每經(jīng)編輯 葉檀    

每經(jīng)評(píng)論員 葉檀

此次新股發(fā)行改革的陣痛顯示了在失信的市場(chǎng)中，規(guī)則尊嚴(yán)未建立之前輕舉妄動(dòng)，將付出怎樣慘重的代價(jià)。

財(cái)新《新世紀(jì)》報(bào)道：新年伊始，證監(jiān)會(huì)近年來(lái)最大幅度的一次機(jī)構(gòu)改革即將拉開(kāi)序幕。據(jù)消息人士透露，1月下旬證監(jiān)會(huì)召開(kāi)的2014年度監(jiān)管工作會(huì)議將對(duì)本輪機(jī)構(gòu)改革作出部署。在證監(jiān)會(huì)2013年11月確定新股發(fā)行制度向注冊(cè)制過(guò)渡后，發(fā)審委的存在已漸無(wú)必要。

取消發(fā)審委是市場(chǎng)化改革的重要一步，但什么時(shí)候邁，時(shí)機(jī)的選擇至關(guān)重要。市場(chǎng)化的目標(biāo)沒(méi)有有效的手段，常常南轅北轍。

新股發(fā)行市場(chǎng)化改革心情急迫，可以理解。一方面，股市需要融資，幾百家擬上市公司懸在頭頂；另一方面，暫停新股發(fā)行無(wú)法醫(yī)治A股市場(chǎng)面臨的困境。暫停新股發(fā)行最大的好處是讓之后頭幾批發(fā)行的新股享受高市盈率，顯示對(duì)中小投資者的體恤之心。

新股發(fā)行市場(chǎng)化的方向沒(méi)有錯(cuò)，必須堅(jiān)持，但對(duì)市場(chǎng)化的理解不能過(guò)于狹隘。市場(chǎng)化絕不僅僅意味著放任主承銷商自主定價(jià)，放任大量公司上市，而更為重要的是意味著建立基礎(chǔ)制度，嚴(yán)懲失信行為，否則，在本已信用不彰的資本與貨幣市場(chǎng)，不過(guò)是利益群體假借市場(chǎng)化之名大肆掠奪，而后一走了之。

新股發(fā)行存在圈錢、三高發(fā)行、發(fā)行后難以退市等病象，其背后的癥結(jié)是不健康、不規(guī)范、野蠻生長(zhǎng)的市場(chǎng)化。上市后不僅可以從股市圈錢，還可以憑借股票質(zhì)押、擔(dān)保獲得銀行的平價(jià)資金，企業(yè)治理一團(tuán)糟，照樣可以獲得幾億元的殼溢價(jià)。

在這樣的市場(chǎng)土壤上，一些市場(chǎng)化的改革舉措被異化，如三年以上存量老股發(fā)行，變成一次性套現(xiàn)的良機(jī)；如加強(qiáng)主承銷商責(zé)權(quán)，變成人情來(lái)往的通天坦途。成熟的股票市場(chǎng)也有主承銷商的人情輸送，不存在什么老股套不套現(xiàn)，但風(fēng)險(xiǎn)盡情向二級(jí)市場(chǎng)釋放，而主要利益盡留于利益人士之手，這樣傾斜的市場(chǎng)少見(jiàn)。這說(shuō)明，把成熟市場(chǎng)的規(guī)則一廂情愿地套用到A股市場(chǎng)上，過(guò)于書(shū)生意氣。吸收成熟市場(chǎng)的規(guī)則，必須吸收建立健康市場(chǎng)的精髓，即透明、公平與活躍的定價(jià)。

鬧劇簡(jiǎn)直難以收?qǐng)觯缬械纳鲜泄緸榱俗非笊鲜?，竟然刨除?0%以上的申報(bào)價(jià)格，這哪里是市場(chǎng)定價(jià)？而存量發(fā)行更是出現(xiàn)了奧賽康慘劇，及時(shí)制止后，各上市公司絞盡腦汁猜測(cè)證監(jiān)會(huì)允許發(fā)行的老股數(shù)量，首批發(fā)行公司已確定發(fā)行數(shù)量的48家中，10家公司未發(fā)售老股，其他38家公司老股轉(zhuǎn)讓數(shù)量占發(fā)行總量的平均比例為38.3%。于是，40%成為心照不宣的紅線，為什么？沒(méi)有人知道。

為了市場(chǎng)化，市場(chǎng)定價(jià)的尊嚴(yán)掃地。取消發(fā)審委交由市場(chǎng)定價(jià)，是證監(jiān)會(huì)自我改革的舉措，但如果沒(méi)有其他步驟跟進(jìn)，后果不得而知。筆者認(rèn)為，證監(jiān)會(huì)應(yīng)劃出底線，做好充足預(yù)案。

證監(jiān)會(huì)必須中立，擁有行政執(zhí)法權(quán)，第一步是有不受級(jí)別限制的行政執(zhí)法權(quán)。2013年11月，證監(jiān)會(huì)主席肖鋼參加上證法治論壇時(shí)指出：“從境外經(jīng)驗(yàn)看，各國(guó)證券監(jiān)管部門都是集必要的立法、行政和司法職權(quán)于一體的法定特設(shè)機(jī)構(gòu)。監(jiān)管機(jī)構(gòu)必須要有必要的立法權(quán)。”證監(jiān)會(huì)想必不會(huì)忘記一些地方政府是如何肆無(wú)忌憚地“幫助”擬上市公司提高利潤(rùn)的，不會(huì)忘記綠大地為什么遲遲無(wú)法退市，那些業(yè)績(jī)不佳的大公司是如何上市的。

同樣重要的是，懲戒舉措必須切實(shí)可行，不能大而無(wú)當(dāng)。滬深兩個(gè)交易所關(guān)于股票造假上市回購(gòu)全部新股的措施，無(wú)疑是建立信用體制的重要步驟，可惜實(shí)行成本過(guò)高，如已經(jīng)成功上市的造假公司，是按照發(fā)行市盈率回購(gòu)還是按照交易時(shí)價(jià)格回購(gòu)，已經(jīng)存量發(fā)行一次性套現(xiàn)的資金是否該追回？事實(shí)上在萬(wàn)福生科的補(bǔ)償案例中，時(shí)間的選擇、成交價(jià)格的選擇非常重要，不應(yīng)該忘記——當(dāng)時(shí)的上市公司根本無(wú)錢賠償。

金融領(lǐng)域信用是生命，信用定價(jià)體制不建立，就沒(méi)有金融市場(chǎng)化的根本。賦予證監(jiān)會(huì)更大的執(zhí)法權(quán)限，建立可操作的信用賠償執(zhí)行細(xì)則，才是真正全面的市場(chǎng)化。