2013年，在改革和融資融券的刺激下，大批增量資金入市。 統(tǒng)計(jì)顯示，2013年，滬市全年成交額約23萬(wàn)億元，較2012年的16.4萬(wàn)億增長(zhǎng)40%，與2011年全年23.86萬(wàn)億元接近。值得注意的是，2011年滬市中樞在2600點(diǎn)左右，遠(yuǎn)高于2013年2200點(diǎn)的中樞值，這意味著，在點(diǎn)位更低的情況下，與2011年接近的成交量需要更多的增量資金才能得以實(shí)現(xiàn)。 2014年，改革還將持續(xù)，市值配售等新政還將刺激增量資金入市。不過(guò)，在新股開(kāi)閘、再融資兇猛、大小非減持等因素下，2014年股市的資金面依舊面臨著不小的考驗(yàn)。 影響因素1 IPO堰塞湖開(kāi)閘市值配售有望緩解指數(shù)壓力 每經(jīng)記者趙笛 新股開(kāi)閘對(duì)市場(chǎng)的沖擊絕非僅僅是短期心理層面的影響。在2013年沒(méi)有IPO的情況下，2014年新增數(shù)千億的資金抽血，影響不容小覷。不過(guò)投資者稍可松一口氣，因?yàn)樾鹿砂l(fā)行改革引入了市值配售制度，這有利于吸引資金入市、有利于維穩(wěn)指數(shù)。 新股開(kāi)閘抽血A股 2014年開(kāi)年伊始，新股發(fā)行就將兇猛涌出。據(jù)11月30日證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人的表態(tài)，預(yù)計(jì)2014年1月底，將有50家企業(yè)陸續(xù)上市。 更讓人擔(dān)憂的是，目前等待過(guò)會(huì)的擬上市企業(yè)仍多達(dá)600家；此外，新股改革還將推動(dòng)審核制向注冊(cè)制轉(zhuǎn)變，這無(wú)疑將吸引更多的企業(yè)上市，對(duì)A股資金面構(gòu)成壓力。 實(shí)際上，新股改革《意見(jiàn)》公布后，股市便遭遇了一次大跌，400只個(gè)股跌停的背后是200只創(chuàng)業(yè)板股票跌停。 新財(cái)富2013年最佳中小市值分析師王鳳華認(rèn)為，新股重啟的影響來(lái)自三個(gè)方面：一是使創(chuàng)業(yè)板面臨資金流失的壓力，抽血導(dǎo)致供求失衡指數(shù)下跌；二是新股中成長(zhǎng)股占比雖少，但絕對(duì)數(shù)量大大增加，創(chuàng)業(yè)板面臨進(jìn)一步的選擇分化；三是證監(jiān)會(huì)明確規(guī)定不允許在創(chuàng)業(yè)板借殼上市，進(jìn)一步打壓小股票估值。 2014年IPO或募資3000億 IPO重啟對(duì)市場(chǎng)的沖擊絕不僅僅是心理層面。長(zhǎng)江證券分析劉俊在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示，目前已過(guò)會(huì)的88家公司募集金額預(yù)計(jì)就高達(dá)565.33億元。 數(shù)據(jù)顯示，2013年A股沒(méi)有IPO，2012年IPO150只股票募集資金達(dá)到995億元，平均每只新股募資6.63億元。2011年IPO277家，募集資金合計(jì)2720億元，平均每只募資9.82億元。 “從管理層的心理看，肯定是希望2014年把現(xiàn)有的IPO存量全部消化完?！鄙虾Ｄ成鲜腥掏缎腥耸扛嬖V《每日經(jīng)濟(jì)新聞》，目前排隊(duì)IPO的公司超過(guò)700家，按照80%的審核通過(guò)率看，有560家企業(yè)能夠拿到上市批文?！半m然IPO速度與行情好壞有關(guān)，打個(gè)折發(fā)450家的可能性還是很大的?！? 按照450家企業(yè)計(jì)算，這一數(shù)字超過(guò)了2010年的349家、2011年的277家。即使按照6.63億元/家的募集資金最低標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算，2014年IPO規(guī)模將接近3000億元。 