上海證券報 2014-02-27 08:41:08
一個國家的央行要盡可能避免過快的方向性變化。要使經(jīng)濟更加平穩(wěn),需要相應(yīng)的微工具使用。更多的工具組合,會使搭配更加科學(xué),使得經(jīng)濟感覺政策工具帶來的影響更少。一個成熟的市場經(jīng)濟體,感覺到外部干預(yù)的力量應(yīng)該更少。就像好醫(yī)生看病,病人出來后沒什么感覺一樣,沒感覺就恰恰是最佳感覺。作為宏觀調(diào)控當局,央行或者財政,讓人們感覺不到它的存在,就是最好的感覺。
我不認為互聯(lián)網(wǎng)金融會取代現(xiàn)有的銀行或者證券公司,因為后臺決勝。到一定程度時,金融資源配置就不再簡單,還是需要專業(yè)人士來做,如風(fēng)控、回報率、金融工程等因素,傳統(tǒng)金融仍占優(yōu)勢。競爭壓力還會迫使傳統(tǒng)金融機構(gòu)挖掘自身的潛力。今后,傳統(tǒng)金融也會發(fā)展出自己的互聯(lián)網(wǎng)模式,并不會淪為互聯(lián)網(wǎng)金融的OEM。
⊙記者朱文彬○編輯楓林
外圍的國際經(jīng)濟環(huán)境依然復(fù)雜和多變,互聯(lián)網(wǎng)金融等新的金融業(yè)態(tài)野蠻生長,伴隨著利率市場化、人民幣國際化的進程,以傳統(tǒng)金融機構(gòu)為根基的中國金融,正在受到一輪又一輪的頻繁沖擊。金融生態(tài)的平衡,正從一個相對靜態(tài)的模式加速切換到動態(tài)的模式。如何實現(xiàn)新形勢下的再平衡?層層迷霧需要撥開。在今年全國兩會召開前夕,上海證券報記者專訪了中國最高經(jīng)濟學(xué)獎“孫冶方經(jīng)濟科學(xué)獎”最年輕的獲得者、廣東金融學(xué)院院長陸磊。
經(jīng)濟波動將更為頻繁
上海證券報:當前國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟的眾多不確定性,使得央行貨幣政策成為各方關(guān)注焦點。今年初,央行用“增強調(diào)控的前瞻性、針對性和協(xié)同性”的表述替代了2013年“保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性”,這意味著什么?貨幣政策工具應(yīng)用頻率會不會加大?
陸磊:預(yù)調(diào)和微調(diào),是先進市場經(jīng)濟國家基本的一個操作邏輯。經(jīng)濟是變化的,會遇到周期性的波動,以及各種不確定性的沖擊,當苗頭出現(xiàn)時,就要相應(yīng)做出一些安排。連續(xù)性和穩(wěn)定性、前瞻性和預(yù)調(diào)性,兩者之間沒有實質(zhì)性的差別。貨幣當局需要根據(jù)經(jīng)濟即將發(fā)生的某些變化,做出預(yù)判性和準確性、定位性的操作,以實現(xiàn)經(jīng)濟波動最小化。有前瞻才能穩(wěn)定,有預(yù)判才能連續(xù),這對貨幣政策決策者提出了更高要求。
央行也不見得會加大操作頻率。如果事前已經(jīng)預(yù)見到經(jīng)濟周期的波動態(tài)勢,也預(yù)見到未來一段時間沖擊發(fā)生的概率比較低,那么這種預(yù)見性會使得貨幣性政策方向性的變化變得更弱,而不是更強。反而,往往在不做預(yù)見性安排的時候,操作會更頻繁。經(jīng)濟像一輛車在開,越能預(yù)判路況的駕駛者越能平穩(wěn)變向或換擋。宏觀調(diào)控的首要要求是對經(jīng)濟運行進行預(yù)測,如果等到波動或沖擊發(fā)生之后才做相應(yīng)的策略調(diào)整,反而會被動,操作會更加頻繁。
上海證券報:央行不久前使用了此前很少采用的SLO等貨幣政策工具,主要目的在于什么?
