12月30日，全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)根據(jù)修訂后的《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法》，結(jié)合市場運行的實際情況，配套制定和發(fā)布8項業(yè)務制度，配套修訂6項業(yè)務制度。

股轉(zhuǎn)系統(tǒng)總經(jīng)理謝庚表示，本批次業(yè)務制度的發(fā)布，標志著全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)與上位法相銜接并支持市場運行和功能實現(xiàn)的制度框架體系基本形成，面向全國接受企業(yè)掛牌申請工作將同步啟動。

市場預期，首批申請的企業(yè)將達到200多家。據(jù)統(tǒng)計，2013年新規(guī)則實施后，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)從受理材料到出具審查意見通常在30個工作日左右。加上中國證監(jiān)會出具核準掛牌公司公開轉(zhuǎn)讓文件的時間，從申報材料至掛牌完成一般不超過40個工作日。股轉(zhuǎn)系統(tǒng)總經(jīng)理助理隋強表示，全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司不做規(guī)模限制，也不做節(jié)奏調(diào)控。擴大試點后，全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司會繼續(xù)提高審查工作效率、簡化審查流程，企業(yè)掛牌不會出現(xiàn)排隊現(xiàn)象。

下一步，全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)還將陸續(xù)制定公布優(yōu)先股、公司債券、并購重組等方面的新規(guī)則，進一步完善制度框架體系。

制度框架體系基本成型

據(jù)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)介紹，配套制定的業(yè)務制度主要體現(xiàn)在三方面：一是明確了市場的交易方式和交易規(guī)則；二是明確了股票發(fā)行業(yè)務的規(guī)則和流程；三是以公告的形式明確了境內(nèi)企業(yè)到全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌的有關(guān)事項。

配套修訂的6項業(yè)務制度主要內(nèi)容體現(xiàn)在兩方面：一是根據(jù)《非上市公司公眾公司監(jiān)督管理辦法》修訂基本業(yè)務規(guī)則中公司申請掛牌程序、股票發(fā)行程序等方面的條款；二是修訂投資者適當性管理細則。截至目前，全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)已發(fā)布業(yè)務制度合計49件，包括業(yè)務規(guī)則24件，服務指南25件。

謝庚表示，至此，全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)形成了以《證券法》、《公司法》和《國務院關(guān)于全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問題的決定》等法律、法規(guī)性文件為依據(jù)，以《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法》、《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責任公司管理暫行辦法》等兩件部門規(guī)章和8件行政規(guī)范性文件為基礎，以49件市場層面業(yè)務規(guī)則為主體的相對完備的制度框架體系。市場層面的業(yè)務規(guī)則圍繞準入、交易、融資、監(jiān)管、主辦券商、投資者適當性等六條業(yè)務線做出了明確規(guī)定，為市場參與人參與各項業(yè)務提供了有效指引，為市場正常運行奠定了制度基礎。

此前，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)于2013年2月8日發(fā)布了首批包括基本業(yè)務規(guī)則在內(nèi)的14件業(yè)務規(guī)則，市場起步運行“有章可循”。隨后，全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)陸續(xù)制定、發(fā)布了41項業(yè)務規(guī)則和服務指南，逐步搭建和完善了市場層面的業(yè)務規(guī)則體系。

全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司正抓緊推進交易支持平臺建設，計劃于2014年年中上線運行，實現(xiàn)掛牌股票的協(xié)議轉(zhuǎn)讓，根據(jù)市場準備情況再逐步實現(xiàn)做市轉(zhuǎn)讓、競價轉(zhuǎn)讓。在交易支持平臺正式上線前，全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)交易結(jié)算相關(guān)事項仍按《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)過渡期股票轉(zhuǎn)讓暫行辦法》和《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)過渡期登記結(jié)算暫行辦法》執(zhí)行。

個人投資者準入門檻提高

根據(jù)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)新的業(yè)務制度，自然人投資者的準入標準從“名下前一交易日日終證券類資產(chǎn)市值300萬元人民幣以上”調(diào)整為“名下前一交易日日終證券類資產(chǎn)市值500萬元人民幣以上”。謝庚表示，中小微企業(yè)業(yè)績波動較大、經(jīng)營風險較高，需要投資者具備較強的風險識別和承受能力，提高個人投資者準入標準是為了提高市場的風險包容能力，為理念、監(jiān)管、制度、產(chǎn)品等方面的創(chuàng)新創(chuàng)造空間。