市值配售有玄機(jī) 值得注意的是，本輪新股改革推出了市值配售辦法，這對(duì)市場(chǎng)的影響不容小覷。 12月13日，滬深交易所各自發(fā)布了“首次公開(kāi)發(fā)行股票網(wǎng)上申購(gòu)及網(wǎng)下發(fā)行實(shí)施辦法”，并自發(fā)布之日起實(shí)施。辦法規(guī)定，持有市值1萬(wàn)元以上（含1萬(wàn)元）的投資者才能參與新股申購(gòu)，每5000元市值可申購(gòu)一個(gè)申購(gòu)單位；而滬深股票市值單獨(dú)計(jì)算。這意味著，只有持有滬深的股票，才能夠參與滬深市場(chǎng)的“打新”。不持有深市的股票，就不能夠參與中小板、創(chuàng)業(yè)板的市值配售。 有私募人士分析認(rèn)為，管理層2014年的目標(biāo)是消化排隊(duì)的所有IPO。在2013年財(cái)務(wù)核查、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)大漲等背景下，2014年新股上市遭到爆炒的幾率很大，這必然會(huì)吸引更多的“打新”資金。 而在市值配售制度下，一批游走于一二級(jí)市場(chǎng)之間的低風(fēng)險(xiǎn)偏好資金為了“打新”，就必須買(mǎi)入股票以達(dá)到“打新”條件。但鑒于風(fēng)險(xiǎn)特性，他們不可能買(mǎi)入風(fēng)險(xiǎn)高的小盤(pán)股，而只能買(mǎi)進(jìn)低風(fēng)險(xiǎn)的大盤(pán)藍(lán)籌股。 影響因素2 資產(chǎn)證券化高歌猛進(jìn)2014年再融資或暴增 每經(jīng)記者趙笛 2013年，由于新股發(fā)行暫停，產(chǎn)業(yè)資本紛紛借道并購(gòu)重組方式“曲線上市”，整個(gè)A股再融資規(guī)模較往年有所增加。2014年IPO將重啟，但這不會(huì)讓再融資金額降低。這是因?yàn)?，一連串的新政客觀上鼓勵(lì)了并購(gòu)重組，2014年的再融資對(duì)市場(chǎng)的抽血依舊明顯。 2013年再融資近3700億 2013年IPO暫停，一批擬上市公司通過(guò)借殼曲線上市；另一方面，一批無(wú)法堅(jiān)持下去的擬上市企業(yè)被A股公司收購(gòu)兼并。比如，洋豐肥業(yè)借殼中國(guó)服裝，晨光稀土借殼銀潤(rùn)投資，華邦穎泰并購(gòu)擬上市公司福爾股份、凱盛新材等。 在此背景下，2013年上市公司增發(fā)也明顯增多。據(jù)東財(cái)統(tǒng)計(jì)顯示，截至目前，2013年增發(fā)股數(shù)為468.56億股，已經(jīng)超過(guò)了2012年全年的461.39億股，僅次于2010年的509.77億股。2013年，增發(fā)募集資金已經(jīng)達(dá)到3179.46億元，較2012年全年3524.25億元十分接近。 2013年，不少上市公司選擇了配股融資。截至目前，配股股數(shù)已經(jīng)達(dá)到54.12億股，較2012年的27.83億股翻倍，配股募資459.06億元，較2012年的121億元大幅增長(zhǎng)。 隨著IPO重啟，產(chǎn)業(yè)資本的融資渠道被打開(kāi)，對(duì)此有市場(chǎng)人士分析認(rèn)為，2014年的再融資規(guī)?；?qū)p少。然而，隨著2013年一連串新政的推出，管理層加大了對(duì)上市公司并購(gòu)重組的支持力度，2014年的再融資壓力不會(huì)因?yàn)镮PO的重啟而降低。 分道制審核便利重組并購(gòu) 10月8日開(kāi)始，證監(jiān)會(huì)開(kāi)始推行上市公司并購(gòu)重組分道制審核。證監(jiān)會(huì)表示，分道制實(shí)施辦法采取“快速、正常、審慎”三類(lèi)審核辦法：快速是對(duì)“好公司、好項(xiàng)目、好中介”三好類(lèi)公司實(shí)施的原則；對(duì)一般的公司、問(wèn)題較少的公司采取正常原則；對(duì)問(wèn)題較多的公司實(shí)施審慎原則。目前，正常審核通常是20個(gè)工作日左右完成。