恒泰艾普(300157)：13年做好加法，14年期待乘法

公司2013年業(yè)績基本符合我們預(yù)期，“加長、加寬、加粗”戰(zhàn)略下陸續(xù)并購西油聯(lián)合、新賽浦、博達(dá)瑞恒、中盈安信、歐美科、GPN等油服公司，是收入與業(yè)績?cè)鲩L的主要來源。

結(jié)合13年中報(bào)及行業(yè)調(diào)研，我們判斷西油聯(lián)合、博達(dá)瑞恒、中盈安信、歐美科的業(yè)績與承諾利潤基本一致，新賽浦的盈利因測井服務(wù)板塊擴(kuò)張存在大幅超預(yù)期的可能性。

母公司因客戶推遲采購計(jì)劃及管理層在工程技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)擴(kuò)展方面分散精力，利潤難有增長，在上市公司平臺(tái)未來雖然不是業(yè)績?cè)鲩L來源但必定是不可或缺的關(guān)鍵業(yè)務(wù)板塊。

期待乘法效應(yīng)，14-15年業(yè)績具備爆發(fā)性增長潛力

整合地質(zhì)油藏服務(wù)、工程技術(shù)服務(wù)和數(shù)字油田業(yè)務(wù)后，我們認(rèn)為各業(yè)務(wù)板塊之間產(chǎn)生乘法效應(yīng)，不僅僅表現(xiàn)在初期各個(gè)業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)之間的客戶資源共享，增厚各自的經(jīng)營規(guī)模，更多的是各業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合形成綜合一體化服務(wù)能力及整體的競爭力。

我們預(yù)計(jì)13年前后，第一個(gè)方面的協(xié)同效應(yīng)推動(dòng)各個(gè)業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)內(nèi)生性增長，如新賽浦、中盈安信、歐美科等13-14年的客戶拓展更加順利；14年開始將在參股公司Anterra展現(xiàn)第二個(gè)方面的協(xié)同效應(yīng)，且很容易復(fù)制到國內(nèi)外油服市場。

專注油田科技，成就民營油服典范

我們強(qiáng)烈推薦恒泰艾普的邏輯，就是認(rèn)為在原有物探和油藏板塊這一最為關(guān)鍵環(huán)節(jié)的基礎(chǔ)上，通過內(nèi)生和外延方式可以不斷做大做強(qiáng)以西油聯(lián)合為核心的工程技術(shù)服務(wù)板塊。

外延方面，公司具備很強(qiáng)的整合能力。恒泰艾普形成了從物探、油藏服務(wù)、鉆井、固井、完井、地面工程、數(shù)字化油田等全能油服平臺(tái)，我們認(rèn)為專注于原有物探、油藏服務(wù)的基礎(chǔ)上，完全具備整合其他工程技術(shù)的能力。

具備以技術(shù)服務(wù)優(yōu)勢換取的國際油公司資源共享與優(yōu)先服務(wù)作業(yè)權(quán)利的能力。有別于國內(nèi)其他民營油服企業(yè)的是，恒泰艾普同時(shí)具備油藏服務(wù)能力及工程技術(shù)服務(wù)能力，可幫助油公司提高石油儲(chǔ)量、產(chǎn)量，贏得石油產(chǎn)量的分成或優(yōu)先技術(shù)服務(wù)合同，且這種盈利模式可復(fù)制。

維持公司“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)

我們預(yù)測2013-2015年凈利潤1.4、2.8、4.0億元，2013-2015年EPS分別為0.35、0.70、1.00元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2015年24倍，維持公司“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。平安證券