定壓制，從而降低經(jīng)濟增速。但是嚴格的環(huán)保措施不僅有利于改善生態(tài)環(huán)境，從長期看也有利于化解部分重工業(yè)的過剩產(chǎn)能，對經(jīng)濟是利好。 三中全會公報和《決定》公布前后的市場表現(xiàn)，顯示當(dāng)前政策因素對市場運行的決定性作用。從決定看，新一屆領(lǐng)導(dǎo)層不僅在經(jīng)濟改革方面銳意進取，而且在政治、社會、文化、生態(tài)、國防軍隊等方面也將強力改革?！皣抑卫眢w系和能力的現(xiàn)代化”的全新表述，則清晰地反映了新領(lǐng)導(dǎo)層對于改革的高瞻遠矚，改革的系統(tǒng)性、制度性、堅定性在決定中得到了充分體現(xiàn)。鑒于當(dāng)前市場對流動性和宏觀經(jīng)濟仍有擔(dān)憂，市場在突破2200點之前還有技術(shù)阻力，因此，當(dāng)前的市場機會仍然是主題性的、結(jié)構(gòu)性的，并且緊緊圍繞《決定》所指引的方向。 國防軍工、節(jié)能環(huán)保、國企改革、自貿(mào)區(qū)拓展、土地流轉(zhuǎn)等將成為重要的投資主題，其中國防軍工或?qū)⑹亲钪匾闹黝}投資機會，近日東海防空識別線的劃定、利劍無人攻擊機首飛等將成為國防軍工板塊的重要催化劑。節(jié)能環(huán)保板塊在唐山等地關(guān)停過剩產(chǎn)能的刺激下也可能迎來較好的機會。 中金公司 流動性略偏緊無礙市場逐步往上重估 最近國債收益率出現(xiàn)明顯上升，10年期國債收益率已經(jīng)達到接近4.7%的水平。值得注意的是，目前市場流動性略偏緊狀況是中國經(jīng)濟在三季度已經(jīng)實現(xiàn)年化環(huán)比8.9%的基礎(chǔ)上，貨幣當(dāng)局主動維持偏緊以促進結(jié)構(gòu)調(diào)整導(dǎo)致的。這與二季度經(jīng)濟前景不明、外資流出導(dǎo)致的被動偏緊根本不同。投資者普遍關(guān)心這對股票市場投資有何影響。 1)債券收益率上升，股市就得下跌嗎？ 國債收益率與股票市場不存在“此消彼長”的關(guān)系。從中國和其他市場(如美國)看，國債收益率與股票市場都曾出現(xiàn)過較長時間的“同漲同跌”現(xiàn)象，當(dāng)前中國市場國債收益率上揚對股票市場并不一定就是負面影響； 2)債券收益率上升，實體經(jīng)濟流動性就一定偏緊嗎？ 近期國債收益率除了反映央行略偏緊的政策態(tài)勢之外，更重要的是銀行資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)的變化。另外，類“余額寶”之類的活期產(chǎn)品的熱銷也分流了銀行活期資金，部分加劇了銀行資金的緊張。銀行增加“非標(biāo)”資產(chǎn)配置而減少債券配置，再加上國債供應(yīng)的增加導(dǎo)致了國債收益率的上揚。從票據(jù)貼現(xiàn)利率來看，目前銀行并未大幅收緊對實體經(jīng)濟的融資，與今年6月底的狀況根本不同。 3)債券收益率上升，市場估值就一定會繼續(xù)降低嗎？ 從滬深300指數(shù)來看，其隱含的股權(quán)風(fēng)險溢價水平已經(jīng)超過10%，是非常悲觀的水平。我們認為，即使無風(fēng)險收益率(十年期國債收益率)維持在現(xiàn)有水平，只要改革預(yù)期逐步兌現(xiàn)，投資中國類資產(chǎn)的不確定性將大幅下降。當(dāng)前較高的股權(quán)風(fēng)險溢價水平也將有向正常水平回歸的空間，估值反而可能有往上重估的空間。 維持對2014年A股市場樂觀的看法。 海通證券 以穩(wěn)收官市場仍可為 不過慮資金緊張，但市場走強需要利率下降。近期國債收益率快速攀升，并帶動信用債收益率上升，但信托產(chǎn)品收益率、回購利率、票據(jù)貼現(xiàn)利率相對平穩(wěn)。這點與6月份資金全面緊張不同，主要源于金融機構(gòu)順應(yīng)政策主動調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，因此無需過度擔(dān)憂。穩(wěn)健貨幣政策下流動性仍處于易緊難松局面，資金利率下降需要新的改革推進。 經(jīng)濟增長彈性下降，市場聚焦改革轉(zhuǎn)型?