每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 張喜威 發(fā)自北京    

每經(jīng)記者 張喜威 發(fā)自北京

在城投債等的發(fā)行利率一路上行的同時(shí)，國(guó)債中標(biāo)利率卻全部低于市場(chǎng)預(yù)期。

1月16日，“14鎮(zhèn)江新城債01”的票面利率確定為8.99％。而就在一天前，財(cái)政部發(fā)行了100億元的7年期記賬式附息國(guó)債，中標(biāo)票面利率為4.44%，遠(yuǎn)低于此前的市場(chǎng)預(yù)期均值。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，截至1月15日，財(cái)政部2014年新發(fā)行的三期記賬式附息國(guó)債中標(biāo)率均低于市場(chǎng)預(yù)期。同時(shí)，農(nóng)發(fā)行等政策性銀行金融債券的發(fā)行情況亦多數(shù)好于市場(chǎng)預(yù)期。業(yè)內(nèi)人士表示，未來(lái)利率債收益率向下的可能性大，而信用債收益率利率向上的可能性更大，這種疊加就會(huì)導(dǎo)致信用利差變大，甚至?xí)黄茪v史極值。

中標(biāo)利率低于預(yù)期

某券商固定收益部研究員對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，上述7年期記賬式附息國(guó)債是國(guó)債期貨的“最優(yōu)可交割券”，發(fā)行量只有100億元，市場(chǎng)需求比較好，加上機(jī)構(gòu)在年初的配置需求會(huì)比較大，這些因素的綜合，導(dǎo)致中標(biāo)利率比較低。

記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，財(cái)政部與2014年發(fā)行的前三期記賬式附息國(guó)債中標(biāo)利率分別為4.47%（5年期）、4.04%（1年期）、4.44%（7年期）。而此前路透調(diào)查顯示，以上三期國(guó)債的市場(chǎng)預(yù)期均值分別為4.52%、4.17%和4.56%，該三期國(guó)債的實(shí)際中標(biāo)利率均低于市場(chǎng)預(yù)期。

農(nóng)發(fā)行16日公布的債券發(fā)行結(jié)果顯示，該行2014年前三期金融債中標(biāo)利率分別為5.67%（3年期）、5.78%（5年期）、5.90%（7年期），投標(biāo)倍數(shù)可觀，分別達(dá)到5.33倍、3.90倍、3.01倍。

對(duì)此，東莞銀行金融分析師陳龍對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，宏觀經(jīng)濟(jì)下行、海外貨幣收縮、國(guó)內(nèi)貨幣從緊，以及債市改革等多重因素，將導(dǎo)致市場(chǎng)看空未來(lái)信用債市場(chǎng)，在風(fēng)險(xiǎn)偏好下降的環(huán)境下，未來(lái)債市將回歸利率品種。“目前，市場(chǎng)普遍預(yù)期2014年宏觀經(jīng)濟(jì)實(shí)際增速在7.0%~7.5%之間，比2013年更低，在宏觀經(jīng)濟(jì)下行的情況下，必然會(huì)沖擊信用債市場(chǎng)。”

“雖然流動(dòng)性偏緊對(duì)利率債和信用債都是利空，但在宏觀經(jīng)濟(jì)下行的背景下，利率債的表現(xiàn)就會(huì)比信用更好?！标慅埍硎?，在推動(dòng)改革、去產(chǎn)能化的過(guò)程中，產(chǎn)能過(guò)剩的行業(yè)會(huì)首先受到?jīng)_擊，其對(duì)應(yīng)信用品的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)爆發(fā)。隨著投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好的降低，就會(huì)更多的關(guān)注利率品以及高等級(jí)的信用品。

不過(guò)，前述券商固定收益部研究員認(rèn)為，回歸利率債的概率并不大，因?yàn)楫?dāng)?shù)驮u(píng)級(jí)的債券出現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，一些機(jī)構(gòu)的持倉(cāng)出現(xiàn)估值壓力，會(huì)被迫減倉(cāng)，進(jìn)而沖擊到流動(dòng)性比較好的國(guó)債。當(dāng)一個(gè)機(jī)構(gòu)同時(shí)持有低評(píng)級(jí)的債券和高評(píng)級(jí)的債券的時(shí)候，一旦低評(píng)級(jí)債券出現(xiàn)了虧損又賣不出去，為實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性就會(huì)出售流動(dòng)性比較好的品種。

信用利差或破新高

此前，銀監(jiān)會(huì)發(fā)布了《商業(yè)銀行全球系統(tǒng)重要性評(píng)估指標(biāo)披露指引》，規(guī)定上一年年末調(diào)整后的表內(nèi)外資產(chǎn)余額為1.6萬(wàn)億元以上或上一年度被認(rèn)定為全球系統(tǒng)重要性銀行的商業(yè)銀行，應(yīng)當(dāng)披露全球系統(tǒng)重要性評(píng)估指標(biāo)相關(guān)信息。

陳龍對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》表示，國(guó)內(nèi)大概有17~18家銀行在要求之內(nèi)，他們要達(dá)到規(guī)定的指標(biāo)要求，就要增配流動(dòng)性好的、風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重較低的資產(chǎn)，這樣國(guó)債、政策性銀行金融債自然就是首選。

“在市政債出來(lái)以后，可能會(huì)導(dǎo)致城投債的分化，此前審計(jì)署發(fā)布的審計(jì)報(bào)告就將地方政府的債務(wù)分成兩塊：一個(gè)是‘政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)’，一個(gè)是‘或有擔(dān)保的債券’。”陳龍表示，這里“或有擔(dān)保的債券”就有可能最終變成純粹的信用債，不像城投債有政府擔(dān)保，這樣市場(chǎng)就會(huì)出現(xiàn)大規(guī)模的調(diào)整，信用利差也會(huì)隨之?dāng)U大。

“從投資者的角度來(lái)說(shuō)，既然面臨這個(gè)不確定性，那自然而然就會(huì)少碰它，或者只投資等級(jí)較高的城投債，或者把久期變短期，或者直接回歸利率品種?！标慅堉赋?，市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好一定是下降的，這樣就會(huì)回歸低風(fēng)險(xiǎn)的品種，而隨著基礎(chǔ)制度建設(shè)的完善也會(huì)沖擊到信用市場(chǎng)，改變大家的“鴕鳥政策”式的投資態(tài)度。

“綜合來(lái)看，未來(lái)利率債收益率向下的可能性更大，而信用債收益率利率向上的可能性更大，這種疊加就會(huì)導(dǎo)致信用利差變大，甚至?xí)黄茪v史極值?！标慅埧偨Y(jié)道。