每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 袁君 發(fā)自上海    

每經(jīng)記者 袁君 發(fā)自上海

恍若6月重現(xiàn)，市場又經(jīng)歷著一輪新的資金緊張。

數(shù)據(jù)顯示，上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)各期限利率近期出現(xiàn)連漲態(tài)勢。其中，14天期利率在上周五（12月20日）上漲78.5個基點，至7.003%，這也是自今年6月26日以來，該品種利率再次突破7%。錢，究竟去哪兒了？針對這一熱點問題，《每日經(jīng)濟新聞》記者本期深入采訪相關(guān)交易員和專家，對流動性緊張背后的成因、解決之道等進行剖析。

近期，上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)各期限利率近期出現(xiàn)連續(xù)大漲的局面。其中，14天期利率在12月20日甚至大漲至7.003%。

某股份行同業(yè)業(yè)務(wù)交易員對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，此輪流動性緊張主要是因為跨年資金需求旺盛，加上QE超預(yù)期提前退出，而央行連續(xù)五期公開市場零操作，也造成了一方面需求增加，另一方面供給減少的局面。“但總體資金面情況仍在可控范圍內(nèi)，與往年規(guī)律基本保持一致。”

某券商債券分析師認(rèn)為，未來短期內(nèi)資金面情況仍會比較緊張，指望熱錢流動的方向發(fā)生改變，希望資金面自然緩解還是非常困難的，所以還需央行給市場持續(xù)注入流動性，以保持流動性的相對可控。

Shibor連續(xù)多日飆升

北京時間12月19日凌晨，美聯(lián)儲宣布每月縮減100億美元的購債規(guī)模。雖然多位專家對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，QE退出對中國市場的心理影響大于實際影響。但隨著中國央行公開市場連續(xù)五期零操作，資金面仍遭遇了一定的緊張。

12月19日，Shibor連續(xù)第3日全線上漲，其中14天期利率上漲114個基點，至6.218%；1月期利率上漲33.62個基點，達(dá)7.1012%，其他中長期利率均出現(xiàn)不同幅度的上漲。

而央行在12月20日早間并未如市場預(yù)期那樣重啟逆回購，銀行間利率繼續(xù)全線大幅上升，其中隔夜回購利率最高達(dá)到10%，7天回購利率最高至9.8%，6月的流動性緊張局面恍如再現(xiàn)。

值得一提的是，當(dāng)日，中國銀行間市場交易系統(tǒng)延遲半小時至17時收市。一位股份行資金交易員稱，這種情況此前很少出現(xiàn)，上次是在6月。

而央行終于出手 “解囊相助”。央行12月19日表示，近期央行已根據(jù)市場流動性狀況通過短期流動性調(diào)節(jié)工具（SLO）向市場適度注入流動性。市場人士認(rèn)為，央行主動披露SLO信息，緩和市場恐慌情緒的意圖明顯。

但央行的公開表態(tài)似乎并未對資金面產(chǎn)生立竿見影的效果，市場資金面在年末臨近之際仍繼續(xù)趨緊。

12月20日，Shibor再度飆升。當(dāng)天，隔夜利率再度上升8.1個基點，達(dá)3.927%。而7天、14天、1個月期品種利率均超7%，其中，7天利率更是飆升118.2個基點，達(dá)到7.654%。同時，銀行間市場的利率大漲也導(dǎo)致債券市場哀鴻一片，各銀行理財產(chǎn)品的收益率也大幅走高。

主要受QE退出等影響

從種種表面跡象來看，這一輪的資金面緊張都仿佛是6月份流動性緊張的再度上演。不過，若從助推這兩輪流動性緊張的直接因素看，兩者仍有些差別。

前述交易員對《每日經(jīng)濟新聞》采訪表示，這一輪資金緊張主要還是因為年末的原因，年末銀行對存款的需求比較大，而受互聯(lián)網(wǎng)金融等行業(yè)的沖擊，銀行的創(chuàng)造能力有所減弱，再加上QE超預(yù)期的提前退出，也就造成了一方面需求增加，另一方面供給減少的局面，所以出現(xiàn)了資金面的緊張，特別是跨年資金的緊張。

前述交易員認(rèn)為，與6月流動性緊張情景最大的不同在于，本輪資金面收緊實際最初源于存款準(zhǔn)備金凈上繳沖擊。在資金面逐步趨緊、而公開市場繼續(xù)“零操作”的背景下，大行主動提高備付，以往市場主要資金融出方紛紛加入到借錢行列，導(dǎo)致資金供需形勢緊張。

“而6月份的流動性緊張則主要是由于銀行有違約的情況出現(xiàn)，總的來說是由于突然的違約消息的誘導(dǎo)。”上述交易員表示。

上述債券分析師告訴 《每日經(jīng)濟新聞》記者，這輪資金面的緊張和美國QE的退出還是有一定關(guān)系，雖然之前也出現(xiàn)過流動性緊張局面，但如果沒有熱錢流出的預(yù)期的話，資金面不會緊張到這個程度。

“6月份的流動性緊張，很大程度是商業(yè)銀行同業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展模式缺陷引發(fā)的流動性管理危機。“總的來說，這一輪受熱錢流出的影響更大一些，前一輪可能是受結(jié)構(gòu)性影響更大一些。”上述債券分析師表示。

央行應(yīng)對更為主動

距離2014年還剩下最后幾個工作日，對于短期資金面情況，上述交易員告訴 《每日經(jīng)濟新聞》記者，年末最后這幾天資金面可能還是會比較緊，可能到下半周會逐步有所好轉(zhuǎn)，因為各家機構(gòu)的跨年資金都準(zhǔn)備得差不多了，而跨年之后資金面就會有所緩和。

上述債券分析師告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，短期內(nèi)資金面還是會比較緊張，可能還是需要央行進行流動性管理，來緩解市場流動性的緊張。

“但要指望熱錢流動的方向發(fā)生改變，希望資金面得到自然緩解還是非常困難的，還是需要央行給市場持續(xù)注入流動性，以保持流動性的相對可控。”上述債券分析師稱。

12月20日晚間，央行再度通過官方微博發(fā)布消息稱：“針對今年末貨幣市場出現(xiàn)的新變化，央行已連續(xù)三天通過SLO累計向市場注入超過3000億元流動性，目前銀行體系超額備付已逾1.5萬億元，為歷史同期相對較高水平。”

在上述債券分析師看來，與6月流動性緊張情況相似的地方在于，央行都是保持相對比較緊的貨幣政策，沒有給市場提供持續(xù)的流動性支持。但央行目前已啟用了SLO，給市場注入一定流動性，從央行的態(tài)度來看，應(yīng)該說可以避免重現(xiàn)6月流動性緊張局面。

不過，從短期看，啟用SLO工具的效果不會立刻顯現(xiàn)。上述交易員告訴記者，市場的預(yù)期和反應(yīng)需要時間，而且11月跨年資金的需求就已開始增加，所以市場對中長期限的資金情況不是太樂觀。

事實上，自6月出現(xiàn)流動性緊張后，從央行的表現(xiàn)也可總結(jié)出一定規(guī)律，即一方面央行不會主動去投放很多流動性，但當(dāng)市場資金面非常緊張時，就會運用逆回購、SLO等手段來緩解，穩(wěn)定市場預(yù)期。

一位債券研究員告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，在此輪流動性緊張中，央行的態(tài)度與6月時的不同之處在于，央行注入流動性更為主動且公開，意在穩(wěn)定市場的預(yù)期。