上海鋼聯(lián)：目前價(jià)值仍被低估增持評級

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：國海證券(000750)研究員：孔令峰

投資要點(diǎn)：

長期堅(jiān)持的量變實(shí)現(xiàn)核心數(shù)據(jù)的質(zhì)變：關(guān)于公司的核心數(shù)據(jù)，我們認(rèn)為主要是通過長期堅(jiān)持做單一枯燥的事情終于實(shí)現(xiàn)量變，獲得市場的權(quán)威認(rèn)可，甚至在部分現(xiàn)貨和金融市場的交易中掌握定價(jià)權(quán)。公司通過制定嚴(yán)格科學(xué)的數(shù)據(jù)信息采集流程，經(jīng)過多年與客戶互相磨合，以及公司對行業(yè)深刻的認(rèn)知，使得公司數(shù)據(jù)的真實(shí)性、客觀性獲得市場的權(quán)威認(rèn)可，數(shù)據(jù)的價(jià)值終得體現(xiàn)。在此期間，公司始終堅(jiān)持網(wǎng)站信息的封閉性，通過收費(fèi)會員的不斷鞭策與收費(fèi)后所帶來的高度責(zé)任感，使得公司不斷提高網(wǎng)站信息的客觀性和真實(shí)性。

占據(jù)行業(yè)制高點(diǎn)，產(chǎn)業(yè)鏈整合水到渠成：定價(jià)權(quán)主要有出廠價(jià)和市場價(jià)，而波動產(chǎn)生價(jià)值，鋼鐵等大宗商品的金融屬性恰恰出現(xiàn)在市場價(jià)格的波動中，市場價(jià)格的波動帶來巨大的投資和套保市場空間，而公司的定價(jià)權(quán)恰恰集中于市場價(jià)格。而在這個過程中，價(jià)格是一切交易和投資的基礎(chǔ)，也是買賣雙方利益的核心體現(xiàn)，因此，掌握了定價(jià)權(quán)便占據(jù)了行業(yè)制高點(diǎn)。未來著手整合的產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)中，價(jià)格無處不在，從市場研究到風(fēng)險(xiǎn)控制、結(jié)算、競價(jià)等，都需要價(jià)格數(shù)據(jù)服務(wù)，當(dāng)前的鋼鐵貿(mào)易金融屬性越來越明顯，對信息的需求更為迫切。公司通過數(shù)據(jù)服務(wù)掌握了豐富的客戶資源，且數(shù)據(jù)的行業(yè)制高點(diǎn)屬性給公司帶來較高的客戶粘度，未來將著手對現(xiàn)有客戶進(jìn)行分類，分別在融資、交易、倉儲物流等環(huán)節(jié)提供服務(wù)，產(chǎn)業(yè)鏈整合水到渠成。

競爭優(yōu)勢明顯：基于鋼材的標(biāo)準(zhǔn)化程度高屬性和龐大的貿(mào)易市場，現(xiàn)貨網(wǎng)上交易平臺與數(shù)據(jù)信息服務(wù)受到越來越多來自產(chǎn)業(yè)鏈和獨(dú)立第三方的競爭。我們認(rèn)為，根據(jù)目前國內(nèi)鋼鐵貿(mào)易產(chǎn)業(yè)鏈各方的特點(diǎn)，產(chǎn)業(yè)鏈主導(dǎo)的電商平臺成為主流的難度較大。首先以鋼廠為代表的電商模式，本身面臨著“既是運(yùn)動員又是裁判的困境”，同行業(yè)的整合難度較高；其次，對于鋼貿(mào)商和倉儲物流商為主的電商模式而言，我們認(rèn)為鋼貿(mào)商和倉儲物流的區(qū)域經(jīng)營特點(diǎn)決定了難以形成全國范圍的規(guī)模，而考慮到我國鋼鐵貿(mào)易行業(yè)在融資環(huán)節(jié)產(chǎn)生的騙貸、多重質(zhì)押等現(xiàn)象主要源自鋼貿(mào)商和倉儲物流商的勾結(jié)，因此鋼貿(mào)商和倉儲物流商主導(dǎo)的電商模式難以形成從金融服務(wù)到交易、物流等所有環(huán)節(jié)的閉環(huán)模式。最后，我們認(rèn)為電商平臺的交易最重要的仍是產(chǎn)品的定價(jià)問題，鋼廠和鋼貿(mào)商由于自身參與其中，很難向市場和客戶證明其公布數(shù)據(jù)的真實(shí)、客觀和公平性。相比產(chǎn)業(yè)鏈主導(dǎo)的電商平臺而言，第三方獨(dú)立平臺不受自身角色的困擾。公司在第三方資訊平臺中早已成為國內(nèi)龍頭，互聯(lián)網(wǎng)的馬太效應(yīng)越來越明顯，其提供的核心數(shù)據(jù)也已經(jīng)得到市場的權(quán)威認(rèn)可，并初步獲得了現(xiàn)貨和金融市場的定價(jià)權(quán)。因此，來自產(chǎn)業(yè)鏈和獨(dú)立第三方平臺的競爭目前來看對公司難以造成實(shí)質(zhì)性影響。