；仡?012年以來市場震蕩背后的主導(dǎo)因素，2012年1月初經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期下股市上漲15%，5月份后經(jīng)濟增長回落股市下跌18%，但2013年3月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)差及7月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)好帶動的股市漲跌均在10%之內(nèi)，彈性已經(jīng)下降。2012年12月份開始的25%上漲以及2013年6月份16%的下跌分別與改革預(yù)期、金融危機擔(dān)憂相關(guān)，說明股市對改革、轉(zhuǎn)型的變化更加敏感。 市場仍可為，精選品種應(yīng)對收官戰(zhàn)。債券利率走高增添股市流動性擔(dān)憂，信托、理財、回購利率相對平穩(wěn)，無需過慮，但利率未系統(tǒng)性下降，股市也難有大行情。經(jīng)濟不溫不火，改革仍是市場焦點，目前市場處于可為階段。跟蹤未來資金利率變化，精選確定性強且可作中期布局的品種應(yīng)對收官戰(zhàn)，如軍工安防、4G產(chǎn)業(yè)鏈、農(nóng)業(yè)及現(xiàn)代化、鐵路運輸。 國泰君安 短期波動會進一步放大 過去一周中經(jīng)濟和社會改革以完全超預(yù)期的速度在推進，已經(jīng)完成了包括政協(xié)定位、啟動不動產(chǎn)登記整合、防空識別區(qū)設(shè)立等一系列動作?！搬隳玖⑿拧敝皇情_始，未來改革政策推進速度會進一步加快。我們認為三中全會決議標(biāo)志著未有之變的全面啟動，除了之前我們一直關(guān)注的資金價格高企之外，當(dāng)下的改革正在形成A股估值中新的不確定性，但同時也對個別相關(guān)板塊估值擴張形成有力推動，A股市場短期波動幅度將會進一步放大。 我們認為對內(nèi)改革可能會以國企改革為抓手增強經(jīng)濟活力，而對外變化會以國防領(lǐng)域為抓手建立改革信心。當(dāng)前我們首要推薦國防領(lǐng)域的投資機會，東海防空識別區(qū)的設(shè)立是一個重要的催化因素。我們認為防空識別區(qū)設(shè)立只是一個起點，市場需要對國防板塊重新認識。未來在國防領(lǐng)域方向上應(yīng)關(guān)注財政端對于國防領(lǐng)域的預(yù)算和投資水平的變化，這可能成為重要的新的催化因素。 我們重點推薦的國防主題板塊包括裝備(受益公司中航電子、四創(chuàng)電子、國睿科技)；機械(受益公司中國重工、中國船舶、廣船國際)；電子(受益公司四創(chuàng)電子，中國衛(wèi)星，上海貝嶺)；計算機(受益公司華力創(chuàng)通、海格通信、國騰電子)；有色(受益公司鋼研高納，博云新材). 湘財證券 難有趨勢性機會 上周匯豐11月中國PMI預(yù)覽值為50.4，不僅低于市場預(yù)期，也連續(xù)兩個月回落，顯示制造業(yè)景氣持續(xù)疲軟。我們認為，隨著穩(wěn)增長政策效應(yīng)的邊際遞減，經(jīng)過三季度經(jīng)濟回升之后經(jīng)濟或?qū)⒂瓉砉拯c。 目前困擾市場的一個重要的不確定性是12月份召開的中央經(jīng)濟工作會議，對于處于當(dāng)前時點的市場和12月中旬之間的這段時間而言，這種不確定性將更加拖累市場。按照以往慣例，中央經(jīng)濟工作會議將確定明年的經(jīng)濟與貨幣政策，包括明年經(jīng)濟增長目標(biāo)、M2和新增貸款目標(biāo)及財政政策目標(biāo)等，這些政策目標(biāo)將是決定明年市場運行區(qū)間和投資機會的最重要因素。 從短期來看，經(jīng)濟下行壓力和政策面的不確定性形成對市場的雙重夾擊。注冊制的逐步推進和創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行財務(wù)指標(biāo)下降進一步?jīng)_擊創(chuàng)業(yè)板二級市場估值；資金利率整體保持較高的水平，不動產(chǎn)登記制度推行，即將召開的中央經(jīng)濟工作會議將確定明年貨幣與財政政策及經(jīng)濟增長目標(biāo)等。在這樣的背景下，我們認為市場難以有趨勢性機會，維持短期市場偏空的觀點。市場機會或?qū)⒅饕w現(xiàn)在某些事件驅(qū)動的交易性機會，如軍工、化工，中長期可以持續(xù)關(guān)注國企改革、環(huán)保等。 