每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 張喜威 發(fā)自北京    

每經(jīng)記者 張喜威 發(fā)自北京

上海楊浦中小企業(yè)2011年第一期集合票據(jù) （以下簡稱11楊浦SMECN1）到期兌付日臨近。然而，作為6家聯(lián)合發(fā)行人之一的上海同捷科技股份有限公司（以下簡稱同捷科技）1月3日卻再次發(fā)布公告表示，由于現(xiàn)金流較為緊張，短期償債壓力較大，無法按計劃償付該集合票據(jù)。

公告還顯示，如果同捷科技無法按時足額向投資人償付債券本息，則由該期集合票據(jù)的擔(dān)保人中國投融資擔(dān)保有限公司履行代償責(zé)任，不會對該期集合票據(jù)正常還本付息產(chǎn)生不良影響。

值得注意的是，同捷科技作為發(fā)行主體還在2012年發(fā)行了一期中小企業(yè)私募債券（以下簡稱12同捷01），而該私募債并沒有被全額擔(dān)保。

業(yè)內(nèi)人士對 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，從同捷科技的公告中可以看出，啟動擔(dān)保代償?shù)目赡苄院艽螅@在業(yè)內(nèi)也早有預(yù)期，對市場帶來的沖擊不會太大。不過，也有債券分析師認(rèn)為，同捷科技作為發(fā)債主體違約，可能引發(fā)該公司私募債的加速清償，進(jìn)而引發(fā)12同捷01的實質(zhì)性違約。

集合票據(jù)或現(xiàn)擔(dān)保代償

同捷科技在公告中稱，作為11楊浦SMECN1的聯(lián)合發(fā)行人之一，該公司發(fā)行金額為10000萬元，截至公告日，由于現(xiàn)金流較為緊張，短期償債壓力較大，無法按照償債保障措施及資金償付安排的提取計劃，在該期集合票據(jù)到期兌付日前10個工作日（2014年1月3日），將應(yīng)付本金、利息款項合計9540萬元存入償債專戶。

11楊浦SMECN1發(fā)行人民幣3.35億元，期限3年，到期兌付日為2014年1月21日，每年付息一次，到期還本付息。公告稱，如果該公司無法按時足額向投資人償付債券本息，則由該期集合票據(jù)擔(dān)保人中國投融資擔(dān)保有限公司履行代償責(zé)任，不會對該期集合票據(jù)正常還本付息產(chǎn)生不良影響。

另外，上海新世紀(jì)評級于2013年12月23日發(fā)布公告稱，在經(jīng)營和現(xiàn)金流狀況惡化情況下，同捷科技不能按計劃實現(xiàn)增資將對其能否償還到期債務(wù)產(chǎn)生重大不利影響，并決定將該公司主體信用評級由A-／負(fù)面下調(diào)至B／負(fù)面。

引發(fā)私募債違約風(fēng)險

值得注意的是，2012年同捷科技還以非公開方式發(fā)行了中小企業(yè)私募債券——上海同捷科技股份有限公司2012年中小企業(yè)私募債券（第一期）。該債券簡稱“12同捷01”，發(fā)行規(guī)模1億元，債券年限3年，票面利率8.15%，到期日2015年6月12日，最近行權(quán)日為2014年6月12日。12同捷01由上海市再擔(dān)保有限公司提供總金額3000萬元的無條件不可撤銷的連帶責(zé)任保證擔(dān)保。

記者獲得的《上海同捷科技股份有限公司2012年中小企業(yè)私募債券募集說明書》（以下簡稱《說明書》）的“違約條款”中顯示，“在本期債券存續(xù)期間內(nèi)，其他因發(fā)行人自身違約和/或違規(guī)行為而對本期債券本息償付產(chǎn)生重大不利影響的情形”，構(gòu)成發(fā)行人在《債務(wù)受托管理協(xié)議》項下的違約事件。

