每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 趙笛    

·發(fā)行股份：不超過8001萬股

·發(fā)行后總股本：不超過40001萬股

·計劃融資額：57850萬元

·2013年中報每股收益：0.28元

·2013年中報每股凈資產(chǎn)：3.34元

·競爭力：★★★★☆

·成長性：★★★

·穩(wěn)健度：★★★★

每經(jīng)記者 趙笛

應(yīng)流股份是一家專用設(shè)備零部件生產(chǎn)領(lǐng)域內(nèi)的領(lǐng)先企業(yè)，主要生產(chǎn)泵及閥門零件、機械裝備構(gòu)件。近年來，我國裝備制造業(yè)受益于國家產(chǎn)業(yè)政策的大力支持和全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，成為發(fā)展迅速、進步最快的行業(yè)之一，我國也進入世界裝備制造大國行列。

在應(yīng)流股份的客戶名單中，包括通用電氣、西門子、阿?，m、阿爾斯通、卡特彼勒、斯倫貝謝、艾默生等國際巨頭；同時，其國內(nèi)客戶則包括上海電氣（601727，SH）、東方電氣 （600875，SH）、 中 核 科 技（000777，SZ）等行業(yè)龍頭。近年來，應(yīng)流股份的毛利率遠高于同行，且毛利率逐年提升。精耕行業(yè)細分市場，正是公司在傳統(tǒng)制造業(yè)陷于低迷時業(yè)績穩(wěn)步增長的重要原因。

高端零部件市場前景廣闊/

應(yīng)流股份產(chǎn)品定位于專用設(shè)備的高端零部件，主要應(yīng)用于石油天然氣、清潔高效發(fā)電、工程和礦山機械以及其他高端裝備行業(yè)。公司主要產(chǎn)品均屬為全球行業(yè)內(nèi)頂級客戶專門定制的非標(biāo)準(zhǔn)零部件，產(chǎn)品為大型石油化工、百萬千瓦核電、超超臨界火電、重型機械、采礦設(shè)備、安全環(huán)保等重大技術(shù)裝備的關(guān)鍵配套產(chǎn)品，使用條件苛刻、技術(shù)要求高、材質(zhì)成分復(fù)雜，制造難度大。應(yīng)流股份是國內(nèi)能夠生產(chǎn)超級奧氏體不銹鋼、雙相不銹鋼、馬氏體不銹鋼、高溫合金零部件產(chǎn)品并應(yīng)用于清潔高效發(fā)電設(shè)備、石油天然氣設(shè)備的極少數(shù)企業(yè)之一。

應(yīng)流股份產(chǎn)品的原材料為廢鋼、廢不銹鋼、鎳等合金材料。各類金屬材料的價格對公司成本影響較大：主要原材料價格每上漲1%，公司的主營業(yè)務(wù)成本上漲約0.35%。招股書數(shù)據(jù)顯示，2010年~2012年，隨著金屬價格的下降，公司直接材料占總成本的比例依次為64.42%、57.38%、55.83%，呈現(xiàn)逐年下降的趨勢。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，近年來，隨著國家對高端裝備發(fā)展的重視，裝備零部件企業(yè)也獲得快速增長的契機。據(jù)國家統(tǒng)計局2001年~2012年《中國統(tǒng)計年鑒》顯示，我國裝備制造主要行業(yè)的工業(yè)總產(chǎn)值從2001年的1.78萬億元，增長到2011年的18.18萬億元。而據(jù)《ModernCasting》（現(xiàn)代鑄造）公布的數(shù)據(jù)，全球鑄鋼零部件產(chǎn)量在2005年~2008年企穩(wěn)，2009年受金融危機影響，產(chǎn)量有所回落。而中國在2005年~2011年間，鑄鋼零部件增幅達到67%，成為世界最大鑄造成型零部件生產(chǎn)國。

