每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 李智    

每經(jīng)記者 李智

對(duì)于A股市場(chǎng)來說，IPO（首次公開發(fā)行股票）是個(gè)特殊的詞，一方面，它承載了大批企業(yè)借助資本市場(chǎng)快速發(fā)展的夢(mèng)想；另一面，新股發(fā)行的“抽水機(jī)”效應(yīng)也為投資者所抗拒。

截至2013年12月31日，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者獲悉，已有11家企業(yè)拿到了證監(jiān)會(huì)發(fā)放的IPO批文，這意味著在IPO閘門關(guān)閉一年多后重新打開。同時(shí)，記者日前深入研究發(fā)現(xiàn)，即將到來的新股發(fā)行政策大有不同：在發(fā)行環(huán)節(jié)，證監(jiān)會(huì)明確了各方責(zé)任，嚴(yán)懲違規(guī)行為；在定價(jià)環(huán)節(jié)，嚴(yán)控高發(fā)行價(jià)、高市盈率、高融資額的“三高”情況，調(diào)整減持規(guī)定；在二級(jí)市場(chǎng)，規(guī)范打新、限制炒新行為。

上游：明確責(zé)任 嚴(yán)懲違規(guī)

在眾多投資者眼中，曾經(jīng)高位運(yùn)行的IPO是導(dǎo)致A股近年走熊的罪魁禍?zhǔn)?，但在?jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)一年多的IPO停擺之后，市場(chǎng)并未出現(xiàn)大的牛市行情。實(shí)際上，IPO帶給投資者最大的傷害，并不是融資造成的流動(dòng)性壓力，而是個(gè)別不符合上市標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)通過種種非法手段達(dá)到了上市目的。最終當(dāng)“畫皮”被撕開后，基于公開資料買入的投資者，成了最大的受害者，萬(wàn)福生科就是其中的典型。

在本輪新股發(fā)行改革中，證監(jiān)會(huì)明確發(fā)行環(huán)節(jié)中各方責(zé)任，大幅提高違規(guī)成本以震懾“心存僥幸”者，比如要求發(fā)行人及其控股股東公開承諾，在招股書有虛假記載等行為，對(duì)判斷發(fā)行人是否符合法律規(guī)定的發(fā)行條件構(gòu)成重大、實(shí)質(zhì)影響的，將依法回購(gòu)首次公開發(fā)行的全部新股。同時(shí)，中介機(jī)構(gòu)在制作、出具的文件中有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏，給投資者造成損失的，也將依法賠償投資者的損失。

值得一提的是，在原本一個(gè)月時(shí)間的基礎(chǔ)上，證監(jiān)會(huì)還要求進(jìn)一步提前招股說明書的預(yù)先披露時(shí)點(diǎn)，而且在預(yù)披露之后，相關(guān)信息及財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不得隨意更改。如果發(fā)現(xiàn)信息自相矛盾等異常情況，證監(jiān)會(huì)將中止審核，并在12個(gè)月內(nèi)不再受理相關(guān)保薦代表人推薦的發(fā)行申請(qǐng)。如果涉嫌虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或重大遺漏的，移交稽查部門查處，被稽查立案的，暫停受理相關(guān)中介機(jī)構(gòu)推薦的發(fā)行申請(qǐng)；查證屬實(shí)的，自確認(rèn)之日起36個(gè)月內(nèi)不再受理該發(fā)行人的股票發(fā)行申請(qǐng)，并依法追究中介機(jī)構(gòu)及相關(guān)當(dāng)事人責(zé)任。

毫無(wú)疑問，新規(guī)之下發(fā)行人的違規(guī)成本大幅提高，如果一旦違規(guī)不查處必然出現(xiàn)得不償失的情況，而且對(duì)于中介機(jī)構(gòu)來說，長(zhǎng)時(shí)間不受理其發(fā)行申請(qǐng)，無(wú)疑是重大打擊。

中游：嚴(yán)控發(fā)行“三高”

在本次IPO改革中，核心之一就是保護(hù)中小投資者的利益。于是，引導(dǎo)新股合理定價(jià)，改變過去高發(fā)行價(jià)、高市盈率、高融資額的“三高”情況，讓新股真正具有投資機(jī)會(huì)成為一大焦點(diǎn)。

首先，在新股定價(jià)方面，新政明確要求發(fā)行人和主承銷商應(yīng)預(yù)先剔除申購(gòu)總量中，不低于10%的報(bào)價(jià)最高的部分，而且這部分不得參與網(wǎng)下配售。這無(wú)疑將導(dǎo)致申報(bào)者出價(jià)更為謹(jǐn)慎，直接壓低發(fā)行價(jià)。

其次，新政進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)了基金和社保基金等穩(wěn)健型投資機(jī)構(gòu)的地位，要求網(wǎng)下配售的股票中至少40%應(yīng)優(yōu)先向以公開募集方式設(shè)立的證券投資基金和由社?；鹜顿Y管理人管理的社會(huì)保障基金配售，同時(shí)規(guī)定了詢價(jià)環(huán)節(jié)有效報(bào)價(jià)的最低家數(shù)，大大增加了發(fā)行人的“操作難度”。

更為重要的是，新政還通過對(duì)于減持規(guī)定的調(diào)整，從主觀上讓發(fā)行人“厭惡”高發(fā)行價(jià)的出現(xiàn)。因?yàn)槿绻ㄉ鲜泄竟蓶|及高管限售期滿后兩年內(nèi)減持的，其減持價(jià)格不低于發(fā)行價(jià)；公司上市后6個(gè)月內(nèi)如公司股票連續(xù)20個(gè)交易日的收盤價(jià)均低于發(fā)行價(jià)，或者上市后6個(gè)月期末收盤價(jià)低于發(fā)行價(jià)，持有公司股票的鎖定期限自動(dòng)延長(zhǎng)至少6個(gè)月。

