每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 田文會 發(fā)自北京    

每經(jīng)記者 田文會 發(fā)自北京

春節(jié)前，央行釋放了大量的流動性。對于后續(xù)的貨幣政策預期，市場出現(xiàn)一定分歧。因此，節(jié)后央行的2013年第四季度貨幣政策報告（以下簡稱四季度報告）也較受關(guān)注。在2月8日央行發(fā)布的上述報告中稱，下一階段，繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，堅持“總量穩(wěn)定、結(jié)構(gòu)優(yōu)化”的取向。

上述表述與央行三季度貨幣政策報告基本一致。興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學家魯政委對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，對于去年大的貨幣政策取向，央行和其他政策部門可能都覺得沒有問題，也就是 “中性、不放水”。節(jié)前流動性釋放不意味著央行政策轉(zhuǎn)向，節(jié)后流動性仍然維持緊平衡。“如果要讓商業(yè)銀行對貨幣政策敏感，緊平衡是央行一直希望出現(xiàn)的情況，不會讓它輕易失去。”

四季度報告也明確表示，需要容忍合理的利率波動，由此起到引導資源配置和調(diào)節(jié)經(jīng)濟主體行為的作用。

貨幣政策強調(diào)“協(xié)同性”

央行三季度報告與此次下一階段貨幣政策思路的表述基本一致。只是個別地方有變化，比如增加了調(diào)控的“協(xié)同性”。

國際金融問題專家趙慶明表示，這可能指央行和其他部門的協(xié)同性，包括財政政策和其他政策，甚至包括監(jiān)管。

央行此次還增加了與改革相關(guān)的內(nèi)容，央行稱“把貨幣政策調(diào)控與深化改革緊密結(jié)合起來，重視從提高資源的配置效率、擴大消費者主權(quán)的角度繼續(xù)深化改革，更充分地發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用。

四季度報告中貨幣政策工具段落的表述與三季度報告基本一致。只是四季度強調(diào)了 “流動性閘門的調(diào)控和引導作用更加重要”。另外，將三季度報告的貨幣信貸及社會融資規(guī)模“平穩(wěn)適度增長”改為“合理增長”。

魯政委表示，今年可能在一些細節(jié)上，有完善的地方，比如是否可以在讓利率波動上限不至于像去年那么高的情況下，達到所希望的效果。今年市場揣測的通過SLF（常備借貸便利工具）等工具建立“利率走廊”方面的情況，值得關(guān)注。

趙慶明也贊同央行節(jié)后將收回流動性的分析，不過，他對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，“今年仍然實施穩(wěn)健的政策，很多人認為會偏緊一點。我不認為這樣，今年還會預調(diào)微調(diào)，不能單純理解為相對從緊。”

利率市場化方面，央行稱，“繼續(xù)推進同業(yè)存單發(fā)行和交易，探索發(fā)行面向企業(yè)及個人的大額存單，逐步擴大金融機構(gòu)負債產(chǎn)品市場化定價范圍。”

進一步明確國開行戰(zhàn)略定位

魯政委認為四季度報告還有兩個地方值得關(guān)注。

一個是在債券方面，央行稱，“提高債券市場信息披露標準，強化市場約束和風險分擔機制，進一步提高市場運行透明度。”這在三季度報告中是沒有的。

對此，魯政委分析，這句話與資本市場“注冊制”的含義一致，即在信息披露充分完整的情況下，讓投資者自己判斷投資價值。此前，中國債券市場一直沒有違約，將來，如果信息披露沒有問題，投資者可能自己要承擔責任?；蛟S2014年不一定能達到，但很有可能在發(fā)債公司的信息披露上要求更高，主要是非上市公司的信息披露問題。

另一個是金融機構(gòu)改革方面。央行稱，“適應(yīng)國家發(fā)展需要和金融體制改革要求，繼續(xù)深化國家開發(fā)銀行改革，進一步明確發(fā)展方向和戰(zhàn)略定位，妥善解決債券信用、資金來源等問題。”而三季度報告只是簡單提到“繼續(xù)深化開發(fā)銀行改革”。

魯政委稱，關(guān)于國開行的表述，以前央行貨幣政策報告中多次有“商業(yè)化改革”的字眼，而國開行是目前最大的基礎(chǔ)設(shè)施貸款行。雖然國開債在2013年仍然被銀監(jiān)會明確為視同金融債，但去年市場利率飆升期間，國開債信用利差已經(jīng)與其他政策性金融債拉開了差距，緊追普通商業(yè)銀行信用利差。

剖析流動性問題原因

央行還在上述報告中通過專欄解釋了去年流動性問題和利率波動的原因。

央行認為，市場利率變化加大，也與流動性總閘門調(diào)節(jié)作用增強的大背景有關(guān)。貨幣政策對貨幣信貸的引導和調(diào)節(jié)是常態(tài)，之所以2013年以來會更多集中反映在市場利率的變化上，則與市場深化和金融創(chuàng)新加快有關(guān)。

央行稱，不少人困惑于為什么在廣義貨幣M2數(shù)量龐大的同時，市場上會感到所謂“錢緊”。實際上，銀行的資產(chǎn)擴張以及表外的諸多金融產(chǎn)品創(chuàng)新，都直接或間接需要銀行體系流動性（基礎(chǔ)貨幣）的支持。

各類融資活動越活躍，就越是會消耗銀行體系的流動性，從而導致對流動性（基礎(chǔ)貨幣）的需求上升。負債結(jié)構(gòu)和期限結(jié)構(gòu)的復雜化，也會導致金融機構(gòu)對流動性的變化更為敏感。

而當流動性這個閘門開始對融資過快擴張起調(diào)節(jié)和制約作用時，就會以作為流動性價格的貨幣市場利率的變化表現(xiàn)出來，數(shù)量和價格的聯(lián)動趨于上升。這意味著市場利率對于經(jīng)濟形勢和供求變化的反應(yīng)會較以往更加充分，需要容忍合理的利率波動，由此起到引導資源配置和調(diào)節(jié)經(jīng)濟主體行為的作用。

對此，魯政委認為，央行此次對流動性問題的分析更加客觀，不僅僅只是強調(diào)商業(yè)銀行的問題，而是客觀剖析了目前影響流動性的整個機制。