經(jīng)歷了2013年成長股的狂飆，2014年誰又將是市場新的主角？

改革紅利的推動，能否在2014年的資本市場掀起一波浪潮？

站在2013年年底，仰望2014年，一切都充滿了變數(shù)。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》特邀九大基金公司的投資總監(jiān)把脈2014年，希望能夠?yàn)榇蠹业耐顿Y提供一些參考。

2014年將是“改革+轉(zhuǎn)型”年

□大成首席投資官兼股票投資部總監(jiān) 曹雄飛

無論對宏觀經(jīng)濟(jì)還是股票市場而言，2014年將是“改革+轉(zhuǎn)型”年。

因此，2014年需要重點(diǎn)關(guān)注改革力度強(qiáng)和政策親和度高的相關(guān)行業(yè)和領(lǐng)域，主要集中在以下幾個(gè)方面：

一、通過國企改革來解決國企經(jīng)營效率差的問題，由于國企本身大多具備較強(qiáng)的技術(shù)、人才和資源儲備，解決好管理體制和有效激勵(lì)后，相關(guān)國企上市公司的投資回報(bào)率必將大大提升。

二、國家安全委員會的成立，顯示出國家安全意識的提高，預(yù)期國防開支比例和軍事裝備采購比例都將出現(xiàn)上升，相關(guān)科研院所的改制和軍用技術(shù)轉(zhuǎn)民用的普及也將加速，可沿以上合理預(yù)期尋求投資標(biāo)的。

三、新型城鎮(zhèn)化推進(jìn)將加速，通訊、教育文化和醫(yī)療保健行業(yè)受益最為確定，相應(yīng)的房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芤娉潭葘⒂兴陆怠３擎?zhèn)化外，還可以關(guān)注城市管網(wǎng)改造部分，相關(guān)的材料設(shè)備提供和建設(shè)行業(yè)均將受益。

四、節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)既是資源緊缺和環(huán)境約束的被迫選擇，又符合改革和轉(zhuǎn)型的需要，也是成功轉(zhuǎn)型和發(fā)展的抓手之一，具備中長期投資機(jī)會。

五、科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)模式創(chuàng)新是永恒的主題，2014年將依舊亮麗。

六、金融改革也在逐步加速，利率市場化帶來的負(fù)債端成本上升將倒逼所有金融行業(yè)資產(chǎn)端尋求收益率突破；證券公司可以依靠政策支持，通過資產(chǎn)端創(chuàng)新來提高杠桿率；保險(xiǎn)行業(yè)在資產(chǎn)端管理突破的同時(shí)，還受益于負(fù)債端長期養(yǎng)老資金入市可能帶來的改變；非銀行金融業(yè)也將成為金融改革的受益者，但要當(dāng)心階段性的流動性風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)帶來的巨大波動。

不看好2014年上半年市場表現(xiàn)

□國泰投資總監(jiān) 黃焱

對未來政策的判斷有下面幾個(gè)：首先，無論誰主導(dǎo)經(jīng)濟(jì)，底線思維總是有的；其次，要想不突破7.5萬億元的信貸目標(biāo)，貨幣和財(cái)政政策將會有收緊壓力，這種壓力更多體現(xiàn)在地方融資平臺和房地產(chǎn)上；最后，改革是大趨勢，但存在速度與力度的問題，2014年是較好的觀察期。

相比2013年，2014年經(jīng)濟(jì)環(huán)境將更為復(fù)雜，如果能有效解決部分行業(yè)產(chǎn)能過剩和平臺貸危機(jī)，將為未來2~3年的牛市奠定基礎(chǔ)。2014年的投資環(huán)境也與以前有所不同：國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境在出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，改革方向明確，實(shí)體經(jīng)濟(jì)庫存水平下降，但與此同時(shí)，房價(jià)持續(xù)上漲，債務(wù)和利率水平都將進(jìn)一步走高。

因此，2014年上半年我們不看好市場的整體表現(xiàn)，下半年是否存在機(jī)會取決于上半年的調(diào)整力度。如果政府將2014年的經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)定得過高，2014年的行情和結(jié)構(gòu)將與2013年類似。

