從2008的夢碎到2013年的心碎，A股不知不覺已躺在熊市的懷抱中度過了6個春秋。最近幾年，A股似乎總在重復(fù)同樣的故事，疲于反彈又無力反彈，氣喘吁吁。 到底是什么原因?qū)е滦苁兄芷凇白儺悺毖娱L？《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，熊市的延長并非偶然，而是緣于資金“內(nèi)因”，做空機(jī)制的存在以及其他的盈利模式，令A(yù)股深陷困境。 6124或?qū)⑹怯篮愕幕貞洠S著股指期貨的發(fā)展，資金逐漸熟悉做空賺錢。在沒有充裕的資金面和宏觀面徹底復(fù)蘇下，這些盈利模式將對市場走出熊市造成阻礙。 市場回顧 2013年股指繼續(xù)“熊出沒”三年反復(fù)重演相同宿命 每經(jīng)記者劉明濤 如果說滬指K線勾勒出連綿起伏的山脈，那么，6124點(diǎn)就是群峰中的制高點(diǎn)，3478點(diǎn)、3067點(diǎn)以及2444點(diǎn)便是小山峰的頂端。 股權(quán)分置改革下的A股市場，于2006年和2007年走出一波牛市，2008年次貸危機(jī)發(fā)生，泡沫擊穿，一夜之間股指由牛轉(zhuǎn)熊。盡管2009年受4萬億投資刺激，A股迎來單邊牛市，也不過是曇花一現(xiàn)。 2008年到2013年，A股不知不覺已躺在熊市的懷抱中度過了6個春秋，而最近幾年，A股似乎總在重復(fù)同樣的故事，疲于反彈又無力反彈，氣喘吁吁。 2013年繼續(xù)“熊市命運(yùn)” 在即將過去的2013年，A股似乎又給投資者開了一個大大的玩笑，用一句成語概括，那便是“虎頭蛇尾”。 2012年下半年，滬指一度跌破2000點(diǎn)，隨后在當(dāng)年12月展開強(qiáng)勁反彈。當(dāng)時有不少投資者認(rèn)為，2013年的A股市場令人期待，股市或許將徹底拋開“熊”的外套，穿上“?！钡耐庖?。 事實(shí)證明，樂觀的預(yù)期不無道理，但是透支過快，完美1月之后，滬指于2月初便來到了年內(nèi)高點(diǎn)2444.8點(diǎn)，之后又幾經(jīng)調(diào)整，一度跌破2200點(diǎn)，此后趕在6月前，滬指再度重返2300點(diǎn)，反彈行情似乎仍有期待。豈料，這只是“噩夢”的開始。 2013年6月，美聯(lián)儲退出QE預(yù)期增強(qiáng)等消息對市場造成持續(xù)影響，最終導(dǎo)致滬指當(dāng)月破位暴跌13.97%，同時創(chuàng)了2013年新低1849.65點(diǎn)。 在接下來的下半年，由于一直存有政策利好出臺預(yù)期，股指重拾升勢，但在流動性趨緊的大環(huán)境下，滬指再也未出現(xiàn)凌厲上漲攻勢，似乎每上行一步都顯得“氣喘吁吁”，一年下來，熊市命運(yùn)仍在繼續(xù)。 2008年熊市“噩夢”之始 回到“悲劇”的開端。當(dāng)滬指在2007年10月創(chuàng)出歷史高點(diǎn)6124點(diǎn)后，回調(diào)之路正式開啟。進(jìn)入2008年后更是一路單邊下跌，印花稅改革引發(fā)的一夜暴漲也僅是偶發(fā)事件，次貸危機(jī)的蔓延，令滬指最低探至1664點(diǎn)，一年時間從高點(diǎn)到低點(diǎn)的累計跌幅達(dá)72%，兩市總市值整體縮水22萬億元。2007年到2008年，A股跌幅處于全球第三。 若從年走勢來看，A股的崩塌則更令人吃驚，2008年滬指從5265.00點(diǎn)開盤，到年末收盤1820.81點(diǎn)，一根實(shí)體為3444點(diǎn)的巨大陰線赫然在目，高達(dá)65.42%的下跌幅度，創(chuàng)造了A股有史以來的最大年度跌幅。 2008年A股瞬間崩塌的“引線”自然是上一輪牛市上漲后引發(fā)的估值泡沫，而點(diǎn)燃“引線”的“火引”則來自兩方面，一是從緊的宏觀調(diào)控預(yù)期，巨額的再融資，以及“大小非”解禁等；二是美國次貸危機(jī)所引發(fā)的全球性金融海嘯。 不過，好在2008年末，我國推出4萬億投資政策，再加之流動性的釋放，到2009年上半年，A股單邊上揚(yáng)，滬指反彈高度曾達(dá)到3478點(diǎn)，但誰也想不到，這卻是6年熊市中，第二道壓制股指反彈的高點(diǎn)。 2010年初，隨著美聯(lián)儲QE2的實(shí)施，貨幣洪水再次泛濫全球。