陸磊:工具的多元化,使得工具組合的靈活性變得更高,有點像金融工程的概念。工具組合越多樣化、可選工具越多,通過不同期限、額度和價格工具配比,所達到微調(diào)的效果就更強。
剛才說的是預(yù)調(diào),這里更強調(diào)微調(diào)。一個國家的央行要盡可能避免過快的方向性變化。要使經(jīng)濟更加平穩(wěn),需要相應(yīng)的微工具使用。更多的工具組合,會使搭配更加科學(xué),使得經(jīng)濟感覺政策工具帶來的影響更少。一個成熟的市場經(jīng)濟體,感覺到外部干預(yù)的力量應(yīng)該更少。就像好醫(yī)生看病,病人出來后沒什么感覺一樣,沒感覺就恰恰是最佳感覺。作為宏觀調(diào)控當局,央行或者財政,讓人們感覺不到它的存在,就是最好的感覺。央行在存款準備金、央票發(fā)行、利率調(diào)整等常規(guī)工具外,使用短期流動性調(diào)整,如SLO,工具包可選項就會增加,然后通過不同的工具組合,使經(jīng)濟增速、流動性多寡發(fā)生換擋時出現(xiàn)的震動盡可能最小化。
上海證券報:今年央行貨幣政策會有怎樣的特點?
陸磊:很難說。貨幣政策屬于宏觀經(jīng)濟政策的范疇,主要是逆周期、短期的一個應(yīng)對手段。應(yīng)對短期波動,進行反向調(diào)節(jié),是貨幣政策應(yīng)有之義。流動性緊張時,可能會更多地注入流動性;反之,物價上漲或者經(jīng)濟過熱時,就可能適當回收流動性。對市場而言,當大家很悲觀的時候,或者過度樂觀的時候,就要注意宏觀調(diào)整的存在性。它一定不會讓你過度樂觀,以至于泡沫化;也不會讓你過度悲觀,以至于經(jīng)濟探底。這是第一點,反向調(diào)整是肯定的。
第二點,創(chuàng)新對政策提出了新要求。很可能在2014年,經(jīng)濟運行比較復(fù)雜,季度波動性、甚至月度波動性會比較頻繁。這是因為諸多新型經(jīng)濟和金融因素的注入,如互聯(lián)網(wǎng)金融、影子銀行等。它們對央行宏觀調(diào)控提出新的挑戰(zhàn)——如何應(yīng)對這些對經(jīng)濟造成更大波動的因素,以使整個經(jīng)濟和貨幣運行更加平穩(wěn)?影子銀行會造成社會追逐更高收益的產(chǎn)品,當然也會帶來很大的風(fēng)險;互聯(lián)網(wǎng)金融可能會使傳統(tǒng)金融和現(xiàn)代金融之間的邊界變得更加模糊。
第三,金融經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)性調(diào)整和戰(zhàn)略性改革會對貨幣政策和金融穩(wěn)定提出更高要求。就金融改革看,十八屆三中全會就提出了相當多的改革內(nèi)容,包括利率市場化、人民幣資本項下可兌換、普惠金融、以及自貿(mào)區(qū)的金融創(chuàng)新等,這都要求央行有比較新的、完備的改革、風(fēng)險預(yù)警和安全網(wǎng)方案。從經(jīng)濟層面看,結(jié)構(gòu)調(diào)整一定會帶來社會經(jīng)濟各領(lǐng)域的不適應(yīng),所以會有“陣痛期”的存在,故經(jīng)濟數(shù)據(jù)——諸如衡量景氣度的PMI指數(shù)等的季度甚至月度波動會在2014年變得更加頻繁。于是,盡管我們期望政策平穩(wěn),但如果觀察到宏觀反向調(diào)整變化頻率的存在,也不需要過度驚訝。
金融風(fēng)險無關(guān)乎體制
上海證券報:國內(nèi)近期多起金融風(fēng)險事件集中爆發(fā),特別是在信托領(lǐng)域。如何看待中國金融風(fēng)險的現(xiàn)狀及內(nèi)在原因?
