每經(jīng)編輯 葉檀    

每經(jīng)評(píng)論員 葉檀

人民幣“外升內(nèi)貶”，說(shuō)明人民幣真實(shí)匯率上漲，從一年期NDF（人民幣無(wú)本金交割遠(yuǎn)期合約）報(bào)價(jià)看，人民幣升值趨勢(shì)未變。

2014年伊始，全球匯率、股票市場(chǎng)進(jìn)入又一個(gè)短期逆轉(zhuǎn)期，說(shuō)明全球經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩遠(yuǎn)未結(jié)束，人民幣持穩(wěn)有利于全球經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，人民幣如果加入大幅震蕩的行列，會(huì)掀起又一輪腥風(fēng)血雨。

貨幣作祟的結(jié)果就是金融市場(chǎng)震蕩加劇，收割羊毛的過(guò)程更加血腥。在索羅斯等對(duì)沖基金做空日元大獲其利后，日元反彈。1月14日，日經(jīng)指數(shù)N225暴跌3.1%至一個(gè)月低點(diǎn)，收?qǐng)?bào)15422.40點(diǎn)，盤中一度跌至15383.69點(diǎn)，創(chuàng)2013年12月18日以來(lái)最低，單日跌幅為5個(gè)月來(lái)最大。而日元狂漲，美元兌日元連續(xù)三周上升，美元匯率降至1：103日元的水平。

有諸多理由看多美元看空日元，有更多的理由在2014年看多人民幣。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，美國(guó)企業(yè)研究所（AmericanEnterpriseInstitute）高級(jí)研究員彼得·J·沃利森 （PeterJ.Walison）在《紐約時(shí)報(bào)》撰文表示，美國(guó)房地產(chǎn)又有泡沫，從2011年到2013年第三季度，房?jī)r(jià)增加5.83%，超過(guò)了2%的房租增長(zhǎng)率。至于非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)不佳，自金融危機(jī)以來(lái)美國(guó)的就業(yè)什么時(shí)候真正好過(guò)？人們似乎習(xí)慣了低就業(yè)時(shí)代的到來(lái)。

與此同時(shí)，日本寬松貨幣政策似乎有一定效應(yīng)，到2013年11月，CPI略有上升，物價(jià)漲幅創(chuàng)5年最大，基本工資結(jié)束17個(gè)月下行。作為出口大國(guó)，貿(mào)易赤字?jǐn)U大，1月14日，日本財(cái)務(wù)省公布數(shù)據(jù)，2013年12月日本貿(mào)易賬赤字同比大幅擴(kuò)大。具體數(shù)據(jù)顯示，日本2013年12月貿(mào)易賬初值赤字13801.69億日元，赤幅同比擴(kuò)大82.7%；2012年同期赤字7554.53億日元。日元貶值造就了難看的貿(mào)易數(shù)據(jù)，卻讓日本國(guó)內(nèi)從通縮的泥潭中探出頭吸了一口新鮮空氣。而大量發(fā)放的貨幣使日本“渡邊太太們”再次擁有子彈拋出日元購(gòu)入美元。

并不奇怪，愿意持有美元的投資客仍在增加。1月10日，美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）公布周度持倉(cāng)數(shù)據(jù)，截至1月7日當(dāng)周，投機(jī)客持有的美元凈多頭倉(cāng)位升至211.1億美元，創(chuàng)下2013年9月10日當(dāng)周以來(lái)最高位，前一周則為175億美元，市場(chǎng)對(duì)持有美元的意愿持續(xù)升溫。是的，日元兌美元兩周上升，截至1月13日連續(xù)3天上升，但那只是換倉(cāng)與反彈的需要，是曇花一現(xiàn)，大趨勢(shì)不會(huì)因此改變。由于日本經(jīng)濟(jì)下行，日元失去獨(dú)立品格，成為纏繞在美元身上的一根菟絲草。只要美國(guó)允許，日元還會(huì)繼續(xù)貶值下去。

人民幣就不同了，雖然實(shí)際通脹上升，但經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)倒是特別好。官方數(shù)據(jù)顯示，2013年中國(guó)貨物貿(mào)易進(jìn)出口總額突破4萬(wàn)億美元，中國(guó)超過(guò)美國(guó)首次位列全球貨物貿(mào)易的第一，已經(jīng)“基本成定局”。現(xiàn)在，中國(guó)的頭銜有，全球第二大經(jīng)濟(jì)體、第一大出口貿(mào)易大國(guó)、第一大制造業(yè)大國(guó)、第一大外匯儲(chǔ)備國(guó)以及第二大進(jìn)口大國(guó)。既然全球經(jīng)濟(jì)疲軟而中國(guó)一枝獨(dú)秀，那么，維持人民幣的強(qiáng)勢(shì)地位為全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇助一臂之力的責(zé)任無(wú)可推卸。

人民幣的表現(xiàn)正是如此。1月13日，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)報(bào)6.0950元，較上一個(gè)交易日上漲58個(gè)基點(diǎn)，刷新中國(guó)2005年匯改以來(lái)歷史高位。1月14日，人民幣對(duì)美元中間價(jià)微升20個(gè)基點(diǎn)至6.0930，再創(chuàng)匯改以來(lái)新高。實(shí)際上，2013年，人民幣對(duì)美元匯率累計(jì)升值幅度達(dá)3%，全年41次創(chuàng)下歷史新高。中國(guó)的貿(mào)易額快速上升有折算成美元的因素，有目前的統(tǒng)計(jì)方法只看總量無(wú)法準(zhǔn)確統(tǒng)計(jì)增加值的原因，還有套利熱錢虛假貿(mào)易的原因。

再加上人民幣國(guó)際化進(jìn)程中需要維持貨幣信用，緩步升值成為大概率事件，但人民幣升值并不意味著中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型成功，貨幣長(zhǎng)期強(qiáng)勢(shì)才是經(jīng)濟(jì)實(shí)力的反映，有時(shí)升值是經(jīng)濟(jì)規(guī)律作用的結(jié)果，也是全球投資者剪羊毛的需要。有一篇大行其道的文章，就是讓投資者通過(guò)做空澳元、銀行股等間接做空人民幣，可見，國(guó)際市場(chǎng)對(duì)中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、資產(chǎn)泡沫化持有足夠的戒心。

央行的辦法是擴(kuò)大匯率浮動(dòng)區(qū)間，防止形成人民幣無(wú)風(fēng)險(xiǎn)單向升值的預(yù)期。1994年開始浮動(dòng)區(qū)間是千分之三，到2005年擴(kuò)大到千分之五，2012年6月，擴(kuò)大到百分之一。真正剪人民幣羊毛要到自貿(mào)區(qū)改革成功、資本項(xiàng)目基本開放之后，現(xiàn)在還是游擊隊(duì)模式。

人民幣繼續(xù)“外升內(nèi)貶”，傳統(tǒng)外貿(mào)日子會(huì)更難過(guò)。是的，這只是改革陣痛的開始，準(zhǔn)備好轉(zhuǎn)型升級(jí)，否則痛苦將持續(xù)不斷。