據(jù)介紹，針對自然人投資者，全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)從財務狀況、投資經(jīng)驗、專業(yè)知識等維度嚴格準入條件。原因主要有以下三方面：一是擴大試點后掛牌公司的社會關(guān)注度將進一步提高，市場風險外溢的波及面更廣，需要更加審慎地控制市場風險；二是著眼于深化市場功能和提高市場效率，市場制度創(chuàng)新和產(chǎn)品創(chuàng)新將加大力度，需要以嚴格的準入管理為市場創(chuàng)新的風險控制留出空間；三是機構(gòu)與自然人標準趨同，更有利于投資者適當性管理制度的執(zhí)行。

達不到標準的個人投資者并非完全被拒之門外。全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)正積極培育和發(fā)展機構(gòu)投資人隊伍，鼓勵和推動證券公司、保險公司、證券投資基金、私募股權(quán)投資基金、風險投資基金、合格境外機構(gòu)投資者、企業(yè)年金等機構(gòu)投資者參與市場，引導和鼓勵證券公司、基金公司等金融機構(gòu)推出定向投資產(chǎn)品。達不到“500萬元證券類資產(chǎn)”標準的自然人投資者可以通過上述定向投資產(chǎn)品參與市場。

有市場人士擔心個人投資者門檻提高可能會影響市場交易的活躍度，對此新三板定增網(wǎng)有關(guān)人士稱，只要未來能夠形成財富效應，個人投資者間接進入市場的熱情將會得到激發(fā)，不必太擔心流動性方面受到的影響。此外，新的業(yè)務制度還有與此相對沖的手段，即每手不低于三萬股調(diào)整為了一千股。

謝庚透露，投資人準入門檻并非一成不變，全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)將根據(jù)市場發(fā)展階段、投資人隊伍的成熟情況以及市場的需求做出相應調(diào)整。

采用傳統(tǒng)競爭性做市商制度

在股票交易結(jié)算方面，此前受政策和技術(shù)系統(tǒng)制約，全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的市場交易一直較為清淡，掛牌公司的成交價大都未形成連續(xù)的價格曲線。為完善市場定價功能，改善市場流動性，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)制定了新的股票交易結(jié)算制度，包括提供多元化的交易方式、進一步提高清算交收的效率等，其中做市商制度值得關(guān)注。

謝庚表示，適當?shù)氖袌隽鲃有允墙灰讏鏊l(fā)揮資源配置和風險管理功能的基本前提，全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)將致力于通過合理的制度安排，改善市場流動性，增強市場定價和資源配置的功能。首先，放寬掛牌公司股票限售規(guī)定，增加市場可流通股票的數(shù)量；其次，降低單筆報價委托數(shù)量，將最小交易單位調(diào)整為1000股；第三，豐富交易方式，通過協(xié)議、做市和競價三種方式，滿足掛牌股票多樣化的流動性需求。

做市制度方面，全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)采用傳統(tǒng)競爭性做市商制度，即：股票進行做市轉(zhuǎn)讓，必須有兩家或兩家以上做市商愿意為其做市；做市商應在全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)持續(xù)發(fā)布買賣雙向報價，并在其報價數(shù)量范圍內(nèi)按其報價履行與投資者的成交義務；做市轉(zhuǎn)讓方式下，投資者與做市商成交，投資者之間不能成交。企業(yè)與做市商之間的選擇，主要遵循市場化原則。做市商的初始庫存股票，可以通過股東掛牌前轉(zhuǎn)讓、股票發(fā)行和在全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)買入等方式取得。目前，做市商制度的各項技術(shù)系統(tǒng)準備正在緊張進行，后續(xù)將根據(jù)業(yè)務、技術(shù)準備情況盡快推出。市場預期，2014年5月前后將會推出協(xié)議轉(zhuǎn)讓平臺，8月份前后將會推出做市平臺。

謝庚表示，三種交易方式企業(yè)可以任選，但不能兼容，之后可以根據(jù)實際情況進行調(diào)整，需要公司股東的認可。這對券商提出了一定的考驗，如何管理庫存股有一定的難度，庫存股多了會占用資金而且有折價的風險，庫存股少了又不能較好地履行相關(guān)義務。

投行人士介紹，掛牌企業(yè)的主辦券商一般同時為做市商，做市制度也是券商一個重要的盈利點。在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)這個市場，券商的盈利模式與場內(nèi)市場相比發(fā)生了重大變化，不是靠推薦環(huán)節(jié)賺錢，而是在企業(yè)掛牌以后通過提供各項有價值的服務獲取收入和賺取利潤。