陸磊:首先,風(fēng)險和收益總是對稱的。所以,與其現(xiàn)在關(guān)注風(fēng)險,不如自問一下:過去若干年中是不是過高地估計了我們的回報率水平?是不是忘記了追求更高回報意味著要承受更高風(fēng)險?做一切事情都是有代價的,這是理論上的東西,誰也別抱怨風(fēng)險。
其次,有管理或運行中的失當問題。如果出現(xiàn)大面積的產(chǎn)品不兌付問題,就要考慮金融穩(wěn)定問題。金融穩(wěn)定,就是要回歸到正常的回報水平。如果期望的回報水平超出了實體經(jīng)濟所能提供的產(chǎn)出要求,從經(jīng)濟學(xué)角度出發(fā),這種回報是不可能持久的。宏觀經(jīng)濟學(xué)研究生產(chǎn)函數(shù),它是凹函數(shù),斜率從正無窮向零遞減,即回報率是遞減的,除非搞轉(zhuǎn)型升級。但人們?nèi)菀自跇酚^的時候變得貪婪,在悲觀的時候變得恐懼,這是諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主、耶倫(美聯(lián)儲主席)丈夫阿克洛夫在《動物精神》一書中說的。出現(xiàn)問題是不是因為各方都變得過于貪婪?有沒有評估過經(jīng)濟體所能承受的水平?或許,最后就遭遇一種災(zāi)難性的后果,金融史上可以看到太多這樣的悲劇。這就跟體制無關(guān),跟市場有關(guān)。
第三,監(jiān)管。只有發(fā)生危機的時候,人們才想起監(jiān)管。人們總?cè)菀渍J為,自由放任、不需管制的方式是最好的,這是浪漫主義的想法。就像小孩子在上小學(xué)、上中學(xué)時都希望浪漫、奔放,喜歡站在懸崖邊上,但他往往只有一次機會,摔下去可能會粉身碎骨,理性的父母需要把他從懸崖邊上拉回來。所以,央行、銀監(jiān)、證監(jiān)、保監(jiān)“一行三會”需要建立一個嚴格的事前、事后監(jiān)管網(wǎng),任何時候都不要互相推諉,任何時候都要明白自己是有委托人的,委托人就是公眾,是中小投資者和中小存款人。對于信托,它是走到一定時間的歷史必然,出現(xiàn)一些波折是情理中之事,不要覺得是滅頂之災(zāi)。關(guān)鍵在于興利除弊,一定要對它有正確的估計,進而給出比較好的制度安排,特別是監(jiān)管安排。
新金融業(yè)態(tài)促進創(chuàng)新和競爭
上海證券報:怎樣認識互聯(lián)網(wǎng)金融與傳統(tǒng)銀行業(yè)轉(zhuǎn)型?
陸磊:這是一個挺有意思的話題。第一,互聯(lián)網(wǎng)金融,實際上對于現(xiàn)有的傳統(tǒng)金融形式是一種促進,而不是促退。相當于看冬奧會滑雪或滑冰一樣,有時候發(fā)現(xiàn)一匹黑馬跑在前面,很有實力的選手在跟隨,這會激發(fā)有實力的選手,競爭能激發(fā)危機感和活力感。
第二,我不認為互聯(lián)網(wǎng)金融會取代現(xiàn)有的銀行或者證券公司,因為后臺決勝。到一定程度時,金融資源配置就不再簡單,還是需要專業(yè)人士來做,如風(fēng)控、回報率、金融工程等因素,傳統(tǒng)金融仍占優(yōu)勢。競爭壓力還會迫使傳統(tǒng)金融機構(gòu)挖掘自身的潛力。今后,傳統(tǒng)金融會也發(fā)展出自己的互聯(lián)網(wǎng)模式,并不會淪為互聯(lián)網(wǎng)金融的OEM。
第三,競爭永遠有利于消費者。家電大戰(zhàn)使消費者獲得好處,但最后美的也好、海爾也好,非但沒有垮臺,反而更具活力,更知道如何迎合消費者的口味來提供產(chǎn)品和服務(wù)。同樣,做金融、做貨幣政策或做金融監(jiān)管,永遠要明白:消費者、公眾、中小存款人、中小投資者才是根本。所以,互聯(lián)網(wǎng)金融好事,而不是壞事。
上海證券報:如何看民營銀行?