下游：規(guī)范打新限制炒新

在IPO的整個(gè)鏈條中，與投資者關(guān)系最緊密的，其實(shí)是打新和炒新環(huán)節(jié)。就打新環(huán)節(jié)來看，在過去只要依靠一定的資金優(yōu)勢(shì)進(jìn)行“申購(gòu)+上市首日賣出”的 “傻瓜式”操作，就能獲得不錯(cuò)的收益，這就導(dǎo)致出現(xiàn)了大批 “打新專業(yè)戶”。不過在未來，“打新專業(yè)戶”這詞很可能成為歷史名詞。

按照新辦法，只有投資者至少擁有1萬(wàn)元市值的股票，才能夠獲得對(duì)應(yīng)額度新股申購(gòu)的權(quán)利。比如上海證券交易所就規(guī)定，投資者每1萬(wàn)元市值可申購(gòu)一個(gè)申購(gòu)單位，每一個(gè)申購(gòu)單位為1000股。而深圳證券交易所則規(guī)定，持有市值1萬(wàn)元以上 （含1萬(wàn)元）的投資者，每5000元市值可申購(gòu)一個(gè)申購(gòu)單位，每個(gè)申購(gòu)單位為500股。

相對(duì)于打新政策的調(diào)整，作為IPO改革的配套政策，滬深交易所出臺(tái)限制炒新的規(guī)定更是引起市場(chǎng)關(guān)注。比如上海證券交易所規(guī)定新股上市首日，集合競(jìng)價(jià)報(bào)價(jià)范圍在發(fā)行價(jià)的80%至120%，而且連續(xù)競(jìng)價(jià)申報(bào)價(jià)不高于發(fā)行價(jià)的144%，換句話說，發(fā)行價(jià)的144%就是公司上市首日股價(jià)的“天花板”。深圳證券交易所雖然未明確規(guī)定連續(xù)競(jìng)價(jià)申報(bào)價(jià)格上限，但是通過集合競(jìng)價(jià)報(bào)價(jià)20%變動(dòng)幅度，以及臨時(shí)停牌的規(guī)定，對(duì)新股上市首日的股價(jià)運(yùn)行空間進(jìn)行了約束。這些措施在限制新股上市初期股價(jià)變動(dòng)幅度異常的同時(shí)，也降低了投資者參與的風(fēng)險(xiǎn)。

實(shí)際上，除了上述提到的新政以外，證監(jiān)會(huì)還提出了老股發(fā)行，鼓勵(lì)企業(yè)以股債結(jié)合的方式融資，保薦機(jī)構(gòu)追責(zé)等方面的政策。面對(duì)這一系列有力的改革措施，新一輪的IPO必然與過去有著巨大的不同之處。

第一次暫停

1994年7月21日~1994年12月7日背景：窗口期大盤一度快速跌落至325.89點(diǎn)，隨后展開一輪大幅度上漲；IPO重新啟動(dòng)后，到1995年2月股指探底至524點(diǎn)。

第二次暫停

1995年1月19日~1995年6月9日背景：1994年12月IPO重啟后僅一個(gè)月即告再度暫停,期間大盤一度在三個(gè)交易日內(nèi)從580點(diǎn)漲到926點(diǎn)；新股發(fā)行恢復(fù)，大盤又回調(diào)至700點(diǎn)。

第三次暫停

1995年7月5日~1996年1月3日背景：此次IPO暫停距上一次僅有一個(gè)月，期間股指先后走出兩撥小幅上漲行情，但之后下滑直至1996年初；黔輪胎發(fā)行后，展開一輪大牛市，至1996年底股指升至1259點(diǎn)附近。

第四次暫停

2001年7月31日~2001年11月2日背景：2001年6月，國(guó)有股減持方案出臺(tái)，上證綜指從階段高點(diǎn)2245點(diǎn)一路下泄，期間證監(jiān)會(huì)完全停止了新股發(fā)行和增發(fā)；10月22日國(guó)有股減持被叫停，市場(chǎng)一度上漲，11月2日IPO重啟,但到12月股指再度向下，并自此開始了長(zhǎng)達(dá)5年的熊市。

第五次暫停

2004年8月26日~2005年1月23日背景：證監(jiān)會(huì)于2004年公布了試行IPO詢價(jià)制度，在正式方案出臺(tái)前IPO被暫停，期間A股仍處在2001年以來的熊市中。

第六次暫停

2005年5月25日~2006年6月2日背景：這是A股歷史上最長(zhǎng)的一次IPO空窗期，上證綜指跌至歷史低點(diǎn)998點(diǎn)；空窗期結(jié)束后，A股迎來史上最大一輪牛市。

第七次暫停

2008年9月16日~2009年6月29日背景：A股在經(jīng)歷了6124點(diǎn)的瘋狂之后一路下行，進(jìn)入2009年后，市場(chǎng)走出一波反彈行情；2009年6月末IPO重啟，助推股指在一個(gè)月后站上3478點(diǎn)。

第八次暫停

2012年11月16日~2013年12月

背景：浙江世寶發(fā)行之后，證監(jiān)會(huì)開展聲勢(shì)浩大的IPO自查與核查運(yùn)動(dòng)，IPO事實(shí)停止，2014年1月重啟。