每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 喻春來 發(fā)自北京    

每經(jīng)記者 喻春來 發(fā)自北京

繼9月份中國重工啟動(dòng)軍工重大裝備總裝資產(chǎn)證券化試點(diǎn)后，另一大型軍工集團(tuán)中航工業(yè)的資產(chǎn)證券化工作也步入了深水區(qū)。

12月9日，中航精機(jī)公告，實(shí)際控制人中航工業(yè)計(jì)劃將旗下的18家企業(yè)的股權(quán)委托給中航精機(jī)進(jìn)行管理，這些資產(chǎn)合計(jì)超過200億元；公司證券簡(jiǎn)稱將變更為“中航機(jī)電”。隨后一天，航空動(dòng)力也公告稱，將募資127.6億元購買中航工業(yè)旗下8家公司與航空發(fā)動(dòng)機(jī)業(yè)務(wù)等有關(guān)的資產(chǎn)；中航工業(yè)旗下發(fā)動(dòng)機(jī)業(yè)務(wù)也將實(shí)現(xiàn)整體上市。

盡管軍工資產(chǎn)證券化開展得如火如荼，但目前我國軍工資產(chǎn)的證券化水平仍然偏低，后續(xù)整合空間仍十分巨大。

航空動(dòng)力 （600893，收盤價(jià)20.39元）12月10日發(fā)布公告稱，將募資127.6億元購買中航工業(yè)旗下8家公司與航空發(fā)動(dòng)機(jī)業(yè)務(wù)、發(fā)動(dòng)機(jī)修理等有關(guān)的資產(chǎn)。值得注意的是，若此次并購順利完成，這將是繼飛機(jī)業(yè)務(wù)平臺(tái)實(shí)現(xiàn)整體上市后，中國航空工業(yè)集團(tuán)公司（以下簡(jiǎn)稱中航工業(yè)）旗下發(fā)動(dòng)機(jī)業(yè)務(wù)也得以整體上市。

對(duì)此，中航工業(yè)內(nèi)部人士表示，中航工業(yè)各板塊子公司整體上市正在快速推進(jìn)，下一步哈飛股份（600038，收盤價(jià)29.49元）再注資，中航電子（600372，收盤價(jià)23.28元）、中航光電（002179，收盤價(jià)16.51元）、成飛集成（002190，收盤價(jià)16.25元）等公司再融資、重組或?qū)⑻崴伲詫?shí)現(xiàn)直升機(jī)、電子、機(jī)電業(yè)務(wù)平臺(tái)的整體上市。

9月，中國重工（601989，收盤價(jià)6.10元）率先啟動(dòng)軍工重大裝備總裝資產(chǎn)證券化試點(diǎn)。行業(yè)分析人士認(rèn)為，我國軍工集團(tuán)資產(chǎn)證券化率普遍較低，十大軍工集團(tuán)旗下上市公司基本以民用產(chǎn)品和軍民兩用產(chǎn)品為主，未來軍工資產(chǎn)注入上市公司是大勢(shì)所趨。

中航各板塊整體上市提速

公開資料顯示，航空動(dòng)力此次重組于10月18日得到國防科工局的同意函，重組了黎明公司、南方公司、黎陽動(dòng)力、晉航公司、吉發(fā)公司、貴動(dòng)公司六家公司100%股權(quán)和深圳三葉80%的股權(quán)；而西航集團(tuán)擬注入資產(chǎn)為其擁有的與航空發(fā)動(dòng)機(jī)科研總裝、試車業(yè)務(wù)相關(guān)的資產(chǎn)以及負(fù)債。

中航工業(yè)內(nèi)部人士表示，這表明中航各板塊整體上市再提速，也是整個(gè)集團(tuán)未來整體上市必須完成的一步，意義和影響重大。

在軍工資本圈有這樣一句話，“資產(chǎn)重組看軍工，軍工重組看中航”。截至目前，中航工業(yè)旗下上市公司市值已達(dá)到2200億元，資產(chǎn)證券化率55%左右，在十大軍工集團(tuán)中處于前列。

截至目前，中航工業(yè)上市公司體系已經(jīng)形成十大板塊，該公司正在實(shí)施各板塊的整體上市戰(zhàn)略，專業(yè)化板塊的上市平臺(tái)已基本明晰。其中，中航飛機(jī)是飛機(jī)業(yè)務(wù)平臺(tái)，航空動(dòng)力是發(fā)動(dòng)機(jī)業(yè)務(wù)平臺(tái)，哈飛股份是直升機(jī)業(yè)務(wù)平臺(tái)，中航電子是電子業(yè)務(wù)平臺(tái)，中航精機(jī)是機(jī)電業(yè)務(wù)平臺(tái)。