陸磊:民營銀行是很好的體制性增量。國有控股,在所有制上顯得比較單一,混合所有制是未來發(fā)展方向。我期望在未來民營銀行有比較快速的發(fā)展。但民營銀行不會取代現(xiàn)有的銀行業(yè)結(jié)構(gòu),民營銀行仍然屬于中小微型的增量,很難想象它將在網(wǎng)點上、市場占有率上會迅速對現(xiàn)在的傳統(tǒng)銀行造成威脅?,F(xiàn)有銀行體系也不會懼怕這種競爭,對競爭會有應(yīng)急反應(yīng)。我國的銀行業(yè)結(jié)構(gòu)不會有比較大的翻天覆地的變化,所有變化都會在漸進過程中,這也符合中國經(jīng)濟和金融運行的基本邏輯。
金融改革要鋪安全網(wǎng)
上海證券報:前面你提到流動性,你如何看當前的流動性?
陸磊:第一個判斷,目前流動性并不短缺。按照近期匯率折算,中國廣義貨幣總量相對主要發(fā)達經(jīng)濟體足夠高;貨幣化指數(shù)(M2/GDP)相對于主要發(fā)達國家也偏高,所以中國并不缺錢。
第二個判斷,結(jié)構(gòu)性問題,就是金融資源有沒有配置到合適的方向。如果金融資源配置到合適的產(chǎn)業(yè),就不會擔(dān)憂經(jīng)濟的泡沫化;如果配置到合適的地區(qū),就不會擔(dān)憂中國的基尼系數(shù)、貧富分化和極差?,F(xiàn)在著力要解決結(jié)構(gòu)性問題,而非總量性問題。
第三個觀點,體制機制問題。這既需要傳統(tǒng)商業(yè)銀行發(fā)揮作用,還需要多層次資本市場的建設(shè),尤其需要發(fā)展OTC等類似的金融市場,它們有利于金融資源回歸到有競爭力的實體經(jīng)濟。原因在于結(jié)構(gòu)調(diào)整,如果金融資源仍然配置到低端、勞動力密集型、資源消耗型、環(huán)境污染性行業(yè),肯定沒前途;假如配置到有競爭力的實體經(jīng)濟行業(yè),那么經(jīng)濟體的競爭力就會上升。
上海證券報:如何看目前中國及各地方的金融改革?又有怎樣的建議?
陸磊:第一,中國金融改革,是樹立未來經(jīng)濟發(fā)展核心競爭力的關(guān)鍵性路徑所在。金融改革的目的不在于金融行業(yè)本身,而在于金融資源配置。只要資源配置到合適的地方、合適的行業(yè),實體經(jīng)濟行業(yè)就能發(fā)展起來。
第二,地方金融改革,要因地制宜。中國有非常發(fā)達的地區(qū),也有欠發(fā)達地區(qū),需要用不同的模式來處理。地方金融改革的關(guān)鍵是,發(fā)揮地方金融資源配置者的積極性,很可能要發(fā)展出一些超越于傳統(tǒng)金融的新金融形式。我稱之為創(chuàng)新,而不是改革,因為有法律條文的規(guī)定,地方不能隨意更改游戲規(guī)則。小貸公司、融資性擔(dān)保公司、村鎮(zhèn)銀行、資金互助社、還有廣義的民間金融,都在一定程度上體現(xiàn)了創(chuàng)新,它們并不接受金融監(jiān)管當局的管理,但又自發(fā)性地滿足社會融資需求。模糊地帶永遠存在,但對它造成的正面或負面的影響,需要正確評估。
第三,金融創(chuàng)新和改革,一定要注意金融安全。我是一個堅定的存款保險公司支持者,甚至支持建立除中央存款保險公司之外的地方性存款保險公司,就像買交強險之外還愿意買其他的第三者責(zé)任險一樣。地方金融改革及創(chuàng)新,要建立在一個更加安全的基礎(chǔ)之上,我國金融改革的步伐就會更快。
讓“草根”參與自貿(mào)區(qū)進程
上海證券報:作為廣東的重要智囊人物之一,陸院長對粵港澳自貿(mào)區(qū)等重大政策都做了積極的推動工作。你認為廣東在這方面該如何定位?