未來(lái)進(jìn)入豁免/快速通道的上市公司并購(gòu)重組申請(qǐng)將取消預(yù)審環(huán)節(jié)，審核效率將明顯提高。 從行業(yè)來(lái)看，有資格進(jìn)入“豁免/快速”審核通道的企業(yè)必須屬于“汽車(chē)、鋼鐵、水泥、船舶、電解鋁、稀土、電子信息、醫(yī)藥、農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)”等九個(gè)推進(jìn)兼并重組重點(diǎn)行業(yè)，交易類(lèi)型屬于同行業(yè)或上下游并購(gòu)，同時(shí)不涉及借殼上市。 2013年10月，在北京舉行的中國(guó)上市公司協(xié)會(huì)并購(gòu)融資委員會(huì)成立暨座談會(huì)上，證監(jiān)會(huì)上市一部主任歐陽(yáng)澤華表示，證監(jiān)會(huì)正在積極推動(dòng)并購(gòu)重組領(lǐng)域改革，并爭(zhēng)取在降低并購(gòu)重組時(shí)間成本、豐富與完善并購(gòu)重組支付工具、調(diào)整增加股份定價(jià)彈性等方面有所突破。 核心軍工資產(chǎn)證券化開(kāi)啟 2013年9月11日，中國(guó)重工公告稱，公司擬募集不超過(guò)84.8億元資金，用于收購(gòu)大船集團(tuán)、武船集團(tuán)軍工重大裝備總裝業(yè)務(wù)及資產(chǎn)，并募集配套資金用于軍工軍貿(mào)裝備和軍民融合產(chǎn)業(yè)技術(shù)改造項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。隨后，中國(guó)重工連續(xù)四漲停。 近年來(lái)，上市公司涉軍工業(yè)務(wù)或注入軍工業(yè)務(wù)的情況并不少見(jiàn)，但一般都是以注入軍品零部件為主，像中國(guó)重工這樣的大手筆可謂開(kāi)資本市場(chǎng)先河。分析人士認(rèn)為，中國(guó)重工本次資產(chǎn)注入的重大意義正在于：這是A股上市公司首次獲得核心軍工資產(chǎn)注入。 “市場(chǎng)顯然還沒(méi)有理解中國(guó)重工重組背后傳遞的深層次意義?！币晃凰侥荚诮邮堋睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)指出，2013年以來(lái)，資本市場(chǎng)緊緊圍繞改革這條主線進(jìn)行炒作，“金改”、自貿(mào)區(qū)、土地流轉(zhuǎn)、優(yōu)先股試點(diǎn)等內(nèi)容，均屬經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)層面的重大改革。此時(shí)此刻，高層推出中國(guó)重工“史無(wú)前例的核心軍品注入”，其深層次意義實(shí)際上是一輪核心軍工資產(chǎn)的證券化改革。此前核心軍工資產(chǎn)上市是無(wú)法想象的事情，現(xiàn)在已成為可能。 值得注意的是，中國(guó)重工的增發(fā)預(yù)案“本次非公開(kāi)發(fā)行的目的”第一條便明確提出，此次重組的意義是“啟動(dòng)軍工重大裝備總裝資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作”。對(duì)此一位資深軍工行業(yè)研究員認(rèn)為，這表明未來(lái)一段時(shí)間，軍工企業(yè)核心軍品將越來(lái)越多地注入上市公司里，軍工股將面臨更多機(jī)遇。 國(guó)資改革有望接力上演 目前，市場(chǎng)對(duì)2014年國(guó)資控股上市公司的改革充滿期待。除上海國(guó)資改革“3.0版”以外，廣東、重慶的國(guó)資改革也輪番被市場(chǎng)提及。 “我們非?？春脧V東國(guó)企改革?！苯?，廣發(fā)證券發(fā)布研報(bào)指出，廣東國(guó)資體量龐大、盈利能力偏低以及改革方向明確都促使廣東國(guó)資的改革勢(shì)在必行。 