每經(jīng)編輯 葉檀    

每經(jīng)評(píng)論員 葉檀

目前似乎是我國推出資產(chǎn)證券化的好時(shí)機(jī)。

大量急于做大的地方投融資平臺(tái)、各類企業(yè)進(jìn)行了大量借貸，還有包括房貸在內(nèi)的民間消費(fèi)貸，銀行隱性負(fù)債上升，一些地方分行不良率快速躥升，核銷速度加快。

形勢(shì)在逼迫資產(chǎn)證券化。根據(jù)審計(jì)署去年底公布的地方債務(wù)數(shù)據(jù)，截至2013年6月底，地方政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)10.9萬億元，負(fù)有擔(dān)保責(zé)任的債務(wù)2.67萬億元，可能承擔(dān)一定救助責(zé)任的債務(wù)4.34萬億元，合計(jì)為17.9萬億元。2012年財(cái)政部公布的數(shù)據(jù)，當(dāng)年財(cái)政收入11.72萬億元。地方政府債務(wù)似乎不高，但考慮到不良資產(chǎn)管理公司資產(chǎn)規(guī)模不斷壯大，并且從銀行融資購買銀行壞賬，就會(huì)讓人驚出一身冷汗。

央行1月24日公布的《2013年金融機(jī)構(gòu)貸款投向統(tǒng)計(jì)報(bào)告》顯示，信貸增速在下行，但到2013年底，投向固定資產(chǎn)的貸款余額仍高達(dá)23.09萬億元，同比增長10.2%，增速比上季末低0.1個(gè)百分點(diǎn)；經(jīng)營性貸款余額25.2萬億元，同比增長12.7%，增速比上季末高0.1個(gè)百分點(diǎn)。去年12月末，主要金融機(jī)構(gòu)及小型農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)、外資銀行人民幣房地產(chǎn)貸款余額14.61萬億元，同比增長19.1%，增速比上季末高0.1個(gè)百分點(diǎn)。是否能夠以繼續(xù)個(gè)人購房貸款證券化、固定資產(chǎn)貸款證券化，以緩解銀行的風(fēng)險(xiǎn)，讓銀行、其他金融機(jī)構(gòu)與老百姓利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)？

資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)制度尚未建立。

資產(chǎn)證券化就是對(duì)銀行、金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)資產(chǎn)區(qū)分風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)進(jìn)行定價(jià)，而后出售給不同的投資者，風(fēng)險(xiǎn)與收益相匹配。比如加州的教師退休基金就只能購買投資級(jí)的證券產(chǎn)品，哪怕年化收益率只有3%，為的就是安全，保障教師退休后擁有穩(wěn)定的老年生活。如果還擔(dān)心，可以購買通脹保值債券，在不通脹的年代可能一分錢收益都沒有，換來的安全是，手中持有的貨幣購買力沒有下降，好年景可以下個(gè)館子，在沒有收益的時(shí)候還是可以下個(gè)館子喝個(gè)小酒。最大的問題是，信用評(píng)級(jí)行可靠。一個(gè)投資者出了大價(jià)錢買一個(gè)玉石，這塊玉得是真的，物有所值，最怕的是出大價(jià)錢買塊像玉的石頭回來，放一百年就是塊石頭，一文不值。

我國信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)長期陷入信用危機(jī)，評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)淪為市場(chǎng)營銷會(huì)，導(dǎo)致信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)一片亂象，人情評(píng)級(jí)現(xiàn)象多有存在。

中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司債券信息部在2011年底曾以截至2011年10月26日的存續(xù)期內(nèi)債券作為樣本進(jìn)行了一次調(diào)查統(tǒng)計(jì)，結(jié)果顯示在上述時(shí)間存續(xù)期的2021只債券中，748只債券主體評(píng)級(jí)為AAA，占比37.01%；388只債券主體評(píng)級(jí)為AA+，占比19.20%；485只債券主體評(píng)級(jí)為AA，占比24.00%；307只債券主體評(píng)級(jí)為AA-，占比15.19%；53只債券主體評(píng)級(jí)為A+，占比2.62%；10只債券主體評(píng)級(jí)為A，占比0.49%；主體評(píng)級(jí)為A-級(jí)及以下的債券總共30只，占比1.48%。AA以上的投資級(jí)債券占比80.21%，事實(shí)上低于這一級(jí)別的根本發(fā)不了債。

近來情況略有好轉(zhuǎn)，去年底，中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司債券信息部的王超群表示，2013年有135家發(fā)行商有評(píng)級(jí)下調(diào)的情況，是2012年的兩倍。

我國發(fā)行的地方投融資平臺(tái)貸款與債券評(píng)級(jí)恐怕難以準(zhǔn)確，2011年著名的云南城投債事件就是典型案例。到去年7月底，《理財(cái)周報(bào)》統(tǒng)計(jì)云南地區(qū)城投債超過一半為中低評(píng)級(jí)品種。據(jù)39只存續(xù)城投債中，7只為AA-級(jí)，21只AA級(jí)，8只AA+級(jí)，沒有AA+以上評(píng)級(jí)。央行決定市場(chǎng)化監(jiān)管，2013年9月下發(fā)通知，決定改革信貸市場(chǎng)信用評(píng)級(jí)管理方式，由偏重于事前管理，轉(zhuǎn)變?yōu)橹剡M(jìn)行事中、事后監(jiān)測(cè)和信息披露，同時(shí)加強(qiáng)對(duì)信用評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)的規(guī)范管理。

只要地方政府不斷插手，只要發(fā)債成為特權(quán)，就不可能有準(zhǔn)確評(píng)級(jí)，因?yàn)榇藭r(shí)評(píng)級(jí)相當(dāng)于為地方政府評(píng)級(jí)。

美國次貸危機(jī)就是信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)為了錢把垃圾說成黃金的悲劇。中國金融市場(chǎng)信用更糟，抵押貸款、股權(quán)投資、臺(tái)州式的小微金融生態(tài)群落，應(yīng)該是主流。

給如火如荼的資產(chǎn)證券化潑盆涼水，如果不建立基本信用體制，資產(chǎn)證券化就是轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)。