陸磊:廣東如果搞自貿(mào)區(qū),要立足于服務(wù)貿(mào)易。廣東的“世界工廠”地位在一定程度上出現(xiàn)了競爭力的下降,主要有人民幣升值、勞動力成本上升、生態(tài)環(huán)境壓力等因素。廣東需要立足于轉(zhuǎn)型升級,使經(jīng)濟體由勞動密集型轉(zhuǎn)向人力資源密集型,從商品貿(mào)易轉(zhuǎn)向服務(wù)貿(mào)易。與上海不同,它擁有中國外匯交易中心、銀行間市場、世界一流的投行和商業(yè)銀行,出來的企業(yè)都是獅子級的。廣東則很“草根”,特點是以小聚大、積少成多,它出來的企業(yè)是只小狼,但廣東自貿(mào)區(qū)可通過“狼群戰(zhàn)略”獲得成功。
所以,政策上廣東要更關(guān)注結(jié)構(gòu)、關(guān)注微觀,提供一個寬松環(huán)境和比較好的政策基礎(chǔ)、貨幣基礎(chǔ)。未來,廣東自貿(mào)區(qū)依托于:一、實體經(jīng)濟與金融雙向互動;二、境內(nèi)與境外雙向互動;三、出口與占據(jù)世界范圍的產(chǎn)業(yè)核心競爭力雙向互動;四、制造業(yè)產(chǎn)品與服務(wù)貿(mào)易雙向互動;五、貿(mào)易與人民幣國際化雙向互動。
培育壯大中小企業(yè)的同時,也塑造了國家長治久安、安定團結(jié)的基礎(chǔ)。不立足于大多數(shù)人來思考自貿(mào)區(qū);不立足于大多數(shù)人來思考對外的競爭力;不依托大多數(shù)人思考經(jīng)濟的核心競爭力,到最后是沒戲的。若自貿(mào)區(qū)立足于一堆民企,就沒有太多的意識形態(tài)背景,最后還可能占到道德高地,就會被承認、被接納,甚至能夠制定自己的游戲規(guī)則。在廣州一些布料市場、翡翠市場的小商人,他們想象力有時會超過大教授。能不能更多的草根一點?更多的接地氣一點?更多了解他們在想什么?更多的知道他們還缺什么?這是未來政策制定該走的路,他們應(yīng)該參與中國自由貿(mào)易區(qū)的進程。
謹慎樂觀看待中國經(jīng)濟
上海證券報:近期以來,新興市場國家遭遇了貨幣大幅貶值的金融沖擊,這一現(xiàn)象及背后原因是什么?中國作為新興經(jīng)濟體,人民幣會否受到?jīng)_擊?
