網(wǎng)宿科技(300017)：術(shù)業(yè)有專攻增持評(píng)級(jí)

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：國(guó)泰君安研究員：熊昕袁煜明

我們認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)的不斷創(chuàng)新將帶來(lái)CDN外包需求增長(zhǎng)遠(yuǎn)高于企業(yè)自建；云服務(wù)的目標(biāo)客戶與公司CDN業(yè)務(wù)的客戶沒有交集，且可能為公司培育未來(lái)潛在的客戶。

投資要點(diǎn)：

上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持增持評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)在高景氣行業(yè)環(huán)境下公司收入將保持高速增長(zhǎng)。隨著未來(lái)公司移動(dòng)端等新產(chǎn)品的逐步推出，毛利率有望提升。我們上調(diào)公司2013-14年EPS至1.00、1.39元。CDN行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度好于市場(chǎng)預(yù)期，給予公司估值對(duì)應(yīng)2013-14年P(guān)E為65、46倍，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至65元，維持增持評(píng)級(jí)。

我們與市場(chǎng)的不同。市場(chǎng)對(duì)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的擔(dān)憂來(lái)自于兩個(gè)方面：一是客戶自建CDN導(dǎo)致需求萎縮，二是阿里、騰訊等云服務(wù)搶占CDN市場(chǎng)份額。我們認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)的不斷創(chuàng)新將帶來(lái)CDN外包需求增長(zhǎng)遠(yuǎn)高于企業(yè)自建；云服務(wù)的目標(biāo)客戶與公司CDN業(yè)務(wù)的客戶沒有交集，且可能為公司培育未來(lái)潛在的客戶。

客戶自建CDN無(wú)礙第三方服務(wù)商成長(zhǎng)。我們認(rèn)為公司大客戶自建CDN對(duì)公司CDN業(yè)務(wù)的影響較小。首先，自建CDN有技術(shù)資金的門檻，只有少數(shù)巨頭有實(shí)力自建；其次，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在不斷創(chuàng)新，新業(yè)務(wù)對(duì)CDN外包的需求旺盛，未來(lái)CDN外包的增長(zhǎng)速度將遠(yuǎn)大于自建部分；另外，公司針對(duì)中小企業(yè)的WSA標(biāo)準(zhǔn)化服務(wù)，降低中小企業(yè)使用CDN服務(wù)的成本，提升第三方CDN服務(wù)的成本優(yōu)勢(shì)。

CDN與云服務(wù)共享互聯(lián)網(wǎng)盛宴。市場(chǎng)有擔(dān)心云服務(wù)的崛起對(duì)公司CDN業(yè)務(wù)造成沖擊。我們認(rèn)為云服務(wù)的目標(biāo)客戶與公司CDN業(yè)務(wù)的客戶沒有交集。如果把整個(gè)CDN行業(yè)的客戶比作一個(gè)金字塔，那么公司的客戶群位于頂端，數(shù)量少，但規(guī)模巨大，云服務(wù)的目標(biāo)客戶位于底端，群體眾多，而規(guī)模較小。