南京證券周旭溫麗君 長假期間，美國就業(yè)的短期惡化并未阻止美聯(lián)儲(chǔ)QE的如期縮減，加之公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，短期風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)受到一定的壓制，美股長假期間跌幅超過2%，而美股的走弱對全球股市影響負(fù)面，歐股以及亞太股市都出現(xiàn)了不同程度的下跌，外圍普跌格局勢必影響馬年開局，但2月份A股市場仍有望延續(xù)結(jié)構(gòu)性反彈，美股沖擊趨緩、2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)真空和IPO發(fā)行暫緩為A股的估值修復(fù)提供難得的良好時(shí)點(diǎn)。 負(fù)面沖擊或趨緩 短期影響A股的負(fù)面因素主要來自兩方面：一方面在于PMI數(shù)據(jù)的走弱，另一方面則是美股下跌的負(fù)面沖擊。首先，中國物流與采購聯(lián)合會(huì)1日發(fā)布的2014年1月份PMI為50.5%，比上月回落0.5個(gè)百分點(diǎn)，而此前匯豐銀行公布的1月匯豐中國制造業(yè)PMI亦從上月的50.5回落至49.5，6個(gè)月來首次跌破50榮枯線。兩項(xiàng)指數(shù)雙雙回落，中國短期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走弱趨勢明顯，不少投資者也認(rèn)為資金利率持續(xù)高企下已經(jīng)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生明顯的負(fù)面沖擊，但至少從1月份前4周的六大電力企業(yè)耗煤量同比數(shù)據(jù)來看，并未出現(xiàn)明顯大的回落，微觀面依然無法對經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行佐證。因此，兩項(xiàng)PMI指數(shù)的下行與春節(jié)因素存在更大的關(guān)聯(lián)，春節(jié)長假以及外來人口返鄉(xiāng)高峰期都必然降低企業(yè)的景氣程度，尤其對中小企業(yè)影響更大，從具體數(shù)據(jù)上看，2014年春節(jié)情況類似2006年和2011年，其春節(jié)時(shí)點(diǎn)均在1月底2月初，而這兩年的PMI走勢無論是1月還是2月，經(jīng)濟(jì)景氣度都出現(xiàn)了明顯的回落，因此，春節(jié)因素將不僅對1月數(shù)據(jù)，對2月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也將繼續(xù)產(chǎn)生負(fù)面影響，因此，對短期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不應(yīng)過度解讀，應(yīng)等待3月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布之后再行判斷，而短期數(shù)據(jù)變動(dòng)對于市場的影響應(yīng)被弱化，由此短期市場將進(jìn)入到數(shù)據(jù)的真空期，而考慮此前市場對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的判斷已趨悲觀，短期的數(shù)據(jù)真空期有利于市場情緒的平復(fù)。 其次，短期美股的大跌對于市場的影響偏負(fù)面，但值得注意的是，美國縮減QE規(guī)模已是大勢所趨，后續(xù)每次議息會(huì)議都有可能削減100億美元，具體將根據(jù)就業(yè)好轉(zhuǎn)情況和通脹情況有所調(diào)整，但考慮到美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議前瞻指引中已明確失業(yè)率低于6.5%、通脹超過2.5%且長期通脹預(yù)期上升才是加息的必要條件，因此，預(yù)計(jì)要到2015年中期以后才有可能加息，因此，盡管短期QE縮減規(guī)模對短期股票等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)形成一定壓力，但利率持續(xù)處于低位以及家庭部門的加杠桿仍將對美國經(jīng)濟(jì)起到拉動(dòng)作用，美股2014年震蕩幅度會(huì)有所加劇，但依然處于上漲趨勢之中，尤其是在全球流動(dòng)性預(yù)期和增速都出現(xiàn)回落的背景下，資金繼續(xù)逃離新興市場，因此，看多歐美、看空新興市場的趨勢沒有變化，美股短期下跌對于A股的負(fù)面影響有望趨緩。 結(jié)構(gòu)性反彈將延續(xù) 短期出現(xiàn)的負(fù)面利空因素諸如美股下跌、PMI數(shù)據(jù)走弱，對市場的負(fù)面影響都不應(yīng)過度解讀，相反，對于A股而言，2013年12月份以來A股的持續(xù)性下跌已經(jīng)為市場積聚了較多的反彈動(dòng)能，而在打壓股指的負(fù)面因素諸如流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)以及新股的負(fù)面沖擊等因素逐漸弱化的背景下，2月份市場出現(xiàn)修復(fù)性反彈行情依然是大概率事件。其中，最為關(guān)鍵的流動(dòng)性上，市場本來預(yù)期春節(jié)前的兌付高峰將引發(fā)資金價(jià)格再度走高，但央行一反常態(tài)，持續(xù)的逆回購行為大幅釋放流動(dòng)性，快速削減了資金價(jià)格抬升的趨勢，大幅緩解了年前的流動(dòng)性壓力。春節(jié)過后，央行可能將回收部分節(jié)前釋放的流動(dòng)性作為中性偏緊政策的延續(xù)，因此，短期資金中樞有進(jìn)一步上移的可能，但資金市場相較于2月份而言明顯沒有了時(shí)點(diǎn)性的沖擊，資金價(jià)格也不會(huì)再出現(xiàn)瞬時(shí)大幅走高的情況，因此，其對股票市場構(gòu)成利空的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)也將被大幅弱化。 因此，考慮到流動(dòng)性總體邊際改善，但價(jià)格中樞或依然維持相對高位，市場仍難出現(xiàn)普漲格局，短期A股仍將維持結(jié)構(gòu)性的反彈行情。部分被嚴(yán)重打壓的低估值品種有望出現(xiàn)一定的估值修復(fù)，高景氣行業(yè)個(gè)股仍是資金配置的主要方向，而考慮兩會(huì)將于3月召開，2月份市場也很可能再度對政策題材進(jìn)行炒作。因此，一方面建議關(guān)注估值較低，經(jīng)濟(jì)局勢不明下大概率維持相對景氣的房地產(chǎn)、水泥建材等品種的估值修復(fù)機(jī)會(huì)，另一方面，則繼續(xù)擇優(yōu)配置互聯(lián)網(wǎng)信息、LED、環(huán)保、傳媒、新能源、軍工等政策扶持力度明顯、行業(yè)景氣度較高的板塊個(gè)股。 原文鏈接：http://stock.stcn.com/2014/0207/11146871.shtml