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每經(jīng)評論員 葉檀

美夢總會醒，信托項目委托人不再高枕無憂。在我國整肅金融秩序、調(diào)整資產(chǎn)負債表的過程中，那些不看項目便獲得高收益的投資者，必將付出慘痛代價。

鈍刀子割肉，很痛苦。

1月27日，30億元的中誠信托 “誠至金開1號集合信托計劃”全額兌付本金，第三年剩余部分7.2%的利息不兌付，對投資者來說已是大吉。這款傳聞破除剛性兌付迷霧的首款產(chǎn)品最終兌付本金，背后是地方政府、工行、信托的全力拯救。

一波未平，一波又起。2月7日，“吉信·松花江（77）號山西福裕能源項目收益權(quán)集合資金信托計劃（四期）”逾期。該信托項目共6期，規(guī)模9.727億元，截至2月7日到期的第四期，連續(xù)四期無法按時兌付。將于2月19日、3月11日到期的第五、六兩期也不容樂觀。

涉煤信托很有可能打響不再剛性兌付的第一槍。

煤炭價格下行使涉煤信托成為重災(zāi)區(qū)。松花江77號計劃用于幫助山西大型民營實現(xiàn)焦煤、煤化行業(yè)上下游鏈條的煤炭帝國。但這些資金進入了龐大的多元化帝國，現(xiàn)在面臨資金鏈斷裂風險，由于嚴重資不抵債，2013年11月29日，山西省柳林縣人民法院召開新聞發(fā)布會，宣布受理山西聯(lián)盛能源有限公司及其下轄公司等12家企業(yè)的重整申請。根據(jù)吉林信托最新公告，目前聯(lián)盛能源已根據(jù)山西省金融辦印發(fā)的 《關(guān)于簽署（山西聯(lián)盛戰(zhàn)略重組指引）的通知》進行重組，山西聯(lián)盛、各債權(quán)人、各有關(guān)機構(gòu)已在簽署過程中，但個別債權(quán)銀行尚未簽署該重組指引。

退潮之后的祼泳者不該受懲處，但欺詐者應(yīng)被停止執(zhí)業(yè)資格，否則龐氏騙局將難以終結(jié)，我國金融業(yè)也因此不可能進步。

吉林信托的誠信記錄讓人生疑。2月12日，筆者進入吉林信托官網(wǎng)，主頁之前是雄壯音樂聲中的廣告，聲稱“風險最小、效益最大、回報最高”、“恪盡職守、誠信為本、客戶至尊”，上其官網(wǎng)，信托產(chǎn)品介紹為零，找不到松花江77號項目。

2011年，因為吉信·松花江78號南山建材項目收益權(quán)集合資金信托計劃在市場掀起軒然大波，《中國經(jīng)營報》2012年6月4日刊文 《吉林信托騙貸案曝金融掮客淘金術(shù)》，質(zhì)疑該項目暴露嚴重的內(nèi)控風險。此項目在2012年3月7日清算完畢，兌現(xiàn)本息。次日，《證券日報》刊文，再次指出，吉林信托由于南京聯(lián)強集合資金信托產(chǎn)品未能按期“償付”，最終通過華融資產(chǎn)管理公司接盤得以兌付。另一款藝術(shù)品信托產(chǎn)品——“雅盈堂藝術(shù)品收益權(quán)集合資金信托計劃”的項目融資方有關(guān)負責人，因涉被調(diào)查傳聞而受到業(yè)內(nèi)質(zhì)疑，該項目提前清盤。吉信這兩年資產(chǎn)規(guī)模大漲，該公司的狼性文化與低水準的風控相結(jié)合，成為糟糕而可怕的組合。對執(zhí)業(yè)信用監(jiān)管滯后暴露無遺。

具體到吉信松花江77號項目，風控措施只有 “本信托計劃項目由山西福龍煤化有限公司提供連帶責任保證，由山西聯(lián)盛實際控制人邢利斌、李風曉提供無限連帶責任保證”，沒有固定資產(chǎn)抵押，只有公司及個人連帶責任擔保。實際上，該信托項目發(fā)行到第六期時，2012年3月煤炭市場波動，顯示出震蕩中下行的趨勢。恰恰此時，聯(lián)盛集團董事局主席邢利斌風光嫁女，當時媒體報道花費7000萬，邢利斌2014年接受采訪時透露為1500萬。

時至今日，吉林信托還在強調(diào)，“重整不是破產(chǎn)，據(jù)我們了解的情況，企業(yè)資產(chǎn)狀況沒有問題，企業(yè)正在與投資人進行談判。”委托人對于風險、虧損程度一頭霧水。由于邢利斌夫婦承擔的是無限連帶責任，資產(chǎn)財富是否已經(jīng)轉(zhuǎn)移對債權(quán)人而言至關(guān)重要，此時強調(diào)邢利斌的公益貢獻意義不大，一碼歸一碼，公益不能成為無限擴張無上限欠款的理由。

面對一團亂麻的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，當?shù)卣膽B(tài)度至關(guān)重要。2月12日，《21世紀經(jīng)濟報道》專訪山西省副省長王一新指出：山西煤炭企業(yè)債務(wù)重組正在進行，而“聯(lián)盛債權(quán)風險化解工作正穩(wěn)步、有序推進。金融機構(gòu)、實體經(jīng)濟和政府三者要和諧共贏。銀企本是同林鳥，大難臨頭各自飛，繁華時錦上添花，蕭條后落井下石，都是缺乏大局觀的表現(xiàn)”。

鳳凰財經(jīng)報道，解決聯(lián)盛集團債務(wù)問題的方案很可能是庭外重組，邢利斌需要讓渡股權(quán)和管理權(quán)獲得資金注入和銀行利息減免和債務(wù)延期。面對強硬的信號，委托人希望足額獲得本息的概率幾乎為零，能否拿回本金都不好說。

不僅吉林信托，一些急于擴張規(guī)模的信托公司在涉礦、涉地、涉房信托項目上十分激進，信托公司、委托人都在火中取栗。某些信托公司前身是各地隸屬于財政部門的公司，或者隸屬于大型央企，面對昏昏然的內(nèi)控，混業(yè)經(jīng)營步伐加快，包括吉林信托在內(nèi)，已有4家信托公司控股期貨公司。

不打破信托剛性兌付，不清除金融蛀蟲，允許信托公司蛇吞象以極低的注冊資本不斷做大規(guī)模，不建立信托業(yè)內(nèi)部剛性的信用監(jiān)管體制，風險總有一天會高不可攀。目前的信托業(yè)急劇擴張是融資成本上升、企業(yè)規(guī)模擴張期的獨特產(chǎn)物，沒有信用沒有風控只有吸血能力的金融模式，注定難以持久。