公司目前價(jià)值仍被低估：公司提供的核心數(shù)據(jù)與普氏能源有著相同的使命與業(yè)務(wù)模式，且公司所基于的中國市場是全球最大的大宗商品市場，普氏能源目前僅靠數(shù)據(jù)服務(wù)能夠獲得每年數(shù)億美金的收入，同樣掌握定價(jià)權(quán)的上海鋼聯(lián)(300226)核心數(shù)據(jù)價(jià)值遠(yuǎn)未被充分挖掘。公司在鋼鐵行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈金融服務(wù)、交易平臺、倉儲物流等各環(huán)節(jié)均已經(jīng)出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，巨大的市場空間正逐步開啟。長期來看，將鋼鐵行業(yè)的模式向鐵礦石、煤炭、有色、化工、農(nóng)產(chǎn)品(000061)等其他大宗商品品種復(fù)制有望再造多個鋼聯(lián)。而在獲得美國芝加哥商品交易所和新加坡環(huán)球鐵礦石現(xiàn)貨交易平臺的合作后，公司的核心數(shù)據(jù)也開啟了在期貨等金融領(lǐng)域的發(fā)展。隨著我國期貨市場的成熟以及現(xiàn)貨指數(shù)型期貨產(chǎn)品的問世，我們認(rèn)為公司的核心數(shù)據(jù)在金融領(lǐng)域?qū)⒋笥锌蔀椤６唐趤砜矗覀冋J(rèn)為盡管公司未來的經(jīng)營有著一定的不確定性，但通過橫向的同行比較，公司跟生意寶(002095)未來的戰(zhàn)略規(guī)劃類似，目前的主營業(yè)務(wù)收入和利潤規(guī)模相當(dāng)，從現(xiàn)有業(yè)務(wù)屬性來看，鋼聯(lián)在技術(shù)和客戶粘度上更勝一籌，然而公司的市值僅是生意寶的一半左右，因此我們認(rèn)為公司股價(jià)雖然經(jīng)歷了近期強(qiáng)勢的上漲，但無論是從短期來看，還是從長期不斷開啟的巨大空間來分析，公司目前的市值仍被低估。

維持增持評級：考慮到現(xiàn)有業(yè)務(wù)收入確認(rèn)的遞延性影響，公司今年業(yè)績增長的壓力依然較大，保守起見，我們暫不將產(chǎn)業(yè)鏈整合納入未來三年的盈利預(yù)測。維持之前的盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2013-2015年EPS分別為0.30元、0.45元和0.61元，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE分別為75倍、49倍和36倍，在各個環(huán)節(jié)有實(shí)質(zhì)性業(yè)績貢獻(xiàn)之前，我們繼續(xù)維持增持評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：交易平臺放量慢于預(yù)期；布局太大而缺乏現(xiàn)金流支撐風(fēng)險(xiǎn)；鋼市持續(xù)低迷導(dǎo)致鋼代業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大等。