三全食品(002216)：四季度收入加速增長發(fā)展勢頭良好

有別于大眾的認(rèn)識(shí)：1、成長型消費(fèi)品企業(yè)的核心關(guān)注點(diǎn)是市場占有率的提升和收入增長。從伊利、康師傅等相對(duì)成熟的子行業(yè)龍頭來看，都經(jīng)歷了一個(gè)收入快速增長、費(fèi)用持續(xù)投入、行業(yè)競爭格局趨穩(wěn)后利潤釋放的過程，而三全目前正處于收入快速增長的前期階段，激烈的競爭中，不進(jìn)則退，維持持續(xù)的高投入和高市占率才能笑到最后，三全收購龍鳳后市場占有率保持在30%左右，穩(wěn)居行業(yè)龍頭地位并不斷拉開與競爭對(duì)手的距離，行業(yè)格局逐漸清晰，股權(quán)激勵(lì)的推出在一定程度上提升了管理層的凝聚力，股權(quán)激勵(lì)的行權(quán)條件也反應(yīng)了管理層對(duì)于收入和市占率的重視，我們認(rèn)為這是經(jīng)營消費(fèi)品企業(yè)的正確發(fā)展戰(zhàn)略；2、2013年利潤下滑主要是由于龍鳳拖累和費(fèi)用過高。從龍鳳這方面來看，公司在被收購前大幅虧損，而扭虧為盈是一個(gè)漸進(jìn)式的過程，隨著公司不斷推進(jìn)資源整合，我們預(yù)期協(xié)同效應(yīng)將會(huì)逐步體現(xiàn)，前期遞延所得稅未來有望對(duì)利潤實(shí)現(xiàn)正貢獻(xiàn)；從費(fèi)用投放方面來看，2013年公司重點(diǎn)打造高端產(chǎn)品，提升三全整體品牌力，私櫥和果然愛系列產(chǎn)品的爆發(fā)式增長(其中私櫥從12年的0.2億收入到13年的約1.3億收入)，驗(yàn)證了費(fèi)用投放的有效性，更為長期的發(fā)展打下良好基礎(chǔ)；3、從行業(yè)角度來看，速凍食品代表著未來健康、便捷的方向。隨著年輕消費(fèi)群體占比提高、消費(fèi)升級(jí)趨勢演進(jìn)以及業(yè)務(wù)市場的發(fā)展，速凍在現(xiàn)代人的生活中滲透比例將逐步提高。目前可統(tǒng)計(jì)的行業(yè)年收入五百多億，人均消費(fèi)量遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家平均水平，千億行業(yè)空間并不遙遠(yuǎn)，三全目前市值尚不足百億，發(fā)展空間廣闊。申銀萬國