每經(jīng)編輯 葉檀    

每經(jīng)評(píng)論員 葉檀

美夢(mèng)總會(huì)醒，信托項(xiàng)目委托人不再高枕無憂。在我國整肅金融秩序、調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債表的過程中，那些不看項(xiàng)目便獲得高收益的投資者，必將付出慘痛代價(jià)。

鈍刀子割肉，很痛苦。

1月27日，30億元的中誠信托 “誠至金開1號(hào)集合信托計(jì)劃”全額兌付本金，第三年剩余部分7.2%的利息不兌付，對(duì)投資者來說已是大吉。這款傳聞破除剛性兌付迷霧的首款產(chǎn)品最終兌付本金，背后是地方政府、工行、信托的全力拯救。

一波未平，一波又起。2月7日，“吉信·松花江（77）號(hào)山西福裕能源項(xiàng)目收益權(quán)集合資金信托計(jì)劃（四期）”逾期。該信托項(xiàng)目共6期，規(guī)模9.727億元，截至2月7日到期的第四期，連續(xù)四期無法按時(shí)兌付。將于2月19日、3月11日到期的第五、六兩期也不容樂觀。

涉煤信托很有可能打響不再剛性兌付的第一槍。

煤炭價(jià)格下行使涉煤信托成為重災(zāi)區(qū)。松花江77號(hào)計(jì)劃用于幫助山西大型民營實(shí)現(xiàn)焦煤、煤化行業(yè)上下游鏈條的煤炭帝國。但這些資金進(jìn)入了龐大的多元化帝國，現(xiàn)在面臨資金鏈斷裂風(fēng)險(xiǎn)，由于嚴(yán)重資不抵債，2013年11月29日，山西省柳林縣人民法院召開新聞發(fā)布會(huì)，宣布受理山西聯(lián)盛能源有限公司及其下轄公司等12家企業(yè)的重整申請(qǐng)。根據(jù)吉林信托最新公告，目前聯(lián)盛能源已根據(jù)山西省金融辦印發(fā)的 《關(guān)于簽署（山西聯(lián)盛戰(zhàn)略重組指引）的通知》進(jìn)行重組，山西聯(lián)盛、各債權(quán)人、各有關(guān)機(jī)構(gòu)已在簽署過程中，但個(gè)別債權(quán)銀行尚未簽署該重組指引。

退潮之后的祼泳者不該受懲處，但欺詐者應(yīng)被停止執(zhí)業(yè)資格，否則龐氏騙局將難以終結(jié)，我國金融業(yè)也因此不可能進(jìn)步。

吉林信托的誠信記錄讓人生疑。2月12日，筆者進(jìn)入吉林信托官網(wǎng)，主頁之前是雄壯音樂聲中的廣告，聲稱“風(fēng)險(xiǎn)最小、效益最大、回報(bào)最高”、“恪盡職守、誠信為本、客戶至尊”，上其官網(wǎng)，信托產(chǎn)品介紹為零，找不到松花江77號(hào)項(xiàng)目。

2011年，因?yàn)榧?middot;松花江78號(hào)南山建材項(xiàng)目收益權(quán)集合資金信托計(jì)劃在市場掀起軒然大波，《中國經(jīng)營報(bào)》2012年6月4日刊文 《吉林信托騙貸案曝金融掮客淘金術(shù)》，質(zhì)疑該項(xiàng)目暴露嚴(yán)重的內(nèi)控風(fēng)險(xiǎn)。此項(xiàng)目在2012年3月7日清算完畢，兌現(xiàn)本息。次日，《證券日?qǐng)?bào)》刊文，再次指出，吉林信托由于南京聯(lián)強(qiáng)集合資金信托產(chǎn)品未能按期“償付”，最終通過華融資產(chǎn)管理公司接盤得以兌付。另一款藝術(shù)品信托產(chǎn)品——“雅盈堂藝術(shù)品收益權(quán)集合資金信托計(jì)劃”的項(xiàng)目融資方有關(guān)負(fù)責(zé)人，因涉被調(diào)查傳聞而受到業(yè)內(nèi)質(zhì)疑，該項(xiàng)目提前清盤。吉信這兩年資產(chǎn)規(guī)模大漲，該公司的狼性文化與低水準(zhǔn)的風(fēng)控相結(jié)合，成為糟糕而可怕的組合。對(duì)執(zhí)業(yè)信用監(jiān)管滯后暴露無遺。

