大北農(002385)：平臺+網絡+技術，引領行業(yè)發(fā)展

公司發(fā)布2013年業(yè)績快報，收入166.61億元，同比增長56.6%，營業(yè)利潤9.36億元，同比增長16.1%，凈利潤7.74億元，同比增長14.7%，EPS0.48元，符合我們的預期。

評論：

1、飼料銷量維持高速增長，人員費用增加影響短期利潤

去年一年飼料行業(yè)都比較艱難，但公司飼料仍然維持非常高的銷量增速，一是公司產品高端，客戶結構上有優(yōu)勢，二是公司加大了營銷人員的投入，在客戶服務、市場開拓方面下了非常大的功夫，這同時也帶來了營銷費用高，利潤增速低于銷量增速，但我們認為在弱市搶占更多的市場份額是非常好的選擇，而且公司去年招募的近萬名新生力量今年將開始貢獻效益，未來幾年都將享受到去年高投入帶來的回報。

2、平臺戰(zhàn)略領先行業(yè)，未來將改變整個農牧生態(tài)鏈

公司全力打造養(yǎng)殖事業(yè)財富共同體，刻意打破企業(yè)邊界，吸納公司員工、合作伙伴、經銷商、養(yǎng)殖戶等產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)參與者加入大北農平臺共同發(fā)展，從而牢牢鎖住了下游客戶。董事長提出了“2220工程”，包括2000個戰(zhàn)略合作豬場，其中200個通過股權合作，20家爭取上市，未來形成一億頭豬規(guī)模的產業(yè)集群。公司通過創(chuàng)業(yè)平臺以及內外部的信息網絡、服務網絡，與產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)合作非常緊密，遠超傳統(tǒng)飼料企業(yè)，這也是為什么能夠保持收入和銷量高速增長最重要的原因。2013年公司創(chuàng)業(yè)平臺剛剛運營，整體約虧損7000萬元，但下半年已明顯好于上半年，隨著合作的持續(xù)，產能充分釋放，今年將迎來全面盈利，對公司利潤貢獻較大。

3、種業(yè)持續(xù)研發(fā)投入，生物育種全國領先

公司原有種業(yè)平臺金色農華在育種研發(fā)水平上就是行業(yè)第一梯隊，后來成立的生物技術中心專攻生物育種，更是全國領先。轉基因育種國內研究水平與世界先進國家差距不大，但產業(yè)化是短板，國內領先的種子企業(yè)都少有介入，但大北農將其作為戰(zhàn)略性的發(fā)展方向，成立生物技術中心，引進了多名外企高管和核心技術人員，每年投入近一個億進行研發(fā)，并且與國內大批科研院校進行合作，步伐遠遠領先于國內其他企業(yè)，隨著國家政策逐漸放開，公司將憑借技術優(yōu)勢占領市場。與傳統(tǒng)種子市場的“育種-制種-銷售”三大環(huán)節(jié)不同的是，轉基因育種有新的盈利模式即“技術許可”，將基因授權給其他種子公司在其親本中使用，并收取技術使用費，不受地域、品種的限制，市場空間巨大，孟山都等國外巨頭都是大量使用這種方式。考慮到中國巨大的玉米、大豆需求，這塊業(yè)務未來的發(fā)展空間將大大超過傳統(tǒng)種子市場。

4、投資策略

受春節(jié)因素和豬價持續(xù)下跌影響，今年前兩個月飼料景氣度大幅下滑，目前豬價在11.5-12元/公斤，我們預計3月豬價將完成探底過程，底部在11元附近(與去年最低點基本持平)。公司產品結構教保料、預混料占比比較高，教保料由于單頭豬采食量比較少受豬價影響相對較少，預混料在當前自配料比較高的背景下需求旺盛，隨著氣溫升高養(yǎng)殖戶余糧會逐漸減少，從而自配料的比例會下降，整體需求恢復。公司去年的大力投入和相對較低的業(yè)績基數(shù)給今年增長打下了很好的基礎，我們預計2013-15年EPS分別為0.48、0.63、0.80元，按照今年30倍估值，目標價位18.9元，相對目前股價還有約50%的空間，上調評級至“強烈推薦-A”。招商證券