新三板擴容一石激起千層浪。來自券商、基金業(yè)內(nèi)的人士就新三板投資者適當(dāng)性管理制度、擴容為公募私募等資金管理機構(gòu)帶來的機遇、新三板自身發(fā)展面臨的挑戰(zhàn)展開熱烈討論。業(yè)內(nèi)人士認為，新三板將進入快速發(fā)展階段，未來新三板的市場參與者以機構(gòu)投資者為主，公募基金、VC/PE等機構(gòu)有望從新三板大發(fā)展中分一杯羹，但在掘金新三板時仍需注意防范風(fēng)險。

申銀萬國：高門檻利于形成價值投資理念

申銀萬國證券公司場外市場總部徐業(yè)偉認為，應(yīng)該正確看待全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的投資者適當(dāng)性管理制度。

不少機構(gòu)和個人認為新三板對于投資者尤其是個人投資者設(shè)置的門檻太高，會大大影響流動性，不利于全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的健康發(fā)展。徐業(yè)偉對此表示，和上市公司相比，全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司規(guī)模普遍較小、業(yè)績波動大，風(fēng)險較高，在市場發(fā)展初期設(shè)置較高門檻是保護投資者利益的需要。

散戶為主、投資散戶化是阻礙我國資本市場健康發(fā)展的重要因素之一，但改變目前A股市場的投資者結(jié)構(gòu)不可能一蹴而就，新三板投資者適當(dāng)性管理制度有利于將全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)建成以機構(gòu)投資者為主體的證券交易場所，并將成為推進我國股票市場投資者結(jié)構(gòu)變革的有益探索。

這有利于形成價值投資等正確投資理念。我國對于股票市場根深蒂固的一個觀念是通過二級市場買賣價差獲取收益，而較少關(guān)注價值投資問題。即使是在被認為成交冷清的2012年，A股市場總換手率亦達到180.77%。在資本市場較為發(fā)達的國家，換手率一般只有70-80%。新三板投資者適當(dāng)性管理制度有利于倡導(dǎo)價值投資等正確投資理念，抑制股票二級市場投機行為。

磐霖資本：新三板擴容利好VC/PE

磐霖資本主管合伙人、執(zhí)行董事李宇輝表示，新三板擴容是有效解決VC、PE退出問題的重要方法，有利于私募股權(quán)投資行業(yè)的發(fā)展。

要調(diào)動大量的民間VC、PE的積極性參與到中小企業(yè)的早期投資中來，一個現(xiàn)實的問題就是需要解決這些投資在規(guī)定時期內(nèi)的退出問題。李宇輝認為，原來的新三板由于對注冊地的限制，導(dǎo)致上新三板的企業(yè)可選資源不多，交易制度呆板，難以吸引投資人參與，交易異常冷清。

新三板擴容后，對于VC而言，促進被投資企業(yè)到新三板掛牌，多了市場定價的平臺，有利于股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出的實現(xiàn)。同時，掛牌企業(yè)信息的規(guī)范披露，使VC多了路演的平臺，有利于并購?fù)顺觥?/p>

對于PE，新三板的推出使得PE在看好新興行業(yè)創(chuàng)新型企業(yè)今后的成長前景基礎(chǔ)上，以新三板掛牌產(chǎn)生的可能流動性來有效對沖這類企業(yè)VC階段的風(fēng)險，有利于PE下決心介入到VC階段的投資，并以PE的方法長期支持、規(guī)范企業(yè)的發(fā)展，直至成長為創(chuàng)業(yè)板或中小板上市后備企業(yè)。由于新三板企業(yè)的信息披露，及時參與這類企業(yè)的再融資，也使得PE多了投資的信息渠道。

李宇輝指出，目前來看，一部分VC、PE在積極介入新三板潛在掛牌企業(yè)的投資，甚至專門募集了投資該類企業(yè)的基金；另一部分VC、PE則持觀望態(tài)度，希望在經(jīng)歷了初期的波動后再介入到該類企業(yè)的投資中，以期規(guī)避早期的制度性風(fēng)險。

興業(yè)全球基金：子公司更適合掘金新三板

興業(yè)全球基金管理有限公司認為，預(yù)計未來五年有4000家小微企業(yè)掛牌新三板，屆時新三板總市值將達到萬億元。一旦掛牌公司的成長性得到認可且整個市場的交易、轉(zhuǎn)板等關(guān)鍵制度獲實質(zhì)性突破，二級市場資產(chǎn)管理機構(gòu)遲早會進入新三板這個“藍海”。

興業(yè)全球基金認為，新三板的掛牌公司值得公募基金加強研究。一方面大量新三板公司分布在互聯(lián)網(wǎng)、傳媒、電子、醫(yī)藥、環(huán)保、設(shè)備、服務(wù)、新材料、新能源等新興產(chǎn)業(yè)，這些本來就是公募基金重點覆蓋的行業(yè)，可以在目前的投研體系中增加對新三板的研究，形成協(xié)同效應(yīng)。另一方面，新三板的上市公司雖然小，但整體盈利能力并不差，估值也不高，存在投資機遇和融資商機。

對于公募基金而言，將新三板業(yè)務(wù)放在子公司發(fā)展更為可行。子公司對于新三板市場的機會，既能背靠母公司具有優(yōu)勢的權(quán)益類投研能力，又能依照目前主板公司已經(jīng)成熟的資本運作套路在新三板企業(yè)中復(fù)制，同時自身的機制又兼具公募基金的規(guī)范性和子公司的靈活性，應(yīng)該能夠在新三板的大發(fā)展中找到商機。

不過，興業(yè)全球基金提醒，市場層面風(fēng)險很大，一旦公募基金子公司涉足新三板業(yè)務(wù)，還須深刻理解新三板市場及掛牌公司與主板、創(chuàng)業(yè)板不同的風(fēng)險，并有針對性地做好銷售適用性安排、主動的內(nèi)部審核和風(fēng)險控制。

蘇州國發(fā)創(chuàng)投：新三板可成為創(chuàng)業(yè)板蓄水池

蘇州國發(fā)創(chuàng)業(yè)投資控股有限公司認為，創(chuàng)業(yè)板將是新三板強有力的競爭對手，但是新三板可以與創(chuàng)業(yè)板合作，成為創(chuàng)業(yè)板的蓄水池。

蘇州國發(fā)創(chuàng)投認為，未來新三板市場的股權(quán)交易活躍度預(yù)期低于主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板，其企業(yè)估值也將低于主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板，新三板對真正資質(zhì)好或有增長潛力的企業(yè)可能吸引力不足。此外，在推進股票發(fā)行注冊制改革背景下，企業(yè)到創(chuàng)業(yè)板上市有望降低盈利水平標(biāo)準(zhǔn)、放寬行業(yè)限制，促使部分原本有意向在新三板掛牌的企業(yè)轉(zhuǎn)向創(chuàng)業(yè)板。

新三板也可與創(chuàng)業(yè)板形成合作，成為創(chuàng)業(yè)板的蓄水池?？山⒔∪氯寰G色轉(zhuǎn)板機制，明確不同層級市場間的關(guān)系。在兼顧上市公司品質(zhì)、保障投資安全的原則下精簡上市流程，降低新三板掛牌企業(yè)上市成本，使場外市場的功能能夠順暢發(fā)揮，真正建立起新三板作為初級市場培育上市公司、增加投資者對投資對象了解的作用。

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