◎余豐慧

近日，華爾街最大的銀行表示，2013年新興市場(chǎng)資產(chǎn)不景氣，這種疲弱態(tài)勢(shì)將進(jìn)一步延續(xù)到2014年。高盛集團(tuán)建議投資者在發(fā)展中國(guó)家減少三分之一的投資，并危言聳聽(tīng)地預(yù)測(cè)，這些國(guó)家的股票、債券和貨幣在未來(lái)的10年內(nèi) “表現(xiàn)不佳”。摩根士丹利預(yù)測(cè)巴西雷亞爾、土耳其里拉和俄羅斯盧布在2013年貶值17%后，跌幅將繼續(xù)擴(kuò)大。這些預(yù)測(cè)，一個(gè)目的就是“忽悠”投資者減配新興市場(chǎng)，撤回到美歐發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體本地投資。

2008年金融危機(jī)首當(dāng)其沖的是美歐等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，但受沖擊最大、時(shí)間最長(zhǎng)、影響最深的卻是新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體。在金融危機(jī)過(guò)去5年之后，美歐特別是美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)了明顯復(fù)蘇跡象，而新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體國(guó)家卻有越陷越深之勢(shì)，至今危機(jī)影響?yīng)q在，經(jīng)濟(jì)仍在低谷徘徊。同時(shí)，經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)亦越來(lái)越敏感。

所謂新興市場(chǎng)，是指那些允許外國(guó)投資進(jìn)入的低收入和中等收入國(guó)家。一個(gè)深刻教訓(xùn)是20世紀(jì)90年代后期的亞洲金融危機(jī)。那時(shí)，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的投資者將其投資轉(zhuǎn)向國(guó)外，以追求比在國(guó)內(nèi)更高的投資回報(bào)率；而新興市場(chǎng)迫切需要得到這些投資以利于開(kāi)展各種開(kāi)發(fā)項(xiàng)目，因而也十分歡迎這些外國(guó)資金流入本國(guó)。

當(dāng)時(shí)，從泰國(guó)到南非，各種貸款和資產(chǎn)性投資都增長(zhǎng)得很快。隨著新興市場(chǎng)的不斷成長(zhǎng)，一切看上去都似乎相安無(wú)事。但隨著投資增速減緩和一系列銀行危機(jī)事件，巨額短期資金從泰國(guó)、印度尼西亞等國(guó)紛紛外流。數(shù)額巨大的銀行貸款都需要按時(shí)償還，最終導(dǎo)致這些國(guó)家的貨幣供應(yīng)量急劇上升。

由于這些國(guó)家中大多數(shù)都實(shí)行固定匯率制度，因而只能依靠拋售外匯儲(chǔ)備進(jìn)行干預(yù)，直到幾乎耗盡。許多國(guó)家向國(guó)際貨幣基金組織求援，以期獲取所急需的短期資金，而國(guó)際貨幣基金組織要求他們必須采取緊縮性的貨幣政策和財(cái)政政策，而這會(huì)導(dǎo)致這些國(guó)家的商業(yè)和經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)急劇的衰退，最終爆發(fā)亞洲金融風(fēng)暴。

到2000年，大多數(shù)國(guó)家經(jīng)過(guò)減緩產(chǎn)出增長(zhǎng)、降低實(shí)際工資、重新安排債務(wù)以及貿(mào)易順差等調(diào)整措施，終于從危機(jī)中恢復(fù)過(guò)來(lái)，重新開(kāi)始經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。但是，國(guó)際金融危機(jī)的病毒只不過(guò)是處于一種休眠狀態(tài)，他們?cè)陟o悄悄地等待著下一輪投機(jī)熱潮的出現(xiàn)。

這種投機(jī)熱潮的危害性很快就釀造了2008年的全球金融危機(jī)。必須看到的是，正是從亞洲金融風(fēng)暴中抽身的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體投資投機(jī)資本回到本地區(qū)后，不改興風(fēng)作浪的本性，最終從發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體引爆了2008年的全球金融危機(jī)。

危機(jī)過(guò)后，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)處于低迷狀態(tài)，投資投機(jī)機(jī)會(huì)減少，投資者和投機(jī)者又轉(zhuǎn)向新興市場(chǎng)，以追求比在國(guó)內(nèi)更高的投資回報(bào)率。一個(gè)軌跡是，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體為了應(yīng)對(duì)金融危機(jī)對(duì)本地經(jīng)濟(jì)影響，實(shí)施了一輪又一輪的寬松貨幣政策，而大肆放水的貨幣在本地很難尋找到投資投機(jī)機(jī)會(huì)，都溢出到新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體投資甚至投機(jī)。其中一大部分是短期資本的投機(jī)目的。

當(dāng)這些海外投資或者投機(jī)資本看到新興市場(chǎng)被炒作投機(jī)的泡沫風(fēng)險(xiǎn)很大，自己已經(jīng)賺得盤(pán)滿缽滿，而發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的本土經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、投資機(jī)會(huì)出現(xiàn)時(shí)，就會(huì)果斷撤離新興市場(chǎng)，使得新興市場(chǎng)各種經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)凸顯甚至爆發(fā)危機(jī)。隨著美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松的逐步退出，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體資本撤離新興市場(chǎng)的幾率在增大，高盛、大摩等海外投行就是基于此而建議投資者減配新興市場(chǎng)。

新興市場(chǎng)體國(guó)家特別是外匯儲(chǔ)備大國(guó)的中國(guó)一定要密切關(guān)注投資者減配和撤離新興市場(chǎng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，要有預(yù)防包括房地產(chǎn)泡沫等被刺破爆發(fā)金融動(dòng)蕩的預(yù)案和對(duì)策。

需要思考的一個(gè)問(wèn)題是，盡管開(kāi)放經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了許多益處，但若開(kāi)放過(guò)度，特別是對(duì)短期資本流動(dòng)不加限制，很有可能會(huì)招致投機(jī)者的攻擊。因?yàn)樗斜煌哆M(jìn)去的東西，投資人隨時(shí)都有可能回收和撤出。