陸磊:第一,經(jīng)濟層面。美歐主要經(jīng)濟體的觸底反彈,使發(fā)達經(jīng)濟體與新興市場國家之間的相對收益率發(fā)生變化。市場往往是提前量化的,預(yù)期會在貨幣層面上做出相應(yīng)的反應(yīng)。
第二,貨幣層面。美聯(lián)儲提出逐步退出量化寬松的貨幣政策,如果落到實處,勢必會引發(fā)資本在全球范圍的流動。人們總是愿意持有一種看漲的貨幣,而不愿意持有看跌的貨幣。退出QE,投資者一定會增持美元,舍棄其他國家貨幣,這又會導(dǎo)致資本撤出或外逃。其后果是,以其他新興市場國家貨幣標值的資產(chǎn)價格會走低,匯率走低以及金融市場走低,乃至于固定資產(chǎn)價格走低。
至于中國經(jīng)濟,我保持謹慎樂觀。樂觀在于,十八屆三中全會制定出的一系列改革措施,都是在培育新的經(jīng)濟增長點,經(jīng)過固本培元,很可能維持相對較高的、穩(wěn)定的投資回報率,這是改革的體制性紅利。但改革又很難,尋找新增長極和增長點的過程,又不見得一帆風(fēng)順。我們有過很多探索,遇到過挫折,這是成長的代價。
上海證券報:人民幣國際化已經(jīng)進入到關(guān)鍵時期,你如何看待這一進程?
陸磊:第一,人民幣國際化是大勢所趨。一部世界經(jīng)濟史和金融史告訴我們:任何一個有足夠競爭力的制造型經(jīng)濟體,走到最后必須是貨幣國際化。制造業(yè)有競爭力,就會出現(xiàn)貿(mào)易順差、本幣升值、外匯儲備增長,進而商品競爭力出現(xiàn)一定下降,然后出現(xiàn)產(chǎn)業(yè)輸出。全世界有三輪或者四輪的產(chǎn)業(yè)輸出,都是一個自發(fā)的過程。很多人孤立地認為它是產(chǎn)業(yè)過程,實際上是貨幣過程。原來的商品輸出國面臨新的局面,就出現(xiàn)了新的打法:英國以倫敦為中心發(fā)展出了貨幣和債券市場;美國以紐約為中心發(fā)展出資本市場;日本以東京為中心搞日元借貸、日元援助?,F(xiàn)在中國也到了這一局面,下一步怎么走?答案是轉(zhuǎn)型升級。服務(wù)業(yè)、特別是現(xiàn)代服務(wù)業(yè)會崛起,同時制造業(yè)會向內(nèi)陸或者境外轉(zhuǎn)移。轉(zhuǎn)移的載體就是投資,投資就是貨幣、資本,客觀上就是伴隨著人民幣的國際化。這是世界經(jīng)濟發(fā)展和貨幣發(fā)展的必然。
第二,人民幣國際化的平臺載體。首先是貿(mào)易結(jié)算,中國是世界最大的產(chǎn)品輸出國,已在開始用人民幣進行一定程度的結(jié)算;再次是投資結(jié)算,中國逐漸從資本短缺國變成豐裕國,直接使用人民幣而非第三國貨幣進行對外投資,技術(shù)上可以考量;然后是儲備貨幣,如果人民幣的購買力、全球認知水平、跟全球主要貨幣是保持穩(wěn)定的態(tài)勢,那么未來五年、十年或者十五年,成為他國選擇的儲備貨幣或全球公認的價值貯藏手段,不是沒可能。
第三,一般來說,一國貨幣是否能成為全球可接受的國際化貨幣,還要看該國是否有發(fā)達的金融市場。比如英鎊曾是很優(yōu)秀的國際貨幣,因為倫敦是一戰(zhàn)以前全球最發(fā)達的金融市場。中國需要做一些金融改革和創(chuàng)新,使得上海、廣東或北京建立起全球可接受的金融市場。通過自貿(mào)區(qū)的實驗,建立一個全球可接受的服務(wù)貿(mào)易市場的載體和平臺,也可進行探討。沿著這三點不斷往下走,人民幣國際化是一個自然可以實現(xiàn)、也是必然可以達到的一種狀態(tài)。
上海證券報:你覺得這需要多長時間?
陸磊:很難說。如果跟中國經(jīng)濟相匹配,到2025年或者2030年,中國經(jīng)濟總量大概跟美國可以比肩的這一時間點,加上中國金融市場的進步,人民幣也應(yīng)該會達到它應(yīng)有的狀態(tài)。
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