鑒于改革的基調(diào)，加上2014年又面臨種種轉(zhuǎn)型困難，策略上建議配置白馬成長股和低估值、有改革預(yù)期的中盤藍(lán)籌股。對于強(qiáng)周期和純概念的股票采取回避的策略。

基于上述判斷，我們認(rèn)為4個(gè)方向應(yīng)貫穿2014年的大部分時(shí)間：一、業(yè)績穩(wěn)定的行業(yè)，如大眾消費(fèi)品、醫(yī)療服務(wù)；二、在當(dāng)前人口老齡化、環(huán)境壓力，以及勞動生產(chǎn)率低下的周期性因素中推升環(huán)保、能源結(jié)構(gòu)調(diào)整、工業(yè)自動化、國企改革等行業(yè)的表現(xiàn)；三、對利率變化不敏感的行業(yè)，如軍工、信息安全、安防；四、產(chǎn)能調(diào)整到位的行業(yè)，如部分中游行業(yè)。

從目前市場估值情況來看，在利率市場化背景下，居民感受到的“無風(fēng)險(xiǎn)”收益率在提高，市場整體估值將持續(xù)承壓。創(chuàng)業(yè)板估值與滬市估值相比較高，但創(chuàng)業(yè)板代表了未來轉(zhuǎn)型的方向。

中性偏緊貨幣政策或維持

□交銀施羅德基金投資總監(jiān) 項(xiàng)廷鋒

預(yù)計(jì)2014年最大的變化是經(jīng)濟(jì)繼續(xù)溫和回升后，通脹壓力及房地產(chǎn)市場調(diào)整形成的拖累。我們預(yù)期受到金融條件收緊的負(fù)面影響，經(jīng)濟(jì)增長將略微有一定壓力；在上半年繼續(xù)溫和回升后，下半年回升乏力。通貨膨脹前景受到內(nèi)需較弱的影響，在2014年很難形成顯著壓力。在貨幣政策層面，我們?nèi)匀活A(yù)期2014年不會調(diào)整利率，存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整將視外匯占款是否出現(xiàn)劇烈波動而定，而這更多取決于QE的退出進(jìn)程。

在流動性層面，考慮到美聯(lián)儲逐步退出QE，美元可能在2014年走出震蕩上行態(tài)勢，美債收益率仍可能在下半年回升到3%，甚至更高，從而吸引全球資金流向美國。在此背景下，配置到中國的全球資金可能相對2013年會有所減少，在央行維持中性偏緊操作立場下，對中國國內(nèi)流動性可能形成一定影響。

展望2014年，隨著美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入健康的復(fù)蘇通道，QE退出已是大勢所趨，而這可能會帶來全球流動性的深刻變化。歐洲復(fù)蘇的持續(xù)性值得觀察，歐元區(qū)在2014年維持寬松的政策將是大概率事件。總體而言，預(yù)計(jì)歐美市場整體風(fēng)險(xiǎn)不大，投資機(jī)會或依然較好。

對海外股票市場而言，預(yù)計(jì)QE退出的節(jié)奏可能會給股市帶來一定的擾動。美國經(jīng)濟(jì)基本面的改善和貨幣政策的變化會推升國債收益率趨勢上行，中間的過程不僅依賴于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的改善程度，也取決于市場反應(yīng)和美聯(lián)儲預(yù)期管理之間的博弈。在預(yù)計(jì)沒有更為擴(kuò)張的貨幣政策刺激下，無風(fēng)險(xiǎn)利率的上行會對估值擴(kuò)張產(chǎn)生一定的壓制，融資成本的上升也對盈利有負(fù)面影響。在整體市場盈利水平創(chuàng)歷史新高的條件下，盈利水平繼續(xù)提升或會變得更具挑戰(zhàn)性，在此環(huán)境下，對個(gè)股的深度挖掘和盈利增長的把握，或許顯得更為重要。