華安證券 謹慎為上總體機會不大 技術(shù)上看，無論是滬指還是創(chuàng)業(yè)板反彈都觸碰到了下降通道上軌，此時能否帶量突破就成了反彈空間能否進一步拓展的關(guān)鍵。然而在資金面趨緊背景下，市場只是受到改革超預(yù)期的刺激而短暫興奮了一下，成交量又再度萎縮。 上周公開市場資金凈投放590億元，其中周二開展了350億的7天逆回購，周四開展了330億的14天逆回購，另有90億逆回購，無央票到期，7天與14天逆回購利率分別為4.1%和4.3%，這是11月來央行公開市場首周實現(xiàn)凈投放。長短端利率有所回落，但是仍維持在高位運行，1年期國債收益率持續(xù)位于4%上方。利率市場化進程加快推動信用債收益率上行，信用溢價11月以來快速上行，1年期AAA企業(yè)債收益率已經(jīng)突破6%。利率中樞已經(jīng)全面上移，利率債和信用債的到期收益率均超過錢荒時期。 從上周五公布的11月匯豐PMI分項指標(biāo)看，除了生產(chǎn)指標(biāo)小幅上行之外，新訂單和就業(yè)指標(biāo)均出現(xiàn)明顯回落，經(jīng)濟增長動能放緩。消息面上，不動產(chǎn)登記引發(fā)房產(chǎn)稅擔(dān)憂，坊間傳聞已久的銀監(jiān)會“9號文”劍指銀行同業(yè)業(yè)務(wù)，加上年末錢荒陰影又如同霧霾一樣揮之不去，近期市場仍是謹慎為上，總體機會不大，在控制倉位的同時操作目標(biāo)以年報預(yù)增高送轉(zhuǎn)為主。 東北證券 具備進一步上漲動力 在經(jīng)濟相對平穩(wěn)階段，改革因素成為推動股指表現(xiàn)的重要力量。首先，資本市場作為反映市場經(jīng)濟及其活力的直接表現(xiàn)形式，在以市場化為重點的改革中，經(jīng)濟發(fā)展過程中所存在的風(fēng)險或矛盾也將隨著改革而弱化，必將進一步增強投資者對經(jīng)濟穩(wěn)定增長的信心，有助于化解市場中部分投資者對于中國經(jīng)濟存在硬著陸或大幅波動的擔(dān)憂情緒，從而直接表現(xiàn)為對權(quán)益市場的信心上升，為資本市場尤其是股票市場長期健康發(fā)展奠定堅實基礎(chǔ)。其次，資本市場改革有利解決現(xiàn)實問題、吸引國內(nèi)外長期資金入市。第三，從《決定》的政策導(dǎo)向看，有助于提高股權(quán)類資產(chǎn)配置的吸引力。 從市場角度看，經(jīng)濟平穩(wěn)運行對市場影響有限，而且市場預(yù)期較為充分，更多是對流動性走勢的不確定性較大，而實際上股指并未出現(xiàn)過于悲觀的情形。在當(dāng)前資金價格處于歷史高位階段，就算資金價格進一步上升對市場的邊際影響也在下降，反而流動性一旦階段性緩和更有利于市場表現(xiàn)。因此，在已經(jīng)偏緊的流動性現(xiàn)實下，對此不利因素市場已有反應(yīng)。在長期政策紅利釋放初始階段，市場仍將保持活躍，且具備進一步上漲的動力。配置上要仍以改革為主線，重點關(guān)注軌道交通、節(jié)能環(huán)保、軍工、農(nóng)林牧漁等行業(yè)。 瑞銀證券 春節(jié)前市場將持續(xù)活躍 長期來看，改革有望提振A股估值。十八屆三中全會通過的《決定》詳盡刻畫了未來5-10年中國社會改革的框架，改革框架得到市場投資者的普遍認同，減少了中國經(jīng)濟增長的長期風(fēng)險。隨著有關(guān)改革細節(jié)在未來逐漸披露，改革措施得以實施，投資者對A股市場的信心可能逐漸恢復(fù)，A股市場估值有望得到提振。 近期市場可能持續(xù)活躍。我們短期(至明年春節(jié))看多市場，最喜歡券商、保險、家電、汽車，原因在于：(1)改革具體措施陸續(xù)出臺，諸多改革預(yù)期有望帶動市場情緒高漲，迎來主題投資活躍期；(2)債券市場可能在12月-1月反彈，減少投資者對流動性的擔(dān)憂；(3)海外“重估”或帶動A股市場表現(xiàn)。 春節(jié)后市場風(fēng)險或增大。我們對市場中期(2014年3月-5月)表示謹慎，主要是因為：(1)CPI可能在春節(jié)后慢慢回升，持續(xù)上升到2014年6月；(2)國債收益率不斷上升，資金成本上升；(3)經(jīng)濟減速和企業(yè)盈利短期下滑風(fēng)險依然存在?？春脟蟾母?、大金融、可選消費。我們最喜歡“有故事”的重估板塊，比如有改革預(yù)期的國企、符合各種主題概念的軍工、有創(chuàng)新的大金融板塊，其次看好低估值可選消費(家電、汽車).