有業(yè)內(nèi)人士指出，高端零部件企業(yè)前景廣闊：首先，我國正處在擴大內(nèi)需、加快基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的關(guān)鍵時期，電力、石化等國民經(jīng)濟重點領(lǐng)域的產(chǎn)能擴張及技術(shù)改造，將引發(fā)對先進裝備的巨大市場需求，從而拉動對關(guān)鍵零部件的需求；其次，發(fā)達國家提出了“再工業(yè)化”和“低碳經(jīng)濟”等嶄新的發(fā)展理念，促進了全球清潔高效發(fā)電設(shè)備、石油石化設(shè)備、節(jié)能環(huán)保設(shè)備、工程和礦山設(shè)備及其他能源、資源行業(yè)設(shè)備的更新?lián)Q代需求。因此，下游行業(yè)的旺盛需求和長期發(fā)展為本行業(yè)提供有力的市場支撐。

客戶均為高端龍頭企業(yè)/

應(yīng)流股份主要客戶均是其所在行業(yè)的世界領(lǐng)先企業(yè)，多家客戶為“《財富》500強”。目前，應(yīng)流股份的產(chǎn)品已銷往美國、歐洲等30多個國家的80余家客戶，構(gòu)成了以通用電氣、西門子、阿海琺、阿爾斯通、卡特彼勒、斯倫貝謝、艾默生、耐博斯、泰科等行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)為代表的優(yōu)秀客戶群。

值得注意的是，應(yīng)流股份85%以上收入直接或間接來源于國外客戶，國內(nèi)客戶占比較小，且公司在國內(nèi)客戶中只選擇了在清潔高效發(fā)電設(shè)備等行業(yè)中領(lǐng)先的企業(yè)作為客戶。根據(jù)海關(guān)總署信息中心提供的統(tǒng)計，2012年應(yīng)流股份在全國閥門零件出口企業(yè)中按照金額排序列第一位。

實際上，這一特征反映了高端零部件發(fā)展的兩個特征，一是國內(nèi)高端零部件企業(yè)太少，二是行業(yè)的全球產(chǎn)能已經(jīng)從發(fā)達國家轉(zhuǎn)向了發(fā)展中國家。

據(jù)《中國鑄造年鑒（2008年版）》顯示，在以鑄造為源頭的專用設(shè)備高端零部件細分市場國內(nèi)30000家鑄造企業(yè)中，掌握高端零部件生產(chǎn)必須的鑄鋼精煉技術(shù)、擁有中大容量AOD、VOD等先進精煉設(shè)備的企業(yè)不到20家，而且大多數(shù)是從屬于主機廠的配套廠，比如東方電氣等。像應(yīng)流股份這樣獨立的專用設(shè)備高端零部件制造商很少。

另一方面，跨國大公司為降低采購成本和進行全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，開始大量從中國和其他發(fā)展中國家采購零部件；而由于發(fā)達國家生產(chǎn)成本過高、產(chǎn)業(yè)工人隊伍匱乏，其產(chǎn)能逐步減少，零部件生產(chǎn)從發(fā)達國家向成本較低的發(fā)展中國家轉(zhuǎn)移的情況下，中國正變成世界高端裝備領(lǐng)域重要的零部件供應(yīng)商。

根據(jù)海關(guān)總署信息中心提供的統(tǒng)計，2012年應(yīng)流股份在全國閥門零件出口企業(yè)中按照金額排序列第一位。

不過，作為一家出口型企業(yè)，公司也面臨人民幣升值下的兌匯損失。2010年~2013年上半年，應(yīng)流股份由于匯率變動所導(dǎo)致的匯兌凈損失分別為913.49萬元、1234.66萬元、540.31萬元和1132萬元。

毛利率遠高于同行/

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，應(yīng)流股份的毛利率遠高于同行業(yè)公司。2010年~2013年上半年，公司的毛利率依次為31.09%、33.87%、35.10%、35.78%。而同一時期，中國一重（601106，SH）的毛利率分別為26.04%、22.85%、18.63%、9.53%，呈現(xiàn)持續(xù)下降的趨勢；二重重裝（601268，SH）更是從2012年開始毛利率歸于負值，公司也是持續(xù)虧損面臨退市。