我們預(yù)期在通貨膨脹預(yù)期較高，通脹前景存在不確定性，表外融資仍然較難抑制的情況下，央行中性偏緊的立場可能會維持一段時(shí)間。在這種情況下，信用債可能會面臨一些調(diào)整壓力，2014年出現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)事件的概率可能比2013年略大。

在涅槃中重生

□融通基金總經(jīng)理助理 陳曉生

2014年，中國股市面臨的最突出矛盾應(yīng)該是改革紅利與改革成本之間的碰撞與權(quán)衡。系統(tǒng)化、體系化的改革既帶來了全要素生產(chǎn)力的提升，從而促使股市長期估值水平趨于上升，同時(shí)也帶來了結(jié)構(gòu)性的投資機(jī)會，而改革成本的加大將不可避免地帶來短期估值沖擊和風(fēng)險(xiǎn)釋放。2014年對于中國股市而言，將是黎明前的黑暗，牛市來臨前的涅槃，也是戰(zhàn)略性反攻前的最后防御階段。

改革紅利帶來了美好的憧憬，而改革成本帶來的是實(shí)實(shí)在在的現(xiàn)實(shí)壓力。要實(shí)現(xiàn)市場在資源配置中起決定性作用，形成市場化收益率曲線是必不可少的條件，財(cái)稅體制改革、利率市場化改革是否最終引發(fā)信用風(fēng)險(xiǎn)的重新定價(jià)，從而導(dǎo)致地方債務(wù)、影子銀行或部分地區(qū)的房地產(chǎn)掛鉤理財(cái)產(chǎn)品出現(xiàn)局部信用違約事件？這些都將是2014年資本市場不得不面對的現(xiàn)實(shí)問題。

未來IPO實(shí)施注冊制，將大幅降低殼資源的價(jià)值，也給部分估值虛高的企業(yè)帶來巨大的估值壓力，看來2014年A股不先蹲下去是難以實(shí)現(xiàn)跳起來發(fā)動戰(zhàn)略性反攻的。

在投資策略上，我們傾向于在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下捕捉波段性的結(jié)構(gòu)機(jī)會。2014年我們關(guān)注傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)龍頭股的價(jià)值投資機(jī)會、成長股的投資機(jī)會及主題投資機(jī)會。受益于改革的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，特別是電子科技與醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)，通過存量改革提高效率的國有企業(yè)，以及順應(yīng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)、軍工主題和環(huán)保主題均值得關(guān)注。

整體大行情的概率較小

□興業(yè)全球基金管理部投資總監(jiān) 董承非

展望2014年，我們認(rèn)為A股出現(xiàn)整體大行情的概率較小。一方面，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍然處于底部盤整中；另一方面，整個(gè)社會資金成本較高，2013年6月、12月流動性緊張的狀況不斷出現(xiàn)。A股孕育趨勢性行情的條件并不完備。

周期股、藍(lán)籌股出現(xiàn)趨勢性行情的概率不大；成長股普遍估值較貴、泡沫水平較高，因而2014年的投資難度要大于2013年。

不過，未來板塊性、結(jié)構(gòu)性的機(jī)會還是會不斷出現(xiàn)。從板塊來說，我們大概會沿著兩個(gè)角度選擇合適的公司。

一個(gè)角度是優(yōu)中選優(yōu)，對于那些符合產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型方向、行業(yè)增長處在較高景氣周期、處于較快成長的公司，我們依然堅(jiān)定看好其投資價(jià)值；尤其是在板塊調(diào)整、品種估值下降之后，仍有較好的介入機(jī)會。

