每經(jīng)評論員 葉檀

信托剛性支付神話不再，類龐氏騙局顯形。

經(jīng)濟(jì)震蕩加劇，信托剛性支付解體。剛性兌付解體分成兩部分，首先是喪失收益，而后是喪失本金。投資受損痛苦的過程，也是重建金融秩序的過程，所謂金融秩序是認(rèn)真執(zhí)行游戲規(guī)則、分清責(zé)任由責(zé)任者承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的過程。

中誠信托誠至金開一號投資者失去部分投資收益。在春節(jié)前簽署了《授權(quán)委托書》的投資者已獲本金，原投資者總共獲得 “本金＋一年9.5%的收益＋一年10%的收益＋一年2.8%的收益”，平均年收益率為7.43%。吉林信托松花江77號項(xiàng)目已經(jīng)連續(xù)五期共8.727億元資金逾期，即將于3月11日到期的第六期前景不樂觀。吉林信托處于重組過程中，投資者要求獲得高額報(bào)酬的資金托管銀行承擔(dān)責(zé)任。最悲慘的是華潤信托穩(wěn)益6號產(chǎn)品次級的投資者虧損近40％，7號產(chǎn)品次級的投資者虧損近30％。

口水仗勢所難免。建立信用的關(guān)鍵在于厘清風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任，各方承擔(dān)該承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，獲得該獲得的收益。

知易行難。投資者認(rèn)為產(chǎn)品設(shè)計(jì)者、推薦者沒有盡責(zé)，而產(chǎn)品設(shè)計(jì)方與資金托管方則依據(jù)合同，信誓旦旦責(zé)任在購買者自己。中國理財(cái)產(chǎn)品草創(chuàng)階段，我們將不斷看到類似的悲喜劇上演，成為中國金融發(fā)展過程的尖銳縮影。

兩種處理方式將加劇道德風(fēng)險(xiǎn)?；蛘撸还苋叨蝗縿傂詢陡侗窘?，各方私下分擔(dān)虧損;或者，指責(zé)投資者不夠成熟過于投機(jī)，所有的責(zé)任與風(fēng)險(xiǎn)由投資者承擔(dān)。

合同有公平與否的區(qū)分，顯失公平的合同，委托人有權(quán)提出質(zhì)疑。在上述案例中，受托人并未盡責(zé)。

兩款涉煤信托產(chǎn)品誠至金開一號與松花江77號，都沒有實(shí)物抵押，前者山西振富能源集團(tuán)需對49%股權(quán)進(jìn)行回購，以各礦企經(jīng)營收入作為還款來源，沒有任何實(shí)質(zhì)的抵押物。而吉林信托這款“山西福裕”項(xiàng)目的風(fēng)控很弱，該項(xiàng)目由山西福龍煤化有限公司提供連帶責(zé)任保證，由山西聯(lián)盛實(shí)際控制人邢利斌、李風(fēng)曉提供無限連帶責(zé)任保證。在信用薄弱的環(huán)境下，無抵押產(chǎn)品一旦發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)幾乎求生無門。而華潤穩(wěn)益6號，是杠桿結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，此類產(chǎn)品本就風(fēng)險(xiǎn)極高，離奇的是，游戲規(guī)則是優(yōu)先受益權(quán)對應(yīng)信托資金及次級受益權(quán)對應(yīng)信托資金比例不超過9：1，相對安全的規(guī)模較大的被中國銀行浙江省分行買走，獲得安全收益，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱的普通投資者成為銀行的緩沖墊。

不僅穩(wěn)益6號、7號，穩(wěn)益2號、4號等項(xiàng)目也出現(xiàn)過虧損，而穩(wěn)益7號宣傳資料的 “一般投資者做穩(wěn)健投資的首選”、“保障投資人的本金和收益”，遮蓋了結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品、劣后產(chǎn)品的高風(fēng)險(xiǎn)，與保險(xiǎn)公司員工穿上銀行員工制服推銷保險(xiǎn)產(chǎn)品沒有不同，難辭其咎。人們有理由懷疑，在風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)逐步曝光的情況下，繼續(xù)推銷無抵銷涉煤信托、高風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，是否是渾水摸魚，能騙則騙？

銀監(jiān)會最近決定加強(qiáng)對信托的監(jiān)管，人們這才了解，監(jiān)管層居然沒有信托產(chǎn)品登記系統(tǒng)，高達(dá)10.9萬億元的信托資產(chǎn)在摸黑管理。

不得不指責(zé)投資者的輕率，結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品定義不知就敢買入，在信用如此不彰的市場吃虧多次也不接受教訓(xùn)，冥冥中總感覺有只手會拯救自己。

最后要指責(zé)的是金融政策，債券買的人少了允許丙類賬戶存在，債券市場熱鬧則取消丙類賬戶，不顧市場有交易者有成熟的交易路徑。

建立金融秩序、取締龐氏騙局，先決條件是各方尊重市場、遵守游戲規(guī)則，作弊者立即清除嚴(yán)懲，否則無論信托還是民間融資還是互聯(lián)網(wǎng)金融，最終會滑向高收益龐氏騙局的泥潭。