在經(jīng)歷了較長時間的單邊升值后，人民幣對美元的匯率出現(xiàn)了少有的“五連陰”，雖然25日出現(xiàn)了小幅反彈，但即期市場下跌的局面仍然存在。專家分析，這種現(xiàn)象的出現(xiàn)，一方面可能與當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟環(huán)境不佳，經(jīng)濟運行再度出現(xiàn)下行有關(guān);另一方面，也可能與央行近期匯率政策的調(diào)整有關(guān)，亦即央行有意擴大人民幣匯率雙向波動的幅度。

為什么要采取這樣的干預(yù)手段，道理很簡單。就是人民幣的持續(xù)單邊升值，已經(jīng)對出口造成了極為不利的影響，并直接影響到整個經(jīng)濟的復(fù)蘇。同時，長時間的人民幣單邊升值，給國際資本進入中國套利留下了太多的空間。一旦宏觀經(jīng)濟環(huán)境發(fā)生變化，國際套利資金轉(zhuǎn)而外逃對中國經(jīng)濟的沖擊和影響也是相當(dāng)大的。

從近一段時間部分新興市場國家出現(xiàn)貨幣快速貶值的情況來看，美國量化寬松(QE)的退出的沖擊力是巨大的，它遲早會讓其他國家，特別是新興市場受到?jīng)_擊和影響。中國所以暫時還沒有受到美國QE退出傳言的影響，與中國的外匯儲備雄厚以及在此基礎(chǔ)上的人民幣單邊升值是密不可分的。但是，一旦單邊升值因副作用太大而必須暫停時，人民幣貶值的可能性就會因此增大，并與“內(nèi)貶”形成呼應(yīng)關(guān)系。

在這樣的情況下，與其被動等待人民幣貶值，不如主動采取措施推動人民幣匯率雙向波動，并擴大波動幅度。只有在匯率雙向波動且具有一定的波動幅度的情況下，國際資本才不會貿(mào)然進入中國市場進行套利，經(jīng)常項目下的進出口才能相對平穩(wěn)。

但是，由于近年來中國的貨幣資金出現(xiàn)了流動性明顯不足、銀行資金來源水平下降的局面，廣義貨幣M2與實際流動的貨幣不對應(yīng)，M2明顯多于實際流動的貨幣。因此，如果人民幣匯率雙向波動的幅度過大導(dǎo)致國際資本不再進入中國市場，甚至快速撤離，那么對中國股市、樓市可能會產(chǎn)生嚴重沖擊，并造成銀行風(fēng)險加大。而在銀行風(fēng)險加大、投資于房地產(chǎn)和政府融資平臺、基礎(chǔ)設(shè)施的資金一時難以變現(xiàn)的情況下，銀行肯定會加大對實體企業(yè)的抽資力度，造成實體產(chǎn)業(yè)資金更加緊張，資金的流動性也更差。如此一來，又會引發(fā)新問題和風(fēng)險。

盡管如此，筆者還是認為，擴大人民幣匯率雙向波動幅度的工作還是要加強，要盡可能地建立人民幣匯率的雙向波動機制，而不是單純的單邊升值。因為比較雙向波動的利弊與單邊升值的利弊，顯然前者利多弊少而后者弊少利多。持續(xù)的單邊升值，已經(jīng)形成了人民幣幣值內(nèi)外的嚴重不協(xié)調(diào)、不平衡，并使得中國居民既要承受人民幣單邊升值帶來的出口減少、就業(yè)下降的壓力，還要承受企業(yè)經(jīng)營狀況不佳、收入水平難以提高的壓力，可謂內(nèi)外交困。相反，國際資本卻通過人民幣的單邊升值，套取了大量利益。

所以，阻止國際資本的套利應(yīng)當(dāng)也必須成為當(dāng)前中國匯率管理和改革的一項重要工作。就眼前來看，就是要通過一定的政策措施，讓人民幣匯率呈現(xiàn)雙向波動的格局，而不是簡單的單邊升值或貶值。且要確保波動幅度大一些，波動節(jié)奏穩(wěn)定一些。從長遠來看，就是要加快匯率市場化步伐，讓匯率跟著市場走，而不是跟著行政管制措施走。要做到這一點，當(dāng)然需要各項金融配套措施的跟進。

值得注意的是，在日前召開的20國集團(G20)財長和央行行長會議上，美國財政部長雅各布·盧就在會前批評，未有跡象顯示中國以“美國希望的速度”加快經(jīng)濟改革步伐，呼吁中國即使改革會帶來社會和政治動蕩的風(fēng)險，也應(yīng)加快實施改革。其中，匯率改革就是美國最希望中國加快步伐的內(nèi)容之一，且是最主要內(nèi)容之一。這也意味著，西方發(fā)達國家對中國何時實行匯率市場化是非常關(guān)注的。

這也進一步告訴我們，這項工作如何展開是一件十分重要而需要謹慎的事。因為，凡是匯率實行完全市場化的國家對監(jiān)管的要求會更高。如果監(jiān)管的步伐跟不上，監(jiān)管的力度不夠，1997年亞洲金融危機那樣的風(fēng)險就會出現(xiàn)。而從目前看，監(jiān)管恰恰是中國最薄弱的環(huán)節(jié)之一。

總之，中國應(yīng)該加大匯率改革步伐，但必須講究改革的質(zhì)量，必須做到改革與監(jiān)管相結(jié)合，改革越徹底，監(jiān)管也應(yīng)該越有力，否則就會引發(fā)風(fēng)險。

總之，必須通過改革，既不讓人民幣成為國際資本套利的工具，也不要出現(xiàn)國際資本逃離中國的局面。畢竟，國際資本對一個國家的關(guān)注程度，也在一定程度上說明這個國家經(jīng)濟發(fā)展的狀況。一個國際資本問都不問的國家，難言經(jīng)濟活力和發(fā)展前景。反之，過度關(guān)注，也是存在問題的。