每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 朱秀偉 韓海龍    

每經(jīng)記者 朱秀偉 韓海龍

將近年關(guān)，A股市場(chǎng)又一次走到了十字路口。

基于對(duì)改革紅利預(yù)期，市場(chǎng)原本對(duì)明年一片看多聲，但隨著近來(lái)陸續(xù)公布的各種政策，比如新三板、優(yōu)先股以及IPO重啟配套政策，巨大的變革讓市場(chǎng)充滿了不確定性，多空再次出現(xiàn)巨大分歧。12月18日，上證所成交量已罕見(jiàn)地萎縮至554億元。2014年的A股，究竟路在何方？

有人寄望在安信證券2014年年度策略會(huì)上找到答案。

程定華離崗不離職/

12月18日，深圳福田某酒店，安信證券2014年年度策略會(huì)在此召開(kāi)。

“每年都來(lái)，主要沖著高善文、程定華來(lái)的。”正在簽到的上海某基金李先生說(shuō)道，“大家對(duì)明年的分歧比較嚴(yán)重，例如優(yōu)先股，原本市場(chǎng)認(rèn)為是利好，對(duì)藍(lán)籌股是支撐。但從上周末公布的細(xì)則來(lái)看，三年以后優(yōu)先股能轉(zhuǎn)換成普通股，也就是說(shuō)能拿到優(yōu)先股的大機(jī)構(gòu)，先是享受每年8、9個(gè)點(diǎn)的股息，三年后還可以當(dāng)普通股賣，相當(dāng)于又制造了一批小非。市場(chǎng)沒(méi)有這樣的承受力，所以優(yōu)先股政策就從利好變成了利空?！?/p>

“去年程定華談道，天量IPO積壓會(huì)改變市場(chǎng)預(yù)期，IPO終于要重啟了，估計(jì)IPO排隊(duì)的700多家在1、2年內(nèi)都會(huì)上市，市場(chǎng)到底能不能承受，想來(lái)聽(tīng)聽(tīng)他的最新觀點(diǎn)?！眮?lái)自北京的楊勇表示。

同樣關(guān)注程定華的還有來(lái)自深圳的老唐，“去年程定華講的是上證指數(shù)運(yùn)行空間下限在1850點(diǎn)~1900點(diǎn)，上限在2250點(diǎn)~2300點(diǎn)。6月最低到了1849點(diǎn)就止跌了，所以他的觀點(diǎn)值得參考?！?/p>

不過(guò)，安信副總裁李勇很快就在會(huì)上宣布，程定華將告別策略分析師崗位，今后不再?gòu)氖乱痪€策略研究工作。繼任者是原國(guó)聯(lián)安基金首席策略分析師吳照銀。

“很早就聽(tīng)說(shuō)他不上班了，但有朋友最近與他交流過(guò)，他的接班人今天講的跟他觀點(diǎn)雷同，也是不太看好明年的市場(chǎng)?！鄙钲谝晃凰侥祭钕壬颉睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者講道。

“接班人”延續(xù)悲觀看法/

近日，程定華表示，隨著四季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的放緩，企業(yè)盈利增長(zhǎng)也在放緩，預(yù)計(jì)年底資金面都將會(huì)比較緊張，新三板擴(kuò)容會(huì)對(duì)小盤股形成估值壓力，對(duì)短期整體市場(chǎng)的看法比較謹(jǐn)慎。 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者從安信策略會(huì)現(xiàn)場(chǎng)了解的情況來(lái)看，高善文、吳照銀的觀點(diǎn)依然延續(xù)了程定華此前偏悲觀的看法。

高善文認(rèn)為，目前市場(chǎng)短期存在多重不確定因素，可能會(huì)受到一定沖擊，其中政府的基建活動(dòng)存在下行風(fēng)險(xiǎn)，地產(chǎn)投資回落的趨勢(shì)也比較明顯，這些可能都在市場(chǎng)的預(yù)期之內(nèi)；但是債券市場(chǎng)10月下旬以來(lái)的風(fēng)暴，是不是可能溢出到股票市場(chǎng)或?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域？這樣的風(fēng)險(xiǎn)值得警惕。在這一背景下，量化寬松政策的退出，或?qū)⒗^續(xù)產(chǎn)生沖擊性影響。最后，盡管改革長(zhǎng)期的前景值得期待，但短期之內(nèi)，恐怕在很多領(lǐng)域需要付出切實(shí)的成本。

