每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 王一鳴    

每經(jīng)記者 王一鳴

近日，有業(yè)內(nèi)人士對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，自借殼新規(guī)出臺(tái)后，出現(xiàn)了一些規(guī)避現(xiàn)有借殼標(biāo)準(zhǔn)的重組方案，主要是通過(guò)不改變實(shí)際控制人以及讓被收購(gòu)方資產(chǎn)預(yù)估值低于上市公司資產(chǎn)總額100%這兩種方式來(lái)回避觸及借殼標(biāo)準(zhǔn)。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，類(lèi)似案例往往出現(xiàn)于擬被收購(gòu)方自身不符合借殼條件的背景下，或出現(xiàn)于不允許被借殼的創(chuàng)業(yè)板個(gè)股上。

手段一：控制借殼方資產(chǎn)預(yù)估值

根據(jù)相關(guān)規(guī)定，借殼上市是指自控制權(quán)發(fā)生變更之日起，上市公司向收購(gòu)人購(gòu)買(mǎi)的資產(chǎn)總額，占上市公司控制權(quán)發(fā)生變更的前一個(gè)會(huì)計(jì)年度期末資產(chǎn)總額的比例達(dá)到100%以上的交易行為。

而由此可見(jiàn)，公司控制權(quán)變更與否以及被收購(gòu)方資產(chǎn)預(yù)估值是否達(dá)到上市公司資產(chǎn)總額的100%，成為判斷是否構(gòu)成借殼上市的重要標(biāo)準(zhǔn)。且只有同時(shí)達(dá)到上述兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，才構(gòu)成借殼上市。

分析人士認(rèn)為，12月10日英唐智控（300131，收盤(pán)價(jià)9.85元）公布的重組預(yù)案就充分運(yùn)用了上述標(biāo)準(zhǔn)避開(kāi)借殼上市：英唐智控?cái)M以9.40元/股的價(jià)格向屠方魁等18名交易對(duì)方發(fā)行不超過(guò)6914.89萬(wàn)股，用以購(gòu)買(mǎi)其持有的華力特100%股權(quán)，后者曾于2013年5月撤回了IPO申請(qǐng)。

作為不允許被借殼的創(chuàng)業(yè)板公司，英唐智控本次重組方案設(shè)計(jì)非常巧妙：首先，華力特預(yù)估值約為6.5億元，相對(duì)于華立特截至2013年6月30日凈資產(chǎn)賬面價(jià)值，增值率約為86.39%，但并未超過(guò)2012年英唐智控資產(chǎn)總額的100%。

其次，重組后屠方魁等18名交易對(duì)方將持有英唐智控23.11%的股份，超過(guò)公司實(shí)際控制人胡慶周的21.05%持股比例。對(duì)此，公司表示，屠方魁等18名交易對(duì)方并未簽訂《一致行動(dòng)協(xié)議》。并且胡慶周與另兩位股東已簽署 《一致行動(dòng)協(xié)議》，三人合計(jì)持股占比例將達(dá)32.70%，故實(shí)際控制人未變。

因此，英唐智控在方案中稱，本次交易不構(gòu)成借殼上市。昨日，公司證券事務(wù)代表郭瑋對(duì) 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示：“我們并不是像外界認(rèn)為的那樣因?yàn)榻铓ば抡雠_(tái)而對(duì)方案進(jìn)行了調(diào)整，資產(chǎn)評(píng)估這部分我們?cè)谥熬鸵炎龀鰷y(cè)算。”

手段二：不變更實(shí)際控制人

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，在借殼新政出臺(tái)前，一些公司的重組方案就已未雨綢繆。順榮股份（002555，收盤(pán)價(jià)26.56元）11月中旬公布的“蛇吞象”重組草案就被業(yè)內(nèi)認(rèn)為是巧避借殼標(biāo)準(zhǔn)的典型案例。

該重組方案的交易標(biāo)的為三七玩60%股權(quán)，交易金額為19.2億元，占順榮股份2012年資產(chǎn)總額比例為233.96%，標(biāo)的營(yíng)收占上市公司2012年相應(yīng)營(yíng)收比例達(dá)到190.02%。交易完成后，順榮股份大股東吳氏家族持股比例將從56.04%下降至剛剛合規(guī)的30.86%，交易對(duì)方李衛(wèi)偉、曾開(kāi)天兩人將分別持有上市公司22%和20%的股權(quán)（合計(jì)持股超前者）。

不過(guò)，在通過(guò)系列安排及承諾后，順榮股份實(shí)際控制權(quán)未旁落，因此該交易不構(gòu)成借殼上市。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，該交易之所以未構(gòu)成借殼上市，或許由于三七玩成立不足3年時(shí)間 （2011年9月30日成立），因此并不符合現(xiàn)有上市及借殼標(biāo)準(zhǔn)中 “上市公司購(gòu)買(mǎi)的資產(chǎn)對(duì)應(yīng)的經(jīng)營(yíng)實(shí)體持續(xù)經(jīng)營(yíng)時(shí)間應(yīng)當(dāng)在3年以上”這一標(biāo)準(zhǔn)。

上述人士指出：在借殼標(biāo)準(zhǔn)等同IPO標(biāo)準(zhǔn)后，由于借殼審核嚴(yán)格，未來(lái)重組試圖規(guī)避現(xiàn)有借殼標(biāo)準(zhǔn)的現(xiàn)象或增多，而規(guī)避手法無(wú)非是繞開(kāi)上述兩種構(gòu)成借殼的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，特別是讓實(shí)際控制人不發(fā)生變化這一手段或被更多應(yīng)用。但值得注意的是，要讓借殼方交出控制權(quán)也不是一件容易的事情，假設(shè)重組雙方相互信任達(dá)到一定的程度，那么可以達(dá)成默契，但并非每個(gè)借殼方都愿意委曲求全。