對(duì)此，廣發(fā)證券還提示重點(diǎn)關(guān)注貴糖股份、廣弘控股、風(fēng)華高科等有資產(chǎn)注入預(yù)期的個(gè)股。 同樣，廣發(fā)證券也非?？春弥貞c國(guó)資改革。理由是重慶國(guó)資總量全國(guó)第四，上市公司相對(duì)集中；重慶國(guó)企改革經(jīng)驗(yàn)豐富推動(dòng)積極，中央鼓勵(lì)先行試點(diǎn)；重慶國(guó)企改革注重資本重組。 申銀萬(wàn)國(guó)分析師王勝表示，國(guó)資改革的投資機(jī)會(huì)主要來(lái)自三方面。一是股權(quán)多元化導(dǎo)致效率提升，從而帶來(lái)業(yè)績(jī)釋放和估值提升；二是通過(guò)聯(lián)合重組，將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司；三是通過(guò)市場(chǎng)化并購(gòu)，集中主業(yè)帶來(lái)的行業(yè)地位提升。 優(yōu)先股壓制銀行股估值 有市場(chǎng)人士認(rèn)為，優(yōu)先股被市場(chǎng)看作是低風(fēng)險(xiǎn)投資者鐘愛(ài)的標(biāo)的，所以優(yōu)先股不會(huì)對(duì)二級(jí)市場(chǎng)資金“抽血”。但隨著行情的不斷演進(jìn)，市場(chǎng)人士越來(lái)越深刻地感覺(jué)到，優(yōu)先股還是會(huì)間接從二級(jí)市場(chǎng)“抽血”。這是因?yàn)?，從海外?jīng)驗(yàn)看，以銀行股為首的金融股是發(fā)優(yōu)先股的主力軍，在目前不少銀行資本充足率不達(dá)標(biāo)、券商股開(kāi)展創(chuàng)新業(yè)務(wù)資金缺口較大的情況下，市場(chǎng)擔(dān)心優(yōu)先股會(huì)成為金融股再融資的一個(gè)常用手段。 申銀萬(wàn)國(guó)研究報(bào)告指出，按照監(jiān)管達(dá)標(biāo)水平外加1個(gè)百分點(diǎn)的富余為目標(biāo)（核心）一級(jí)資本充足率靜態(tài)測(cè)算，我國(guó)上市銀行一級(jí)資本缺口2652億，其中核心一級(jí)資本缺口463億，其他一級(jí)資本缺口2163億。從單家銀行看，農(nóng)行的普通股再融資壓力最大，預(yù)計(jì)規(guī)模為334億，農(nóng)行、浦發(fā)的優(yōu)先股補(bǔ)充壓力最大，預(yù)計(jì)規(guī)模分別為861億、268億。未來(lái)這些銀行的再融資很有可能采取發(fā)行優(yōu)先股的方式。 “機(jī)構(gòu)買(mǎi)銀行股難道是為了做價(jià)差嗎？”一位不愿具名的基金公司研究員告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，目前不少基金重倉(cāng)股都是大銀行股、大電力股，這并不是因?yàn)殂y行股和電力股能夠漲多少，而是因?yàn)樗鼈冇蟹€(wěn)定的分紅率。 長(zhǎng)江證券分析師劉俊告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》，“我國(guó)銀行優(yōu)先股股息率約為6.5%~8.5%，具備吸引力?！? “為了追求穩(wěn)定的分紅水平，這些基金不得不承受股價(jià)波動(dòng)給凈值帶來(lái)的壓力?！鄙鲜龌饦I(yè)人士表示，優(yōu)先股推出后，這些追求穩(wěn)定回報(bào)的機(jī)構(gòu)資金就可以認(rèn)購(gòu)優(yōu)先股，而不用再去持有普通股了。“這相當(dāng)于是將很大一部分長(zhǎng)期投資權(quán)重股的資金分流到了優(yōu)先股，而他們首先要做的就是賣(mài)出普通股?！痹摶饦I(yè)人士認(rèn)為，近期銀行股的持續(xù)下跌就是對(duì)2014年銀行股再融資壓力以及優(yōu)先股抽血普通股的真實(shí)反映。 影響因素3 解禁股大幅減少創(chuàng)業(yè)板仍系壓力區(qū) 每經(jīng)記者趙笛 2013年，A股限售股解禁數(shù)量不是歷年來(lái)最多的，但大小非減持金額卻創(chuàng)出了歷年來(lái)的新高。