每經(jīng)評(píng)論員 葉檀

目前，我們對(duì)于債務(wù)的樂(lè)觀預(yù)計(jì)是建立在虛幻的資產(chǎn)價(jià)格基礎(chǔ)上的，如果資產(chǎn)價(jià)格下挫，利潤(rùn)下降甚至虧損，必然導(dǎo)致全局性衰退。

資產(chǎn)等于負(fù)債加所有者權(quán)益。我國(guó)的負(fù)債有多少？表面樂(lè)觀。2013年“兩會(huì)”上，時(shí)任國(guó)務(wù)院總理溫家寶指出，財(cái)政赤字占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比重從2009年的2.8%降到2012年的1.5%左右。即使如財(cái)政部財(cái)政科學(xué)研究所所長(zhǎng)賈康預(yù)計(jì)，2013年這一比重上升到2%，仍然處于3%的警戒線以下。

按照財(cái)政部的數(shù)據(jù)，計(jì)入預(yù)算的國(guó)債余額2011年為7.2萬(wàn)億元，2012年為7.76萬(wàn)億元左右，2013年國(guó)債余額限額在9.121萬(wàn)億元，2013年中央財(cái)政赤字為0.85萬(wàn)億元。2012年我國(guó)GDP總量51.9322萬(wàn)億元，以此計(jì)算（債務(wù)余額/當(dāng)年地區(qū)生產(chǎn)總值），財(cái)政公共部門負(fù)債率遠(yuǎn)不到60%的警戒水位。即使加上中央政府代發(fā)地方債0.25萬(wàn)億元，也不足為慮。

根據(jù)審計(jì)署的數(shù)據(jù)，截至2012年底，全國(guó)政府負(fù)有償還責(zé)任債務(wù)的負(fù)債率為36.74%；若將政府負(fù)有擔(dān)保責(zé)任的債務(wù)、政府可能承擔(dān)一定救助責(zé)任的債務(wù)分別按照2007年以來(lái)各年度由財(cái)政資金實(shí)際償還的最高比率19.13%、14.64%折算，總負(fù)債率為39.43%，低于國(guó)際通常使用的60%的負(fù)債率控制標(biāo)準(zhǔn)參考值。

審計(jì)署對(duì)五級(jí)政府審計(jì)的結(jié)果顯示，截至2013年6月底，全國(guó)政府負(fù)有償還責(zé)任債務(wù)的債務(wù)率 （債務(wù)余額/當(dāng)年可支配財(cái)力）為105.66%；兩類或有債務(wù)分別按照19.13%、14.64%的比率折算后的總債務(wù)率為113.41%，處于國(guó)際貨幣基金組織確定的90%~150%的債務(wù)率控制標(biāo)準(zhǔn)參考值范圍之內(nèi)。

樂(lè)觀主義者有理由對(duì)債務(wù)前景保持樂(lè)觀，但上述分析是靜止的，沒(méi)有預(yù)計(jì)瞬息萬(wàn)變的市場(chǎng)變化，情況實(shí)際上不容樂(lè)觀。

債務(wù)增速過(guò)快，按照與2011年的審計(jì)結(jié)果相比，政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)余額增加38679.54億元，年均增長(zhǎng)19.97%。其中：省級(jí)、市級(jí)、縣級(jí)年均分別增長(zhǎng)14.41%、17.36%和26.59%。按此增速，三到五年債務(wù)就會(huì)翻番。

政府償還債務(wù)，靠出售資產(chǎn)與稅收也即財(cái)政收入。土地是最大宗的資產(chǎn)，截至2012年底，11個(gè)省級(jí)、316個(gè)市級(jí)、1396個(gè)縣級(jí)政府承諾以土地出讓收入償還的債務(wù)余額34865.24億元，占省市縣三級(jí)政府負(fù)有償還責(zé)任債務(wù)余額93642.66億元的37.23%。2013年，地方政府對(duì)土地依賴更甚，全國(guó)賣地收入突破4萬(wàn)億元，刷新2011年3.15萬(wàn)億元的歷史紀(jì)錄。如果土地賣不出去，或者土地這項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)格大幅下降，地方債務(wù)鏈可能會(huì)斷裂。2014年，三、四線城市中土地價(jià)格下降的城市可能將增加，對(duì)于債權(quán)人來(lái)說(shuō)，這可不是什么好消息。

資產(chǎn)價(jià)格是變化的，經(jīng)濟(jì)上升期一飛沖天，經(jīng)濟(jì)下行實(shí)體企業(yè)破產(chǎn)潮來(lái)襲時(shí)可能一分不值。

中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)交流中心常務(wù)副理事長(zhǎng)鄭新立在2月22日算了一筆賬，全國(guó)農(nóng)村宅基地占多少，17萬(wàn)平方公里，即2.55億畝，按照重慶市目前的轉(zhuǎn)讓價(jià)格，一畝地平均20萬(wàn)元，僅宅基地轉(zhuǎn)讓就可達(dá)到51萬(wàn)億元，于是乎，一切問(wèn)題都解決了。如果重慶經(jīng)濟(jì)發(fā)展不力，城鎮(zhèn)化推進(jìn)不力，誰(shuí)來(lái)為每畝20萬(wàn)元埋單？

目前實(shí)體企業(yè)資本回報(bào)率平均為2.7%，說(shuō)明靠實(shí)體經(jīng)濟(jì)收益和靠政府稅收，難以緩解債務(wù)困境?，F(xiàn)在實(shí)行穩(wěn)健的貨幣政策，唯一的辦法就是提高減少政府負(fù)債、提高投資項(xiàng)目的盈利能力。

日本式的資產(chǎn)負(fù)債表大崩潰源于日本央行加息，“僵尸企業(yè)”紛紛倒閉，資產(chǎn)價(jià)格大幅下降，企業(yè)個(gè)人實(shí)際債務(wù)上升。消費(fèi)者不敢消費(fèi)，節(jié)衣縮食加劇經(jīng)濟(jì)困境。衰弱的經(jīng)濟(jì)體只要一點(diǎn)火星就著，美國(guó)加息，資金回流美國(guó)，央行加息債務(wù)成本上升等等。

中國(guó)現(xiàn)在還處于十字路口，還有機(jī)會(huì)，實(shí)行穩(wěn)健而非過(guò)于激進(jìn)緊縮的貨幣政策，在一段時(shí)間內(nèi)維持資產(chǎn)價(jià)格大致平穩(wěn)，大刀闊斧改革，放手讓市場(chǎng)企業(yè)殺出一條盈利生路。不要聽(tīng)信激進(jìn)者擠泡沫的誘惑，那樣，中國(guó)很可能將進(jìn)入可怕的資產(chǎn)負(fù)債表崩潰。

中國(guó)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)有動(dòng)力，信任市場(chǎng)動(dòng)力吧。