每經(jīng)評論員葉檀 11月30日，證監(jiān)會制定并發(fā)布《關(guān)于進一步推進新股發(fā)行體制改革的意見》。這是逐步推進股票發(fā)行從核準制向注冊制過渡的重要步驟，目前還沒有實行注冊制的條件，新股發(fā)行改革是向注冊制改革前行過程中的一個階段。 新股發(fā)行體制再次改革被賦予公平市場、法治市場的要義，保護中小投資者成為關(guān)注的重點。保護中小投資者的舉措順暢明白，尊重機構(gòu)與個人的利益，劃定底線游戲規(guī)則，一旦突破底線，大棒伺候。 首先，信息公開透明，便于讀懂和監(jiān)管。只要證監(jiān)會正式受理發(fā)行人招股說明書，招股說明書申報稿就在證監(jiān)會網(wǎng)站披露。信息不僅要透明，還要及時，否則監(jiān)管也就失去了時機。信息透明是實行社會監(jiān)管、降低監(jiān)管成本的好辦法，普通投資者不了解行業(yè)、企業(yè)情況，同行中人可是心里門清。透明是貓膩的最好消毒劑。 其次，穩(wěn)定股價，建立正確的激勵機制。接納普通投資者的意見。發(fā)行人控股股東、持有發(fā)行人股份的董事和高級管理人員應(yīng)在公開募集及上市文件中公開承諾：所持股票在鎖定期滿后兩年內(nèi)減持的，其減持價格不低于發(fā)行價；公司上市后6個月內(nèi)如公司股票連續(xù)20個交易日的收盤價均低于發(fā)行價，或者上市后6個月期末收盤價低于發(fā)行價，持有公司股票的鎖定期限自動延長至少6個月。并且，如果上市后三年內(nèi)股價低于每股凈資產(chǎn)，應(yīng)提出穩(wěn)定股價的預(yù)案，包括回購、增持等辦法。 上述辦法相當(dāng)于增加了減持、套現(xiàn)的成本，股市中大股東以零成本甚至負成本套現(xiàn)，土豪攫金與乞丐哭訴并存，鎖定期滿后兩年減持價格不低于發(fā)行價是個底線游戲規(guī)則。對于大股東來說，維持套現(xiàn)權(quán)就得維持股價在發(fā)行價之上。 第三，減少炒新溢價。確定發(fā)行價時，要求先剔除報價最高的10%的申購量，報價最高者也不能獲得配售，防止“人情報價”或盲目報高價。主承銷商可以按照事先公布原則配售給自己的長期客戶，承認主承銷商有培養(yǎng)客戶群的必要性，不把機構(gòu)的利益看做碰不得的高壓線。 提高網(wǎng)下配售的比例，增加單個網(wǎng)下投資者的配售數(shù)量，加大報價申購的風(fēng)險。同時，延續(xù)回撥制度。公司股本4億元以下的，網(wǎng)下配售比例不低于本次公開發(fā)行股票數(shù)量的60%；公司股本超過4億元的，網(wǎng)下配售比例不低于本次公開發(fā)行股票數(shù)量的70%。網(wǎng)上投資者有效認購倍數(shù)在50倍以上但低于100倍的，應(yīng)從網(wǎng)下向網(wǎng)上回撥，回撥比例為本次公開發(fā)行股票數(shù)量的20%；網(wǎng)上投資者有效認購倍數(shù)在100倍以上的，回撥比例為本次公開發(fā)行股票數(shù)量的40%。 對于普通投資者來說，不能忽視的是，持有一定數(shù)量非限售股份的投資者才能參與網(wǎng)上申購。網(wǎng)上配售應(yīng)綜合考慮投資者持有非限售股份的市值及申購資金量，進行配號、抽簽。雖然有所不同，相當(dāng)于部分恢復(fù)了2000年2月到2005年5月實行的市值配送，只有為二級市場作貢獻，才能打新，變相承認了打新溢價的存在，現(xiàn)在能做到的是減少溢價，不可能做到消除溢價。 最后，有嚴厲的事后懲處。發(fā)行人和保薦機構(gòu)、會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所、資產(chǎn)評估師等證券服務(wù)機構(gòu)及人員在發(fā)行過程中的獨立主體責(zé)任，規(guī)定發(fā)行人信息披露存在重大違法行為給投資者造成損失的，發(fā)行人及相關(guān)中介機構(gòu)必須依法賠償投資者損失。對中介機構(gòu)的誠信記錄、執(zhí)業(yè)情況將按規(guī)定予以公示。 看來，類似于萬福生科案例的補償或者賠償機制，將成為常態(tài)，中小投資者投訴無門，十年也得不到賠償?shù)男乃崧窌簳r告一段落。這是實實在在的利好。 可以預(yù)料，創(chuàng)業(yè)板的績差股因為無殼溢價前景不妙，而藍籌股因此獲益，明年1月新股發(fā)行，炒新仍然難免，一輪新的大戰(zhàn)就在眼前。 改革終極版尚未現(xiàn)形，大股東低成本套現(xiàn)、發(fā)行時公眾股比例太低導(dǎo)致價格扭曲，都是圈錢的體制基礎(chǔ)，這樣的基礎(chǔ)尚未被連根鏟除。但無論如何，新版發(fā)行體制改革向著務(wù)實、公平、法制進了一步，在利益成群的市場，已經(jīng)算是難得的進步。類似的改革取得成功是根本改革成功的基礎(chǔ)。