在這樣的外部經(jīng)濟(jì)環(huán)景下，A股2010年走出變形“V字”，年初幾經(jīng)高位調(diào)整上沖無果后，隨著股指期貨的開閘，當(dāng)年2季度A股傾瀉暴跌，到10月，由于貨幣洪水進(jìn)一步泛濫，大宗商品大漲，導(dǎo)致該月滬指在有色、煤炭板塊的帶動下，迅速反彈至3100點(diǎn)之上，但是短期的爆發(fā)上漲并未維持多久，此后又再次陷入低谷。 相同走勢三年內(nèi)不斷重演 次貸危機(jī)的慘痛還沒有完全忘卻，2011年，世界經(jīng)濟(jì)又遭遇重震。 當(dāng)年初，“3·11”日本大地震在首先震塌日本經(jīng)濟(jì)的同時，也震松了全球經(jīng)濟(jì)的塔基；一些國際評級機(jī)構(gòu)掀起的“海浪”則更高更猛：3月29日，標(biāo)普調(diào)低希臘主權(quán)債務(wù)評級，向主權(quán)信用開出第一炮后，美國幾大評級機(jī)構(gòu)連續(xù)對日本和南歐國家主權(quán)信用開火，8月標(biāo)普破天荒地降低美國主權(quán)信用評級，12月標(biāo)普將歐元區(qū)15國主權(quán)信用評級列入負(fù)面觀察。國際評級巨頭這些前所未有的系列行動，讓塔基已被震松的全球經(jīng)濟(jì)“大廈”劇烈晃動，塵土飛揚(yáng)，世界經(jīng)濟(jì)陷入一片迷茫中。 雖然我國宏觀經(jīng)濟(jì)擁有相對安全邊際，但是A股市場2011年的表現(xiàn)可謂“一塌糊涂”，除了在流動性寬松的一季度，滬指實(shí)現(xiàn)反彈，一度重返3000點(diǎn)大關(guān)，但到4月中旬，市場毫無做多氣力，滬指一路下行，全年暴跌21.68%，高點(diǎn)僅是4月份創(chuàng)造的3067點(diǎn)。 2012年，情況雖沒有2011年那般糟糕，但是令人驚訝的是，2012年的A股幾乎重演了2011年的走勢，只是波動幅度沒有那樣大。該年前四月，滬指3陽一陰，于2月創(chuàng)出年內(nèi)最高的2478.38點(diǎn)，于12月創(chuàng)出年內(nèi)最低1949點(diǎn)。 即將過去的2013年，A股繼續(xù)上演著同樣的走勢，同樣在2月，滬指創(chuàng)出新高2444.8點(diǎn)，此后再度陷入下跌調(diào)整，年內(nèi)更是創(chuàng)出1849點(diǎn)低點(diǎn)，繼續(xù)躺在“熊”的懷中。 熊市溯源 供求失衡阻股指騰飛盈利模式多樣“助長”熊氣 每經(jīng)記者劉明濤 A股長“熊”周期即將邁入第7個年頭，追溯A股難以崛起原因，不難發(fā)現(xiàn)更多來至于其自身所具有的供給不平衡、做空機(jī)制不完善等問題。隨著IPO重啟、新三板擴(kuò)容，這些問題還將長期困擾著A股。 持續(xù)供給導(dǎo)致“缺血” 6年熊市，如果分段來看，2008年屬于大型股災(zāi)，主要由于對2007年超級泡沫的一次揚(yáng)湯止沸；美國金融危機(jī)的巨大沖擊等原因造成。 2009年的單邊上漲，可以看做是對2008年大型股災(zāi)的一次修復(fù)，不過仍處于熊市的下跌通道中，從2010年開始，就是持續(xù)的小股災(zāi)，而造成小股災(zāi)的因素有兩個，一是股票供求關(guān)系的巨大變化，二是高通脹和低增長的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境。 股改后限售股全面解禁，被鎖定的巨量籌碼被大規(guī)模釋放，淹沒市場。因此，2010、2011這兩年，實(shí)質(zhì)上是非國有大小非拋售減持的高峰年。這種籌碼釋放使現(xiàn)實(shí)和預(yù)期作用交互發(fā)揮，打破了市場供求的平衡。 與此同時，IPO的重啟讓A股融資進(jìn)入了新的高潮，2010年A股首發(fā)股票共計349只，這一數(shù)字超過2007年至2009年三年發(fā)行數(shù)量之和。而當(dāng)年主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板新股合計首發(fā)股份達(dá)到了580.40億股，募集資金合計為4879億元，超過之前最高的2007年。