近期一些新興市場已經(jīng)發(fā)生的貨幣大幅貶值可能拖累投資者對中國的風險偏好。同時，國內(nèi)經(jīng)濟增長放緩和影子銀行的風險暴露也可能在短期內(nèi)抑制市場情緒。這兩個因素單獨或共同作用，可能導(dǎo)致資本流入壓力逆轉(zhuǎn)，帶來人民幣貶值壓力。

本報記者任曉

1月以來新興市場出現(xiàn)貨幣貶值動蕩，并有愈演愈烈跡象。美聯(lián)儲宣布繼續(xù)削減QE規(guī)模、國際主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)低于預(yù)期是主要原因。作為新興市場中幣值一貫較為堅挺的人民幣雖尚未出現(xiàn)匯率大幅波動，但去年以來保持升值的態(tài)勢發(fā)生變化，市場對人民幣升值預(yù)期明顯回落。

新興市場貨幣危機發(fā)酵

主要新興市場貨幣1月以來出現(xiàn)貶值，特別是阿根廷比索大幅貶值，土耳其、俄羅斯、南非等國貨幣也跌至多年來的低點。阿根廷官方宣布將放松資本管制并暫停干預(yù)外匯市場，希望通過市場的自發(fā)調(diào)節(jié)實現(xiàn)匯率均衡并改善國際收支，多家央行也紛紛宣布加息以對抗貨幣貶值和資本外流。

中金公司首席經(jīng)濟學(xué)家彭文生認為，阿根廷問題可能導(dǎo)致的連鎖效應(yīng)值得關(guān)注。歷史上該區(qū)域個別國家的債務(wù)危機曾迅速蔓延至整個區(qū)域，如果本次貨幣風波持續(xù)過久，區(qū)域內(nèi)主要國家政策應(yīng)對乏術(shù)，將嚴重影響全球金融市場情緒，印尼、泰國等比較脆弱的亞洲新興市場或受到嚴重沖擊。

彭文生認為，雖然以上四國央行已采取措施抑制資本外流和貨幣貶值，但不可避免會影響本國經(jīng)濟增長。這些新興經(jīng)濟體面臨增長放緩、通脹高企、經(jīng)常賬戶赤字較大、對外融資依賴程度高等問題，部分新興市場還存在政局不穩(wěn)等風險，未來新興經(jīng)濟體的局部脆弱性和下行風險仍不可忽視，甚至不排除波及全球經(jīng)濟的可能性。由于缺乏基本面支撐，預(yù)計部分新興市場貨幣和股市仍存進一步下挫的壓力。

招商證券報告認為，美聯(lián)儲加快QE退出節(jié)奏是本輪新興市場動蕩的主因，而中國經(jīng)濟近期增長乏力也起到了推波助瀾的作用。招商證券監(jiān)測的亞洲新興市場資金流動情況顯示，國際資本正在集體撤離。過去兩周，韓國國際資金流出規(guī)模為19.25億美元，臺灣地區(qū)為28.35億美元。周度招商亞洲新興市場資金流動指標加速下跌，下跌速度接近去年5、6月間QE退出預(yù)期首次發(fā)酵時水平。從美聯(lián)儲官員表態(tài)看，未來美聯(lián)儲可能延續(xù)現(xiàn)有削減購債規(guī)模節(jié)奏，QE退出負面影響還將階段性發(fā)生。

中國銀行宏觀研究主管溫彬認為，目前，出現(xiàn)狀況的新興市場國家如阿根廷、土耳其經(jīng)濟體量并不大，對全局影響可控。若這一狀況蔓延至墨西哥和南非這樣的大經(jīng)濟體量的國家，則有可能產(chǎn)生比較嚴重的危機。

人民幣升值預(yù)期回落

2013年是人民幣“升值年”，年末人民幣對美元匯率中間價為6.0969元，比上年末升值1886個基點，升值幅度為3.09%。2005年人民幣匯率形成機制改革以來至2013年末，人民幣對美元匯率累計升值35.75%。根據(jù)國際清算銀行計算，2013年人民幣名義有效匯率升值7.18%，實際有效匯率升值7.89%；2005年人民幣匯率形成機制改革以來至2013年12月，人民幣名義有效匯率升值32.05%，實際有效匯率升值42.21%。

但進入2014年，情況變得有些不同。1月以來，人民幣中間價沒有顯著升值，反而小幅貶值。

招商證券報告認為，外匯占款增長可能會出現(xiàn)階段性回落。上周五，國內(nèi)市場即期匯率收于6.0634，是今年以來的最低水平。由于一季度是我國進口高峰，可能導(dǎo)致進口企業(yè)購匯需求偏高。同時，春節(jié)期間新興經(jīng)濟體貨幣大跌以及QE退出節(jié)奏加快也會影響市場情緒。綜合以上因素，國內(nèi)市場人民幣升值預(yù)期節(jié)后明顯回落。

中金公司首席經(jīng)濟學(xué)家彭文生認為，通過測算人民幣偏離利率平價所形成的套利空間發(fā)現(xiàn)，資本流入壓力在1月仍然持續(xù)。對利率平價偏離所導(dǎo)致的套利空間主要由國內(nèi)外利差和匯率預(yù)期構(gòu)成。當前，控制信用擴張、房地產(chǎn)泡沫和地方政府負債的壓力仍然較大，人民幣利率難以回落，同時美聯(lián)儲寬松的貨幣政策方向短期也不會改變，預(yù)計國內(nèi)外利差將持續(xù)。

但他表示，匯率預(yù)期受到風險偏好的影響，取決于外部形勢以及國內(nèi)金融風險和經(jīng)濟走勢。前瞻地看，近期一些新興市場已經(jīng)發(fā)生的貨幣大幅貶值可能拖累投資者對中國的風險偏好。國內(nèi)經(jīng)濟增長放緩和影子銀行的風險暴露也可能在短期內(nèi)抑制市場情緒。這兩個因素單獨或共同作用，可能導(dǎo)致資本流入壓力逆轉(zhuǎn)，帶來人民幣貶值壓力。

廣發(fā)證券(000776)首席經(jīng)濟學(xué)家劉煜輝認為，隨著美國貨幣政策正?；M程所導(dǎo)致的境外資金成本逐步上移，以及人民幣單邊升值轉(zhuǎn)向雙向波動，外匯占款是否能持續(xù)增長，有待進一步觀察。