◎魯政委 （興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學家市場研究總監(jiān)）

12月8日晚，央行發(fā)布《同業(yè)存單管理暫行辦法》（簡稱《辦法》），并自12月9日開始實施。這標志著傳聞很久的NCD正式開閘。

同業(yè)存單所含要素

雖然需要另辟賬戶，但同業(yè)存單（簡稱NCD）意味著可以計入“定期存款”，可以計入貸存比、享受未來將出臺的存款保險。其發(fā)行主體為“存款類金融機構(gòu)”，意味著政策性銀行、商業(yè)銀行、合作銀行、信用合作社、財務(wù)公司等都能夠發(fā)行。但目前僅限于“市場利率定價自律機制成員單位”。

《辦法》規(guī)定：“同業(yè)存單的投資和交易主體為全國銀行間同業(yè)拆借市場成員、基金管理公司及基金類產(chǎn)品”，“發(fā)行人不得認購或變相認購自己發(fā)行的同業(yè)存單”。這意味著企業(yè)、居民個人還不能直接購買，只能間接投資。

NCD主要通過公開或定向發(fā)行?！掇k法》規(guī)定：“同業(yè)存單發(fā)行采取電子化的方式，在全國銀行間市場上公開發(fā)行或定向發(fā)行?！惫_發(fā)行的可以公開交易流通，可以回購；定向發(fā)行的僅限于初始投資人內(nèi)部流通。

NCD的利率可以為固定或浮動。《辦法》規(guī)定：“同業(yè)存單的發(fā)行利率、發(fā)行價格等以市場化方式確定”，“固定利率存單期限原則上不超過1年”，即1年以內(nèi)的為固定利率，1年以上的浮動利率。

NCD發(fā)行的意義

第一，NCD利率是目前唯一具有存款性質(zhì)的市場化利率，能為未來存款利率市場化提供參照，為存款利率市場化的鋪墊。

第二，NCD利率提供了貸款定價的參照，未來貸款利率可以在NCD之上加點形成；自然，其也應該是同期限LPR定價的 “鐵底”，有助于評估LPR定價的合理性和貸款利率定價是否存在惡性競爭。

第三，NCD的推出有利于夯實Shibor體系的基準性。目前的現(xiàn)實情況是，Shibor利率體系1個月以內(nèi)期限的可信度較高，但對1個月及以上期限，市場目前上認為可信度不高。NCD的推出并要求參照Shibor定價，能夠大大增強1個月以上期限利率的真實性，夯實Shibor利率的基準性。

第四，NCD為銀行提供了比定期存款更穩(wěn)為定的負債工具。利率市場化給銀行帶來的挑戰(zhàn)就是，存款不斷流失，即便是定期存款其實穩(wěn)定性也大大減弱，隨時可以被提前支取。而NCD不到期發(fā)行機構(gòu)沒有義務(wù)進行兌付，是比定期存款更為穩(wěn)定的負債工具，有助于緩解利率市場化帶來的負債壓力。對當前，則不僅能夠擺脫“貸存比”這一過時桎梏，還能夠讓商業(yè)銀行更好適應BaselIII的兩個流動性監(jiān)管指標要求。

對金融市場的影響

第一，NCD是 “貨幣市場工具”，這意味著其和票據(jù)、央票、超短融、短融、3年以內(nèi)的政策金融債、商業(yè)銀行債、國債等都存在一定競爭關(guān)系，其中與銀票的競爭性最強。由于NCD明確設(shè)定了做市商制度，因而未來流動性較銀票會更好，對銀票沖擊較大。NCD和商業(yè)銀行債和銀票最重要的差別在于NCD是存款，而商業(yè)銀行債和銀票是債券，如果發(fā)行人倒閉，居民若投資NCD會享受未來存款保險制度的保障，而如果投資商業(yè)銀行債和銀票則要取決于破產(chǎn)清算的情況。

第二，NCD發(fā)行之初預計會略微推高貨幣市場利率，但隨著其持續(xù)滾動發(fā)行，商業(yè)銀行能夠獲得更長期限的穩(wěn)定負債，最終會有利于貨幣市場利率更平穩(wěn)、貨幣市場利率曲線的期限結(jié)構(gòu)更為合理。

第三，NCD提供了新的金融創(chuàng)新可能。NCD發(fā)行之后，貸款的定價基準不再單一，商業(yè)銀行以其作為貸款定價的基準利率，風險會更為可控，因此，未來LPR、Shibor和NCD都能夠成為貸款定價的可選基準。同時，NCD推出之后，如果短期國債仍然稀缺，未來也可以考慮推出基于NCD的利率期貨，其可望與IRS、目前5年期的中期國債期貨一起，時間期限更為完整的利率風險管理工具。

第四，給定相同的市場條件，不同存款機構(gòu)之間的NCD利差，可以作為同業(yè)機構(gòu)信用風險的觀測指標。