去年底，借殼西飛國際，中航飛機(jī)業(yè)務(wù)板塊實(shí)現(xiàn)整體上市；隨后，中航精機(jī)37億元重大資產(chǎn)重組交割過戶，機(jī)電系統(tǒng)板塊初步整體上市。

據(jù)了解，中航國際向深圳中航集團(tuán)股份有限公司注資二期項(xiàng)目已完成了各項(xiàng)審批程序，資產(chǎn)交割過戶后中航國際業(yè)務(wù)板塊H股將整體上市；中航文化IPO項(xiàng)目也有望年內(nèi)擇機(jī)發(fā)行。此外，哈飛股份再注資項(xiàng)目完成后，將實(shí)現(xiàn)直升機(jī)業(yè)務(wù)板塊的主要資產(chǎn)整體上市；中航電子、中航光電、成飛集成等再融資或重組也在推進(jìn)中，汽車公司還啟動(dòng)了海外資產(chǎn)整合上市。

中航工業(yè)董事長林左鳴此前在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》采訪時(shí)表示，要實(shí)現(xiàn)各板塊整體上市的目標(biāo)，現(xiàn)階段還沒有明確的時(shí)間表。能否盡早實(shí)現(xiàn)，應(yīng)取決于國家宏觀改革的戰(zhàn)略部署。

最終配合中航整體上市

中航工業(yè)曾在2008年提出，希望通過10年左右的時(shí)間，到2020年讓航空主業(yè)以及各個(gè)相關(guān)高科技板塊整體上市。

對(duì)于整體上市的路徑選擇，林左鳴曾透露，自2008年集團(tuán)組建后，隨著現(xiàn)實(shí)情況的變化，整體上市的方案也在不斷變化修改中；中航工業(yè)現(xiàn)在實(shí)際運(yùn)作的方式就是兩級(jí)上市、兩步走方案。“希望把中航工業(yè)的每個(gè)業(yè)務(wù)板塊都做成上市公司，中航工業(yè)母公司作為持股股東，”林左鳴對(duì)上市做了這樣的預(yù)期。

按照上述方案，中航工業(yè)總部將作為控股公司進(jìn)行運(yùn)作，旗下各個(gè)業(yè)務(wù)板塊打包整體上市；之后集團(tuán)總部變成戰(zhàn)略管控和財(cái)務(wù)管理中心，條件成熟時(shí)再整體上市，而上市的方式視發(fā)展情況而定。

對(duì)于未來總部戰(zhàn)略管控，林左鳴稱，對(duì)于航空主業(yè)，集團(tuán)作為大股東對(duì)其戰(zhàn)略發(fā)展要干預(yù)，按國家意志、產(chǎn)業(yè)方面發(fā)展；對(duì)于完全市場(chǎng)化的非航空主業(yè)上市公司，作為大股東只管投資回報(bào)，能支撐航空主業(yè)做大做強(qiáng)就可以。

林左鳴認(rèn)為，母公司具有較強(qiáng)融資能力，而持有的專業(yè)化業(yè)務(wù)板塊都是上市公司。母公司方面會(huì)先投入資金，根據(jù)各個(gè)業(yè)務(wù)板塊發(fā)展的要求培育項(xiàng)目，項(xiàng)目孵化盈利后，再源源不斷地注入上市公司。

按中航工業(yè)目前的設(shè)想，一旦條件成熟，集團(tuán)總部可能直接向國家申請(qǐng)IPO，也可能利用中航投資這個(gè)上市公司平臺(tái)把所有資產(chǎn)裝進(jìn)去，變成一個(gè)產(chǎn)融結(jié)合的產(chǎn)業(yè)控股型上市公司。

2011年8月，中航工業(yè)將旗下的中航投資控股集團(tuán)注入S*ST北亞，隨后更名為中航投資(600705，收盤價(jià)18.73元)，后者也成為中航系金融投資和高科技產(chǎn)業(yè)上市平臺(tái)。

林左鳴表示，今年中航投資的金融板塊肯定要尋求做大的機(jī)會(huì)，拓展杠桿性、工具性金融業(yè)務(wù)，比如租賃公司；中航投資會(huì)投資一些高科技概念公司，孵化一

