易方達(dá)滬深300量化增強(qiáng)基金經(jīng)理 羅山

準(zhǔn)確評(píng)估一個(gè)策略的有效性是投資最核心的內(nèi)容之一。無論是通過自己經(jīng)驗(yàn)的積累，還是通過數(shù)理化模型分析；不管是基本面判斷，還是使用技術(shù)指標(biāo)；也無論是機(jī)構(gòu)投資者，還是個(gè)人投資者，要獲得持續(xù)穩(wěn)定的投資業(yè)績(jī)，就需要不斷分析自己的投資策略；如果策略表現(xiàn)不達(dá)預(yù)期，該如何調(diào)整。而對(duì)已有策略進(jìn)行有效性評(píng)估的關(guān)鍵一步是對(duì)其表現(xiàn)進(jìn)行歸因分析。

對(duì)很多投資者來說歸因分析并不陌生，經(jīng)典的Brinson歸因就把業(yè)績(jī)分解為大類資產(chǎn)配置收益和資產(chǎn)選擇收益，告訴我們哪些收益是擇時(shí)獲取的，哪些收益是選股獲取的。但這種歸因還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足以讓我們準(zhǔn)確判斷策略的有效性。

歸因分析首先要看實(shí)際獲得的收益是不是和策略的本意一致。如果一個(gè)擇時(shí)策略的很大部分收益來自于選股，或選股策略的大部分收益來自于行業(yè)偏離，那么收益再高都不能說明這個(gè)策略在起作用，只是撞了大運(yùn)而已。

歸因分析其次要看獲得收益的同時(shí)是否承擔(dān)了沒有意識(shí)到的風(fēng)險(xiǎn)。很多時(shí)候通過特定策略構(gòu)建的組合在實(shí)現(xiàn)投資者投資本意的同時(shí)可能隱含了不少風(fēng)險(xiǎn)。比如投資者根據(jù)某種策略選出來一批看好的股票，如果等權(quán)重買入這些股票，和市值加權(quán)的基準(zhǔn) （如滬深300）相比，這個(gè)組合必然偏小盤股，這個(gè)組合在小盤股走強(qiáng)的市場(chǎng)中表現(xiàn)一定很好。而如果投資者沒有意識(shí)到這點(diǎn)，他可能錯(cuò)誤地把所有的收益都?xì)w功于策略的選股能力，從而高估了策略的有效性。

歸因分析還需要結(jié)合市場(chǎng)狀況。一個(gè)組合的超額收益主要由兩方面決定，一是策略選到了漲幅超越市場(chǎng)的股票——組合中有超額收益的個(gè)股比例越高，組合的超額收益也越高，這體現(xiàn)了策略的投資能力；另一方面是各股票漲幅的差異的大小——股票漲幅的差異越大，單個(gè)股票可能產(chǎn)生的超額收益也越大，這是市場(chǎng)提供的投資機(jī)會(huì)。歸因分析需要將策略的投資能力和市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)拆開，才能更準(zhǔn)確地評(píng)估策略的有效性。

通過深入的歸因分析才能準(zhǔn)確判斷投資策略的有效性，從而獲得持續(xù)穩(wěn)定的投資業(yè)績(jī)。