到2012年，雖然該年只有150只新股發(fā)行，但實(shí)際募集資金仍高達(dá)926.95億元。 市場資金供給在房地產(chǎn)、銀行理財產(chǎn)品和民間信貸高漲的夾擊下，出現(xiàn)收縮。因此，股票供求關(guān)系的這種巨大變化，是形成長期熊市的最根本原因。 做空機(jī)制“助長”熊市 供求失衡必導(dǎo)致股指長期受到壓制，而單一做多盈利方式的改變，則會使熊市周期持續(xù)。 海南宏潤投資開發(fā)有限公司投資總監(jiān)黎仕禹告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，“從2009年底到現(xiàn)在的滬指K線圖走勢來看，市場一直走熊的最重要原因是，我國2010年通脹的異動，以及在2011年針對其做出的貨幣收縮等宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控政策導(dǎo)致的GDP下滑，乃至這幾年全球經(jīng)濟(jì)的不景氣以及復(fù)蘇之路的一波三折?！? “如果我們在研究A股市場這幾年熊市產(chǎn)生的根源，把宏觀經(jīng)濟(jì)給忽略掉，是非常不客觀的。雖然2010年4月我國A股市場的股指期貨誕生，導(dǎo)致了市場機(jī)構(gòu)盈利模式的格局變化；但是，股指的漲跌，究其根源，并不是由金融衍生工具就能夠主導(dǎo)的?！崩枋擞硌a(bǔ)充道。 有市場人士認(rèn)為，出臺金融衍生工具，如股指期貨和融資融券是為了完善交易體制，實(shí)現(xiàn)股市發(fā)展穩(wěn)定，但目前還處于改變的初期，因此會出現(xiàn)一些問題。由于門檻的限制，期指還不能完全適用于普通投資者，因此普通投資者要想在股市獲利，還是只有單一做多，但是機(jī)構(gòu)有了股指期貨這樣的工具，投資可以做到游刃有余。在宏觀經(jīng)濟(jì)大背景不佳的情況下，股指自然難有表現(xiàn)，但不是說期指的存在，會打壓股指上漲，只要市場環(huán)境具備，流動性充裕，市場走牛也并非不可能。 資金走向 熊市周期“變異”延長非偶然資金“另辟蹊徑”困A股 每經(jīng)記者劉明濤 翻開A股運(yùn)行周期，熊市曾于2001年開啟，止于2005年，時間長達(dá)5年，在這期間，A股為成長付出了代價，此后一輪改革則誕生了史上最長牛市。 不過，改革的“滯留物”卻成為A股近年來的一塊“心病”，這便是大小非解禁減持。隨著IPO重啟，新股發(fā)行“抽血”，從2008年開始，A股進(jìn)入新一輪漫長的熊市周期。到了2012年末，熊市進(jìn)入第5個年頭，當(dāng)年12月滬指的迅猛反彈，曾被看做熊市的終結(jié)，在沒有IPO的2013年里面，A股曾被寄予厚望，但一年下來，滬指竟然無動于衷，延續(xù)熊市。是什么原因?qū)е滦苁兄芷凇白儺悺毖娱L，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者展開了調(diào)查。 做空打壓：股指期貨破“做多”思路 2010年，當(dāng)股指期貨正式出現(xiàn)在投資者的面前時，A股單邊做多的模式就已經(jīng)改變。截至2013年末，股指期貨運(yùn)行已有3年半之久，但是不難發(fā)現(xiàn)，從2010年開始，A股每年的走勢都極其相似，在大環(huán)境不佳的情況下，要想股指有所表現(xiàn)已經(jīng)不再可能，因?yàn)樽隹諜C(jī)制的引入，機(jī)構(gòu)資金可以通過股指期貨對沖、套利，因此，股指期貨越發(fā)的成熟，會令沒有利好支撐的A股難以前行。 2013年以來，滬深300指數(shù)整體運(yùn)行區(qū)間在2000點(diǎn)至2800點(diǎn)，2月份達(dá)到高點(diǎn)，6月份達(dá)到低點(diǎn)。而股指期貨同滬深300指數(shù)走勢密切相關(guān)，整體走勢未出現(xiàn)背離現(xiàn)象。值得注意的是，2013年股市的持續(xù)低迷為股指期貨功能的發(fā)揮提供了機(jī)會，期貨公司、基金公司、信托公司、保險公司等機(jī)構(gòu)都已經(jīng)參與到股指期貨市場。 不過，引起投資者對股指期貨重視的則是，2013年突發(fā)的“烏龍指”事件。