另一個(gè)角度是尋找市場中被遺忘的角落。雖然說從整體上看，傳統(tǒng)行業(yè)由于經(jīng)濟(jì)周期的原因缺乏趨勢性機(jī)會，但如果仔細(xì)研究各個(gè)行業(yè)，也能找出蘊(yùn)含不錯(cuò)投資價(jià)值的機(jī)會。例如，一些非常傳統(tǒng)的行業(yè)，隨著企業(yè)間不斷兼并，行業(yè)集中度提高。受益于此，雖然行業(yè)整體沒有發(fā)生明顯的快速增長，但龍頭企業(yè)的毛利率會逐漸上升，比如2013年表現(xiàn)很好的空調(diào)龍頭股和乳業(yè)龍頭股。產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移也是一條思路，隨著國內(nèi)人力成本上升，原先具有比較優(yōu)勢的低端制造業(yè)轉(zhuǎn)移去了越南等國家。同時(shí)，隨著我國制造業(yè)水平的提升，也有一些毛利率更高的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移到國內(nèi)。從這個(gè)角度來看，未來電子板塊、化工板塊依然能找到較好的投資標(biāo)的。另外，內(nèi)需增長依然是我們會持續(xù)關(guān)注的主線，隨著國內(nèi)消費(fèi)能力的不斷提升，醫(yī)療需求、老齡化趨勢不斷加劇，食品飲料、醫(yī)藥、能源等板塊依然蘊(yùn)含較好的投資機(jī)會。

投資盛宴可期

□萬家基金權(quán)益部副總監(jiān) 吳印

十八屆三中全會指明了未來中長期社會經(jīng)濟(jì)最大的主題——全面深化改革。

過去幾年A股的持續(xù)低迷已經(jīng)從一個(gè)側(cè)面反映出老的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式難以為繼，即由政府主導(dǎo)、靠投資拉動經(jīng)濟(jì)的粗放模式。未來市場將在資源配置中起決定性作用，依托技術(shù)進(jìn)步、管理提升推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展已成為必然。

未來的投資也必然要沿著這條主線走，順應(yīng)中國轉(zhuǎn)型的大趨勢。

改革前景光明，但也有相應(yīng)的成本，很有可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增速階段性地降低；再加上全球流動性的變化等擾動因素，A股可能還面臨著一定的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。但隨著改革措施的逐步落實(shí)、新的經(jīng)濟(jì)增長動力出現(xiàn)，在若干風(fēng)險(xiǎn)逐漸釋放和消化后，一輪真正的盛宴會等著我們。

解讀2014：改革與市場風(fēng)格

□博時(shí)基金宏觀策略部總經(jīng)理 魏鳳春

2014年A股市場的矛盾，可能會集中在改革與市場風(fēng)格上。

挖掘十八屆三中全會的投資機(jī)會，有三點(diǎn)最值得關(guān)注：

第一是國有企業(yè)改革。一條主線是國有資產(chǎn)會對哪些公司淡化管控，從而改善這些公司的激勵(lì)機(jī)制；另一條主線是國有資產(chǎn)會投向哪些公司，從而降低這些公司的融資成本，同時(shí)提升這些公司的戰(zhàn)略地位并打開其成長空間。

第二是黨風(fēng)廉政建設(shè)會對一些行業(yè)和公司形成沖擊。

第三是地方投融資體系改革，新增城投債質(zhì)量會提高，但2014年仍可能出現(xiàn)因嚴(yán)控債務(wù)增長導(dǎo)致地方債和產(chǎn)能過剩行業(yè)債出現(xiàn)信用違約風(fēng)險(xiǎn)，不得不防。

在市場風(fēng)格上，也存在兩條主線。

一條主線是IPO重啟。IPO開閘對行業(yè)龍頭的沖擊體現(xiàn)在兩點(diǎn)：一方面是獲得廉價(jià)資金的優(yōu)勢被削弱；另一方面是并購的難度有所加大。融資成本低、擅長并購，并不是所有行業(yè)龍頭的核心競爭優(yōu)勢，需要仔細(xì)甄別。

另一條主線是價(jià)值股的逆襲。便宜自有便宜的原因。在自我革新、激勵(lì)機(jī)制上實(shí)現(xiàn)突破，業(yè)績逐漸改善的公司，以及行業(yè)供需結(jié)構(gòu)明顯改善的公司，都有望實(shí)現(xiàn)股價(jià)的逆襲。如在移動互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代能實(shí)現(xiàn)商業(yè)模式再造的公司，能借國資改革東風(fēng)理順激勵(lì)機(jī)制的公司等。

