為防止人情報(bào)價(jià)、非理性過高報(bào)價(jià)對(duì)新股定價(jià)的干擾，證監(jiān)會(huì)在此前的IPO新政中規(guī)定，投資者報(bào)價(jià)后，發(fā)行人和主承銷商應(yīng)預(yù)先剔除申購(gòu)總量中報(bào)價(jià)最高的部分，剔除的申購(gòu)量不得低于申購(gòu)總量的10%，然后根據(jù)剩余報(bào)價(jià)及申購(gòu)情況協(xié)商確定發(fā)行價(jià)格。但到底剔除多少比例的最高報(bào)價(jià)并沒有規(guī)定，這一制度空白使得發(fā)行人和承銷商基本可以隨意剔除一定比例的最高報(bào)價(jià)，由此發(fā)行人和承銷商從而完全掌控著網(wǎng)下新股最終配售權(quán)。 奧賽康高價(jià)發(fā)行并大量轉(zhuǎn)讓老股引起有關(guān)部門警惕，1月12日證監(jiān)會(huì)緊急發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)新股發(fā)行監(jiān)管的措施》進(jìn)行了政策補(bǔ)漏。隨后有5家新股均暫緩發(fā)行，其中的眾信旅游在暫緩后24小時(shí)就發(fā)布了發(fā)行公告，網(wǎng)下詢價(jià)一口氣剔除了96.33%的申購(gòu)量，發(fā)行市盈率低于行業(yè)平均四成，發(fā)行價(jià)格定在23.15元，基本上變成了“價(jià)低者得”。 由過去的價(jià)高者得演變到目前的價(jià)低者得，應(yīng)該只是暫時(shí)的情況，今后隨時(shí)可能反彈。較低的發(fā)行價(jià)當(dāng)然對(duì)申購(gòu)者有利，但這不符合正常市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)律，世界上哪有競(jìng)買者價(jià)低者得的道理？若如此發(fā)展下去，那將來是不是要發(fā)展到投資者出價(jià)一分錢一股？現(xiàn)在的網(wǎng)下投資者已經(jīng)有無(wú)所適從之感，因?yàn)槌袖N商到底剔除多少比例的最高報(bào)價(jià)誰(shuí)也難以預(yù)判，很可能既不是價(jià)高者得也不是價(jià)低者得，網(wǎng)下投資者到底該以何種策略去申購(gòu)新股？沒有了章法，那就只能亂報(bào)一通、撞大運(yùn)去了，這樣詢價(jià)得出的發(fā)行價(jià)格，又有什么參照意義？比如某基金高價(jià)中簽?zāi)持恍鹿?，之所以?bào)這么高的價(jià)格是因?yàn)樗较侣费輹r(shí)擬上市公司向研究員透露，“只有報(bào)這個(gè)價(jià)格才能中”。 新股發(fā)行“價(jià)低者得”完全是黑色幽默，這說明相關(guān)規(guī)則需要進(jìn)一步修改完善。筆者認(rèn)為應(yīng)該盡快取消網(wǎng)下詢價(jià)這個(gè)環(huán)節(jié)，當(dāng)然，由于當(dāng)前市場(chǎng)各方面體制機(jī)制還不健全，單獨(dú)由買方來競(jìng)爭(zhēng)得到新股，這可能導(dǎo)致賣方處于絕對(duì)有利地位，由此可以考慮改進(jìn)措拖，要同時(shí)建立賣方之間相互競(jìng)爭(zhēng)以討好投資者的機(jī)制。 筆者因此建議，在取消新股發(fā)行詢價(jià)環(huán)節(jié)基礎(chǔ)上，可以直接在網(wǎng)上讓所有投資者進(jìn)行競(jìng)價(jià)，由承銷商以及發(fā)行人直接議定發(fā)行價(jià)，發(fā)行價(jià)不能高于同期同行業(yè)二級(jí)市場(chǎng)平均市盈率的90%。每次組織50家企業(yè)集中發(fā)行，將擬發(fā)行企業(yè)的發(fā)行市盈率、投資者申購(gòu)率等指標(biāo)排序，誰(shuí)對(duì)投資者讓利最大、誰(shuí)最受投資者歡迎，就優(yōu)先讓其發(fā)行上市，排名在最后的10家企業(yè)該次不能發(fā)行。此次因?yàn)閳?bào)價(jià)不夠優(yōu)惠沒有拿到發(fā)行上市資格的10家企業(yè)，在批文有效期內(nèi)繼續(xù)競(jìng)爭(zhēng)發(fā)行上市資格，超過批文有效期，需重新通過發(fā)審渠道拿批文。同時(shí)規(guī)定，每年新股集中發(fā)行只有若干次機(jī)會(huì)。這樣不僅買方內(nèi)部有相互競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，賣方之間為了爭(zhēng)取發(fā)行上市資格也有相互競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，賣方需在獲得上市資格與自己是否劃算之間權(quán)衡。買賣雙方都處于競(jìng)爭(zhēng)之中，可以有效避免市場(chǎng)力量失衡帶來的嚴(yán)重問題。 對(duì)于每次集中發(fā)行中最受投資者歡迎的40家新股，由于新股價(jià)格已經(jīng)在申購(gòu)前約定，在考慮投資者非限售股市值和申購(gòu)資金量的基礎(chǔ)上，可以按照抽簽方式來獲得新股?？梢钥闯觯@個(gè)新股發(fā)行方案徹底取消了承銷商的自主配售權(quán)，事實(shí)上，承銷商自主配售本就不適合國(guó)情，“暗箱操作”、“利益輸送”很難控制，“賣方之間也相互競(jìng)爭(zhēng)”、“價(jià)高者得”以及“抽簽決定”新股配售，這些才是當(dāng)下最為公平的新股發(fā)行方案。