整體來看，應(yīng)流股份同行業(yè)公司不是業(yè)績大幅下滑就是虧損嚴重，那么，為什么應(yīng)流股份能夠保持高毛利率和高增長呢？

應(yīng)流股份在招股書中給出的解釋是：首先，公司產(chǎn)品為定制產(chǎn)品，公司具備行業(yè)領(lǐng)先的技術(shù)能力，實行成本加成評審定價；二是公司一般依據(jù)自身發(fā)展戰(zhàn)略和預(yù)期的產(chǎn)品毛利率水平選擇客戶和產(chǎn)品，主要選擇相關(guān)行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先企業(yè)和高端產(chǎn)品，嚴格控制毛利率較低產(chǎn)品的訂單量，確保公司產(chǎn)品的整體毛利率水平；三是由于公司具有產(chǎn)業(yè)鏈完整等優(yōu)勢，產(chǎn)品技術(shù)難度大、質(zhì)量要求高、安全性能高、材質(zhì)成分復(fù)雜，產(chǎn)品能獲得較好的定價。

而作為可比上市公司，資產(chǎn)業(yè)務(wù)規(guī)模較大，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于船舶、冶金、重型機械及電站領(lǐng)域，相比之下應(yīng)流股份的產(chǎn)品集中在石油天然氣設(shè)備零部件、清潔高效發(fā)電設(shè)備零部件、工程和礦山機械零部件等業(yè)務(wù)領(lǐng)域，導(dǎo)致公司產(chǎn)品毛利率較高。

“我覺得主要原因還是應(yīng)流股份精耕于細分市場。”上海某券商機械行業(yè)分析師告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，應(yīng)流股份只專注于零部件，且多針對國外高端客戶，毛利率高也正常。而其他企業(yè)大部分業(yè)務(wù)還是做終端設(shè)備，應(yīng)流股份與他們沒有可比性。

數(shù)據(jù)顯示，2013年中期，應(yīng)流股份各主要產(chǎn)品——石油天然氣設(shè)備零部件、清潔高效發(fā)電設(shè)備零部件、工程和礦山機械零部件、其他高端設(shè)備零部件的毛利率依次為37.27%、42.53%、34.89%、34.78%。

募資5.785億擴充產(chǎn)能/

應(yīng)流股份本次擬募集資金5.785億元，投資“重大技術(shù)裝備關(guān)鍵零部件制造項目”、“高溫合金和高性能零部件熱處理工藝（熱等靜壓）技術(shù)改造項目”、“技術(shù)中心建設(shè)項目”，投資金額分別為3.79億元、1.595億元、4000萬元。

對于這次募投項目擴產(chǎn)的必要性，招股書顯示：首先，2010年~2012年，公司精加工工序產(chǎn)能利用率超過100%，精加工工序已成為公司的產(chǎn)能瓶頸，無法滿足未來業(yè)務(wù)增長的需求；其次，應(yīng)用于清潔高效發(fā)電、石油天然氣、生物醫(yī)學(xué)、航空航天等行業(yè)的尖端產(chǎn)品需要利用熱等靜壓技術(shù)進行處理，高溫合金和高性能零部件熱處理工藝（熱等靜壓）技術(shù)改造項目的實施，將有利于發(fā)揮公司技術(shù)、裝備的整體優(yōu)勢，實現(xiàn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)從“中高端”向“高尖端”跨越，增加產(chǎn)品附加值，實現(xiàn)公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級。

鑒于公司良好的發(fā)展前景，應(yīng)流股份預(yù)計此次募資擴產(chǎn)將解決當(dāng)前的生產(chǎn)瓶頸問題，提升公司的市場份額，鞏固和提升公司行業(yè)領(lǐng)先地位。