具體到吉信松花江77號(hào)項(xiàng)目，風(fēng)控措施只有 “本信托計(jì)劃項(xiàng)目由山西福龍煤化有限公司提供連帶責(zé)任保證，由山西聯(lián)盛實(shí)際控制人邢利斌、李風(fēng)曉提供無限連帶責(zé)任保證”，沒有固定資產(chǎn)抵押，只有公司及個(gè)人連帶責(zé)任擔(dān)保。實(shí)際上，該信托項(xiàng)目發(fā)行到第六期時(shí)，2012年3月煤炭市場波動(dòng)，顯示出震蕩中下行的趨勢(shì)。恰恰此時(shí)，聯(lián)盛集團(tuán)董事局主席邢利斌風(fēng)光嫁女，當(dāng)時(shí)媒體報(bào)道花費(fèi)7000萬，邢利斌2014年接受采訪時(shí)透露為1500萬。

時(shí)至今日，吉林信托還在強(qiáng)調(diào)，“重整不是破產(chǎn)，據(jù)我們了解的情況，企業(yè)資產(chǎn)狀況沒有問題，企業(yè)正在與投資人進(jìn)行談判。”委托人對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)、虧損程度一頭霧水。由于邢利斌夫婦承擔(dān)的是無限連帶責(zé)任，資產(chǎn)財(cái)富是否已經(jīng)轉(zhuǎn)移對(duì)債權(quán)人而言至關(guān)重要，此時(shí)強(qiáng)調(diào)邢利斌的公益貢獻(xiàn)意義不大，一碼歸一碼，公益不能成為無限擴(kuò)張無上限欠款的理由。

面對(duì)一團(tuán)亂麻的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，當(dāng)?shù)卣膽B(tài)度至關(guān)重要。2月12日，《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》專訪山西省副省長王一新指出：山西煤炭企業(yè)債務(wù)重組正在進(jìn)行，而“聯(lián)盛債權(quán)風(fēng)險(xiǎn)化解工作正穩(wěn)步、有序推進(jìn)。金融機(jī)構(gòu)、實(shí)體經(jīng)濟(jì)和政府三者要和諧共贏。銀企本是同林鳥，大難臨頭各自飛，繁華時(shí)錦上添花，蕭條后落井下石，都是缺乏大局觀的表現(xiàn)”。

鳳凰財(cái)經(jīng)報(bào)道，解決聯(lián)盛集團(tuán)債務(wù)問題的方案很可能是庭外重組，邢利斌需要讓渡股權(quán)和管理權(quán)獲得資金注入和銀行利息減免和債務(wù)延期。面對(duì)強(qiáng)硬的信號(hào)，委托人希望足額獲得本息的概率幾乎為零，能否拿回本金都不好說。

不僅吉林信托，一些急于擴(kuò)張規(guī)模的信托公司在涉礦、涉地、涉房信托項(xiàng)目上十分激進(jìn)，信托公司、委托人都在火中取栗。某些信托公司前身是各地隸屬于財(cái)政部門的公司，或者隸屬于大型央企，面對(duì)昏昏然的內(nèi)控，混業(yè)經(jīng)營步伐加快，包括吉林信托在內(nèi)，已有4家信托公司控股期貨公司。

不打破信托剛性兌付，不清除金融蛀蟲，允許信托公司蛇吞象以極低的注冊(cè)資本不斷做大規(guī)模，不建立信托業(yè)內(nèi)部剛性的信用監(jiān)管體制，風(fēng)險(xiǎn)總有一天會(huì)高不可攀。目前的信托業(yè)急劇擴(kuò)張是融資成本上升、企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張期的獨(dú)特產(chǎn)物，沒有信用沒有風(fēng)控只有吸血能力的金融模式，注定難以持久。