我們認(rèn)為2014年極有可能是改革的大年，在改革的大背景下，有大量的投資邏輯會實(shí)現(xiàn)再造。經(jīng)濟(jì)主要風(fēng)險(xiǎn)可能在信用領(lǐng)域，成長股仍然有投資價(jià)值。

關(guān)注結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會

□方正富邦投資總監(jiān) 沈毅

在經(jīng)歷了幾年的嚴(yán)冬考驗(yàn)后，股市春天的腳步或許已經(jīng)越來越近了，但也需謹(jǐn)防乍暖還寒。

從經(jīng)濟(jì)指標(biāo)看，PMI指數(shù)持續(xù)處于景氣區(qū)間，扣除非標(biāo)資產(chǎn)影響之后的債權(quán)收益率曲線逐步平坦化，人民幣出現(xiàn)升值預(yù)期等，這些都意味著投資者關(guān)于未來的盈利預(yù)期是向上的，股市的估值中樞水平有可能會有所抬升。

但2014年股市究竟能出現(xiàn)多大的漲幅，關(guān)鍵還是取決于央行的貨幣政策。從決策層的表態(tài)來看，資金面可能會維持目前中性偏緊的狀態(tài)，從而使得2014年股市的上漲空間不會很大。

此外，雖然市場對部分風(fēng)險(xiǎn)有所預(yù)期，但投資者仍要關(guān)注美聯(lián)儲QE退出、樓市回調(diào)、地方債務(wù)問題對股市的沖擊。

2014年股市上行概率大于下行概率，但震蕩幅度可能會比2013年更大，股市的結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會明顯大于趨勢性投資機(jī)會。預(yù)計(jì)醫(yī)療衛(wèi)生、生態(tài)環(huán)保、信息通訊、互聯(lián)網(wǎng)、文化傳媒等行業(yè)或有比較好的絕對投資收益；銀行、證券、建材、工程機(jī)械等行業(yè)或有比較確定的相對投資收益。

主題投資方面，建議抓住國企改革、自貿(mào)區(qū)、4G、軍工等主題性投資機(jī)會。

2014年主線：大消費(fèi)+改革

□華商基金總經(jīng)理助理兼研究總監(jiān) 田明圣

2014年經(jīng)濟(jì)增速將持續(xù)平穩(wěn)，預(yù)計(jì)增長7.8%，略高于2013年的7.6%。通脹將進(jìn)入緩慢上升周期，股票市場中樞上移，系統(tǒng)性機(jī)會將增多。

從經(jīng)濟(jì)的三駕馬車來看，出口方面，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體繼續(xù)緩慢復(fù)蘇，新興經(jīng)濟(jì)體增長存下行壓力，出口難有大幅改善，2013年1~4月由于虛假貿(mào)易出口增速較快，2014年上半年由于基數(shù)較高，出口增速不會太高。

投資方面，無論從房地產(chǎn)投資、基建投資，還是制造業(yè)投資來看，增速不大。

從消費(fèi)來看，其增速可能會出現(xiàn)明顯回升。原因在于，無論是從私人部門消費(fèi)，還是政府部門消費(fèi)來看，消費(fèi)潛力上升，消費(fèi)領(lǐng)先指標(biāo)也出現(xiàn)回升。私人部門消費(fèi)方面，隨著經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)、就業(yè)率繼續(xù)緩慢上升，收入增速轉(zhuǎn)而出現(xiàn)回升，作為消費(fèi)領(lǐng)先指標(biāo)的名義GDP增速開始出現(xiàn)回升。由于2014年上半年CPI和PPI繼續(xù)回升，預(yù)計(jì)名義GDP增速回升會持續(xù)。政府部門消費(fèi)方面，反腐對于三公消費(fèi)和奢侈品消費(fèi)的影響在2013年很大，2014年持續(xù)反腐對消費(fèi)增速的負(fù)面作用就會大大下降。

對于行業(yè)的配置建議是大消費(fèi)+改革主題。