而在 《說明書》“加速清償?shù)男?rdquo;條款中顯示，如果《債券受托管理協(xié)議》項下的違約事件發(fā)生且一直持續(xù)，單獨或合并持有未償還債券面值總額50%以上的債券持有人或債券受托管理人 （須事先書面請求上述債券持有人同意）可以書面方式通知發(fā)行人，宣布所有未償還債券本金和相應(yīng)利息，到期應(yīng)付。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者近日多次向同捷科技董秘辦求證上述 《說明書》中的相關(guān)內(nèi)容，并詢問有關(guān)債券的償還情況，但工作人員稱負(fù)責(zé)人不在，其他人不便接受采訪。截至發(fā)稿，記者仍未得到對方回復(fù)。

某券商債券分析師告訴記者，如果11楊浦SMECN1啟動擔(dān)保代償，意味著發(fā)債主體自身的違約，但該債項并不構(gòu)成不違約，但根據(jù)《說明書》中的條款，同捷科技作為發(fā)債主體的違約可能引發(fā)其私募債 （12同捷01）的實質(zhì)違約風(fēng)險。

“幾乎所有的發(fā)債項目都會有這項條款（加速清償），在發(fā)債主體發(fā)生違約時，其發(fā)行的其他債項的債權(quán)人只要超過50%以上規(guī)模，就可以宣布所有未償還債券本金和相應(yīng)利息，到期應(yīng)付。”東莞銀行金融分析師陳龍表示，不過也不是必然會引發(fā)私募債的實質(zhì)性違約，政府可能會介入；另外，在啟動加速清償時，可能召開債權(quán)人會議商討如何處理，如能最終給予清算也不算實質(zhì)違約。

“不過，集合票據(jù)和私募債都沒有公開發(fā)行、交易，即使違約對市場的沖擊也不會太大。”陳龍認(rèn)為，只要債券最終得到償還，市場的神經(jīng)就不會繃得太緊，但這還是會對信用債帶來負(fù)面影響，讓市場更快向利率債回歸。

市場化違約并非壞事

不管同捷科技的私募債是否會出現(xiàn)實質(zhì)違約，但關(guān)于 “市場化違約”的警報已不是第一次出現(xiàn)。市場人士認(rèn)為，這樣的警報，甚至由警報發(fā)展為實質(zhì)違約，對于整個債券市場的健康發(fā)展并非壞事。

據(jù)了解，2012年初，2010年中關(guān)村高新技術(shù)中小企業(yè)集合債券發(fā)行人之一地杰通信由擔(dān)保機(jī)構(gòu)代為償債，到同年末“10京經(jīng)開SMECN1”聯(lián)合發(fā)行人康特榮寶由北京首創(chuàng)投資擔(dān)保有限責(zé)任公司支付2053萬元本息兜底，既沒有出現(xiàn)實質(zhì)性違約，也沒有政府干涉，這些集合債的違約風(fēng)險都被市場消化了。

陳龍對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，過去國內(nèi)一直沒有市場違約機(jī)制，所以債券的定價就體現(xiàn)不出違約風(fēng)險，假如同捷科技的私募債出現(xiàn)違約，未來市場再發(fā)行類似債券，投資者就會把一些風(fēng)險條款隱含到價格里面，也就是說，違約事件本身可以促進(jìn)定價機(jī)制的完善，也可以從外部做一些約束。

“如果私募債真正違約，首先可能會沖擊到民營企業(yè)的公司債，接下來是國有企業(yè)的公司債和一些產(chǎn)能過剩的城投債。”陳龍表示，不過，目前中國的債券市場上還沒有完善的違約制度，這種單個的風(fēng)險事件地方政府可能會兜底。

某基金公司此前在研報中指出，從國際市場來看，違約是債券市場的市場化運作中必然出現(xiàn)的現(xiàn)象。

陳龍也表示，（實現(xiàn)市場化違約）過程是痛苦的，也是必然會存在的。“這需要高層指定監(jiān)管部門推出一個金融破產(chǎn)機(jī)制，把違約、破產(chǎn)的程序梳理清楚，去對應(yīng)市場上的存量債券。”陳龍認(rèn)為，這樣一來，哪些企業(yè)違約風(fēng)險高，債券價格就會產(chǎn)生波動，市場中再發(fā)行的類似違約風(fēng)險大的債券就會很難，一些企業(yè)可能因此資金鏈斷裂，就會出現(xiàn)實質(zhì)性違約。