光大證券策略投資部門自營業(yè)務(wù)在使用其獨(dú)立的套利系統(tǒng)時出現(xiàn)問題，導(dǎo)致滬指出現(xiàn)一分鐘暴漲5%。不過“烏龍指”事件發(fā)生后，光大證券子公司光大期貨在當(dāng)日持有的股指期貨主力合約IF1309賣單量為10194手，比上一日激增7023手。 其實(shí)，上述事件僅是一次偶然事故，不過在如今的市場操作中，當(dāng)市場環(huán)境不佳或是多空難斷的時候，不少機(jī)構(gòu)都已經(jīng)熟練掌握二級市場做多，期指做空對沖這樣的模式，因此，做空機(jī)制的引入乃至成熟，令A(yù)股難現(xiàn)持續(xù)上漲。 另類做多：融資客“勇往直前” 如果對游戲規(guī)則諳熟于心，那么在實(shí)踐中便會發(fā)揮到極致，對于一直有著做多慣性思維的A股普通投資者來說，融資交易在2013年達(dá)到一次炒作峰值。2013年初以來的“第一牛股”冠豪高新驚鴻一瞥過后，市場方才意識到融資做多這一杠桿的“魔力”。 由于沒有相關(guān)政策佐證這樣的融資買入是否構(gòu)成股價操縱，因此在2013年，融資集中買入一只個股推動股價上漲便成為常有之事。 2013年兩融市場最受關(guān)注的是昌九生化的“黑天鵝事件”。昌九生化主營化工業(yè)務(wù)，多年虧損，但由于傳言其將被贛州稀土借殼而沾上重組概念，股價持續(xù)飆升。11月4日隨著贛州稀土借殼威華股份的消息公告，昌九生化股價連續(xù)7個跌停，讓融資客夢斷。 值得注意的是，回看昌九生化融資融券數(shù)據(jù)，9月以來融資買入額一直持續(xù)增加，9月26日躍上1000萬元，10月9日踏上2000萬元，10月24日奔上3000萬元臺階。截至11月1日該股跌停前一天，其融資余額達(dá)到最高值3.54億元，而融券余額僅有4.93萬元。 昌九生化僅是融資豪賭重組股的個案，這種投機(jī)行為不僅讓融資客對個股失去理智判斷，也同時令他們損失慘重，這樣的“畸形”投資藏于A股，同樣不利于市場擺脫“熊影”。 做多獨(dú)舞：創(chuàng)業(yè)板單邊暴漲 此外，2013年的A股市場，創(chuàng)業(yè)板喚起了做多資金的熱情。在IPO暫停的一年里，創(chuàng)業(yè)板鮮有空頭警報，最終演繹出自己的神話，無視主板調(diào)整，全年飆漲70%左右。 2013年以來，創(chuàng)業(yè)板瘋狂上漲，機(jī)構(gòu)投資者尤其是公募基金扮演了極為重要的角色。2013年上半年，創(chuàng)業(yè)板市場有個明顯變化，即從無人問津到眾星捧月，引來了各類機(jī)構(gòu)的關(guān)注。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2013年第二季度末，公募基金重倉持有的142只創(chuàng)業(yè)板個股中，持股比例在20%以上的就達(dá)到了13只，此外，在碧水源、銀邦股份、恒泰艾普三只創(chuàng)業(yè)板個股上，公募基金持股占流通股的比例已經(jīng)超過30%。 有市場人士指出，2013年上半年國家宏觀調(diào)控比較嚴(yán)，市場存量的資金并不是特別充裕，再加上創(chuàng)業(yè)板里面有一些個股是未來國家扶持的產(chǎn)業(yè)，公募資金重倉這些個股，也是基于這樣一種形勢做出的選擇。 到2013年下半年，創(chuàng)業(yè)板兩極分化越發(fā)嚴(yán)重，明星股中的龍頭依舊支撐著整個熱點(diǎn)板塊，如文化傳媒、手游以及互聯(lián)網(wǎng)概念。不過從三季度機(jī)構(gòu)持股來看，不少基金已經(jīng)開始減少對創(chuàng)業(yè)板公司股票的持有，創(chuàng)業(yè)板市場的高估值成為資金擔(dān)憂的問題。 另一組數(shù)據(jù)表明，2013年全年市場交投情況，滬市延續(xù)了2012年的低迷，日均成交沒有顯著變化。反觀創(chuàng)業(yè)板，日均成交相比2012年。出現(xiàn)井噴式增長，一躍突破百億，由于股指期貨的標(biāo)的是滬深300指數(shù)，難以干擾創(chuàng)業(yè)板，這導(dǎo)致在主板缺乏機(jī)會時，資金選擇另起爐灶，在創(chuàng)業(yè)板開展做多，由于創(chuàng)業(yè)板的崛起同時轉(zhuǎn)移了場內(nèi)資金，因此，主板交投就顯得相形見絀。