批項(xiàng)目，等成熟后再注入其他各個(gè)板塊的上市公司。

軍工資產(chǎn)證券化水平僅30%

資料顯示，現(xiàn)階段我國十大軍工集團(tuán)資產(chǎn)證券化水平只有30%左右。目前中國核建集團(tuán)旗下仍暫無上市公司，航天科技集團(tuán)、航天科工集團(tuán)、兵器工業(yè)集團(tuán)、中核工業(yè)集團(tuán)的資產(chǎn)證券化水平則普遍偏低，而中航工業(yè)集團(tuán)、電子科技集團(tuán)和兵器裝備集團(tuán)旗下的上市公司則基本以民用產(chǎn)品和軍民兩用產(chǎn)品為主。

2010年10月，國務(wù)院及中央軍委聯(lián)合下發(fā)了 《關(guān)于建立和完善軍民結(jié)合寓軍于民武器裝備科研生產(chǎn)體系的若干意見》，提出了“深化體制機(jī)制改革，增強(qiáng)軍工發(fā)展動(dòng)力和活力”“利用三到五年的時(shí)間，軍工企業(yè)股份制改造基本完成，軍工科研院所改革取得積極進(jìn)步”的明確要求。

在今年“兩會(huì)”期間，全國人大代表、中航工業(yè)通飛董事長孟祥凱對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，目前五年的時(shí)間進(jìn)度已經(jīng)過去了一半，軍工企業(yè)股份制改革步伐仍舊步履維艱。如2011年下半年，中航重機(jī)、航空動(dòng)力、中航黑豹的資產(chǎn)注入相繼無功而返，中航工業(yè)資產(chǎn)整合一度處于停滯狀態(tài)。

“這主要受國家對(duì)國有軍工企業(yè)發(fā)展思路以及國家對(duì)軍工上市企業(yè)監(jiān)管體制的影響，受一些行業(yè)主管部門觀念和體制上的限制，屬于頂層制度設(shè)計(jì)上的原因。”林左鳴曾分析。

目前，證監(jiān)會(huì)對(duì)軍工企業(yè)通過股份制改制上市擁有前置審批權(quán)，但該審批流程一般耗時(shí)很長，而上市公司重組又有很嚴(yán)格的時(shí)間限制，在規(guī)定時(shí)間內(nèi)不能獲得行業(yè)主管部門審核同意，上市公司重組就會(huì)失敗。

不過，隨著原航天科技總經(jīng)理馬興瑞走馬上任國防科工局局長，暫時(shí)停滯的軍工資產(chǎn)證券化進(jìn)程重新加速。從時(shí)間上看，馬興瑞上任后，哈飛股份的重組馬上獲批。今年上半年，中航工業(yè)有7家上市公司資本運(yùn)作取得了新進(jìn)展。

中國重工9月11日發(fā)布非公開發(fā)行A股預(yù)案，募資84.8億元用于收購大股東中船重工的軍工重大裝備總裝業(yè)務(wù)。航天證券的分析報(bào)告指出，這開創(chuàng)了國內(nèi)軍工重大裝備總裝資產(chǎn)證券化先河，解決了核心軍品上市和事業(yè)單位改制上市這兩個(gè)之前軍工重組中的難點(diǎn)問題，標(biāo)志軍工重組步入深水區(qū)。業(yè)內(nèi)人士則認(rèn)為，這將為其他軍工企業(yè)的重組起到示范作用，加快軍工資產(chǎn)證券化步伐。

中航工業(yè)副總經(jīng)理吳獻(xiàn)東在其 《軍工企業(yè)與資本市場(chǎng)和政府的關(guān)系》一書中提到，政府主管部門擔(dān)心在產(chǎn)權(quán)多元化甚至國有股不斷被攤薄后，監(jiān)管部門如何管理。進(jìn)一步擴(kuò)大軍工企業(yè)股份制范圍，必須明確哪些企業(yè)屬于“少數(shù)關(guān)系國家戰(zhàn)略安全”范疇。以此為基礎(chǔ)，不再保留國有獨(dú)資公司，將關(guān)系國家戰(zhàn)略安全的少數(shù)航空企業(yè)改造為國有絕對(duì)控股的股份公司，將多數(shù)重要的航空企業(yè)改造為國有相對(duì)控股公司，一般性配套企業(yè)可以放棄控股地位。