2014年，限售股解禁數(shù)量整體上大幅減少，但創(chuàng)業(yè)板將迎來(lái)一個(gè)解禁高峰。值得注意的是，在中國(guó)遠(yuǎn)洋集團(tuán)疑減持招商銀行后，虧損國(guó)企減持限售股開(kāi)始為市場(chǎng)關(guān)注，并值得警惕。 2014年解禁股市值大降 2013年，雖然滬指年線走勢(shì)乏善可陳，但中小盤(pán)股卻走勢(shì)強(qiáng)勁，不少個(gè)股股價(jià)翻番，賺錢(qián)效應(yīng)明顯。西南證券最新數(shù)據(jù)顯示，2013年全年涉及限售股解禁的上市公司共有920家（186家公司出現(xiàn)兩次以上的解禁），合計(jì)解禁股數(shù)約4430.71億股，是2012年的近3倍，占解禁公司A股總股本的43%；合計(jì)解禁市值23050.68億元，同比增加超過(guò)70%。 據(jù)興業(yè)證券統(tǒng)計(jì)顯示，截至2013年12月6日，大小非2013年已經(jīng)減持了916.17億元，減持金額較2012年的498.17億元增長(zhǎng)了84%。 相比2013年，2014年限售股解禁數(shù)量大幅減少。 西南證券統(tǒng)計(jì)顯示，2014年將有639家（61家公司出現(xiàn)兩次以上的解禁）公司有限售股解禁，較2013年減少281家，減少比例達(dá)到30%。2014年合計(jì)解禁股數(shù)為1319億股，較2013年的4431億股減少70%。2014年合計(jì)解禁市值15219億元，較2013年的23051億元減少34%。 西南證券表示，2014年限售股解禁市值是2007年以來(lái)的第二低，僅高于2012年。 值得注意的是，由于2012年8月以來(lái)IPO暫停，2014年不存在原股東鎖倉(cāng)期1年的限售股解禁，而只存在鎖倉(cāng)3年的原股東限售股解禁。整體來(lái)看，2014年首發(fā)原股東限售股、定向增發(fā)限售股、股改限售股的比例分別為61.79%、30.61%、5.31%。 創(chuàng)業(yè)板高漲幅遭遇解禁潮 2014年限售股解禁數(shù)量總體上銳減，但并不代表各個(gè)板塊都無(wú)解禁壓力。在2014年的限售股解禁中，創(chuàng)業(yè)板面臨的限售股解禁壓力不容小覷。尤其是2011年是新股發(fā)行的高峰年份，一大批鎖倉(cāng)三年的首發(fā)限售股將于2014年解禁。 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，2011年有128家創(chuàng)業(yè)板公司上市，高于2010年的117家，占355家創(chuàng)業(yè)板的36%。 值得注意的是，2013年創(chuàng)業(yè)板指數(shù)漲幅高達(dá)80%，不少個(gè)股漲幅翻倍。在新股發(fā)行開(kāi)閘后，市場(chǎng)普遍認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板的高估值面臨向下調(diào)整，在這種情況下，首發(fā)限售股已經(jīng)獲利頗豐，實(shí)際減持壓力不容小覷。 從歷史經(jīng)驗(yàn)看，大小非減持的多寡的確能夠左右行情。 “解禁市值高的月份前后，大盤(pán)會(huì)出現(xiàn)力度較大的升勢(shì)，從而形成重要頂部。”西南證券分析師張剛指出，2013年單月限售股解禁市值的高峰分別為7月、9月和2月，而2013年大盤(pán)最高點(diǎn)就出現(xiàn)在2月份，而9月份大盤(pán)形成了2013年下半年的最高點(diǎn)。7月份的特殊性是因?yàn)榻饨恐饕性谵r(nóng)行，其他解禁的不多。 張剛指出，2014年單月解禁的最高峰出現(xiàn)在9月（2103.42億元）、8月（1686.87億元）和3月（1680.99億元），2014年前三季度走勢(shì)較為樂(lè)觀，8、9月間會(huì)形成重要頂部。