其中，高善文對(duì)部分投資者關(guān)心的殼資源問(wèn)題進(jìn)行了闡述。他表示，注冊(cè)制的推進(jìn)是一個(gè)確定的、比較快的改革步驟，而放開(kāi)資本賬戶流通、港股直通車或是境內(nèi)居民可以更加便利的投資境外市場(chǎng)，這樣的改革應(yīng)該也為時(shí)不遠(yuǎn)。

這意味著從中期來(lái)看，殼價(jià)值的消失恐怕很難避免。高善文強(qiáng)調(diào)到，“這一風(fēng)險(xiǎn)，也許不一定每一個(gè)投資者都有充分的認(rèn)識(shí)和預(yù)期?！?/p>

對(duì)市場(chǎng)未來(lái)可能面臨的困難，吳照銀認(rèn)為，目前多項(xiàng)向好的數(shù)據(jù)多少都有一定程度的水分。從宏觀層面來(lái)看，明年經(jīng)濟(jì)也將重回下降通道，而股市自3478點(diǎn)的下滑趨勢(shì)到現(xiàn)在還沒(méi)有結(jié)束。

吳照銀一個(gè)重要的邏輯是，2014年貨幣供給的增加是一定不存在的，一方面經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致存款下降，貨幣供給也要下降；另一方面，經(jīng)濟(jì)下行的時(shí)候，貨幣越來(lái)越緊縮，也就是貨幣流通速度在下降，哪怕只是下降5%對(duì)貨幣量的影響也很大，差不多要降10個(gè)點(diǎn)才能等于這個(gè)流通速度的下降。此外，要素報(bào)酬率下降將導(dǎo)致海外資金流出中國(guó)，美國(guó)貨幣寬松政策的退出也將減少外部資金供給。

高善文：希望之火在遠(yuǎn)處閃耀/

或許因?yàn)橄嘈藕谝惯^(guò)后總會(huì)迎來(lái)黎明，高善文認(rèn)為，希望的星星之火已經(jīng)依稀在遠(yuǎn)處閃耀，我們也許越來(lái)越接近，至少比過(guò)去幾年的任何時(shí)候都更接近一個(gè)長(zhǎng)期黑暗隧道的盡頭。

高善文表示，對(duì)于長(zhǎng)期增長(zhǎng)前景的評(píng)估可以看到四個(gè)方面的有利變化：一是全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的前景正系統(tǒng)性改善；二是產(chǎn)能過(guò)剩情況應(yīng)該已經(jīng)開(kāi)始緩解，或者很快就會(huì)開(kāi)始緩解；三是基礎(chǔ)商品供應(yīng)正在系統(tǒng)性改善；最后則是十八屆三中全會(huì)點(diǎn)燃了新的希望。

“很多行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩開(kāi)始緩解，產(chǎn)能利潤(rùn)率開(kāi)始重新提升，當(dāng)越過(guò)某一個(gè)臨界線，我們應(yīng)該看到新的投資活動(dòng)的加速?！备呱莆娜缡钦f(shuō)。

對(duì)于三中全會(huì)帶來(lái)的影響，高善文舉例稱，NDF市場(chǎng) （無(wú)本金交割遠(yuǎn)期外匯交易市場(chǎng)）在當(dāng)天有明顯的升值。

結(jié)合上述看法，吳照銀認(rèn)為，2014年應(yīng)該整體降低倉(cāng)位，以防御為主，上半年盡量持有貨幣，下半年債券或迎來(lái)機(jī)會(huì)。行業(yè)方面，諸如農(nóng)業(yè)、化工等會(huì)存在機(jī)會(huì)；投資加速的行業(yè)則包括電力設(shè)備、鐵路等；白酒行業(yè)在春節(jié)之后會(huì)具有防守性，之后會(huì)看到一些變化。

此外，高善文和吳照銀都對(duì)成長(zhǎng)股的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了提示。